【中航证券军工】中报点评航发控制（000738）归母净利润增长37%，费用率下降推升净利率

 

文张超 方晓明

事件

公司8月25日公告，2022H1年营收25.48亿元（+25.71%），归母净利润4.08亿元（+37.37%），扣非归母净利润3.96亿元（+40.39%）；毛利率32.84%（-2.79pcts），净利率16.08%（+0.49pcts）。同时，2022Q2营收13.38亿元，同比+21.02%，环比+10.58%；归母净利润1.94亿元，同比+18.85%，环比-9.35%。

点评

一、营收稳健增长，费用率下降推升净利率

2022H1，公司营收25.48亿元（+25.71%），稳健增长；毛利率32.84%（-2.79pcts），受到原材料、能源价格等波动，以及产品升级换代中质量损失和成本费用波动的影响，毛利率有所下滑。此外，本期信用减值损失0.48亿元（去年同期计提0.23亿元），资产减值损失0.23亿元（去年同期为0.06亿元），两者相较去年共增加0.42亿元。

公司归母净利润4.08亿元（+37.37%），净利率16.08%（+0.49pcts），受益于费用率（11.22%，-4.88pcts）的下降；尽管毛利率有所下降，信用减值损失及资产减值损失增加，净利率仍旧保持了小幅的提升。

2022Q2，公司营业收入13.38亿元，同比+21.02%，环比+10.58%，单季度收入创新高；但归母净利润1.94亿元，同比+18.85%，环比-9.35%，从环比增速看，第二季度业绩有所放缓。航空发动机控制系统产品技术复杂，供应商较难培养，疫情影响下可能会使某些环节交付成为公司堵点，影响均衡交付，进而影响公司业绩释放。

报告期内，公司期间费用率11.22%（-4.88pcts），其中销售费用率0.91%（-0.10pcts），管理费用率8.19%（-0.61pcts）,随着营收规模增加，规模效应显现，管理费用率持续下降，再次创新低。财务费用率-0.87%（-1.12pcts），公司归还部分短期借款，进行现金管理等，收到利息增多。研发费用率2.99%（-3.26pcts），公司研发自研投入占比减少。

截至6月底，公司存货11.64亿元，较期初增加6.01%，其中占比较大的为原材料3.82亿元，增加1.14亿元；在产品5.52亿元。

公司2022H1收入结构如下表所示：

二、中国航发红林、长春控制业绩改善明显；西控科技、北京航科收入稳步增长，净利率小幅下滑

公司2021年10月完成42.98亿元定增，覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接两机专项任务，补充短板、提升能力，也将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升；其实施主体主要为旗下四家子公司。

从2022H1业绩来看，四家子公司表现出现了一定程度的分化；其中中国航发红林、长春控制收入保持稳定增长，净利润快速提升；西控科技、北京航科收入稳步增长，净利率小幅下滑。

三、航空发动机控制系统龙头企业，深度受益于武器装备升级换代和放量

公司为中国航发核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，市占率99%以上。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的研制生产，具备行业领先的研制技术和能力，细分领域属于垄断地位。

随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展,航空发动机控制系统产品市场和业务空间巨大。下游主要增速来源包括：

1）部分二代机升级，三代机性能提升，相关机型的国产化动力换装，现役发动机寿命到期换装；

2）我国周边局势复杂，我国高性能的三代半、四代机的产量需要适当提升；

3）新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等需求迫切，在科研经费上会持续投入；

4）随着作训实战化要求对装备使用频次、消耗的增加以及新机维保等推动维修业务增加。

投资建议

营收稳健增长，费用率下降推升净利率，规模效应逐步显现。2021年10月定增42.98亿元，全面加强能力建设，将有力支撑公司业务规模扩大，产品盈利能力提升。

未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代，构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下，航空发动机行业迎来发展机遇，公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为51.67亿元、65.42亿元和82.64亿元，归母净利润分别为6.75亿元、8.60亿元及10.93亿元，EPS分别为0.51元、0.65元、0.83元。我们维持买入评级，给予目标价格33.00元。

盈利预测：

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

中航证券研究所以立足军工、做深高科技为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾十四五国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao@avicsec.com

方晓明（证券执业证书号：S0640120120034），中航证券研究所军工行业研究助理，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备两年军工行业股权投资经验，关注航空航天领域。

fangxm@avicsec.com

证券研究报告名称：航发控制（000738）2022年中报点评：归母净利润增长37%，费用率下降推升净利率

对外发布时间：2022年8月29日

中航证券研究所

研究创造价值

● 扫码关注我们

航空报国

航空强国

○