中科曙光——高性能计算机龙头

 

目录

1.行业特点

2.行业发展趋势3.产业链上下游4.公司发展5.基本面分析

6.定增

7.风险

8.估值

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中科曙光以 IT 核心设备研发、生产制造为基础，对外提供高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服务。

中科曙光所处的行业是国家重点发展的战略新兴产业之一，同时高端计算机、存储等 IT 核心设备也是其他产业技术创新的重要基础支撑。高端计算机直接关系到国家社会、经济和信息安全，也是云计算时代提供计算服务、数据服务、人工智能算力服务所需的核心设备。伴随着中国技术发展和国际环境变化，本领域竞争明显加剧，甚至出现了局部对抗趋势。

1.行业特点

新一代信息技术与地方经济发展水平息息相关，北京、上海、广州、深圳作为中心城市需求持续旺盛，江浙等经济发达省份和成渝等经济活跃地区的信息化建设需求也很突出。随着京津冀、 长三角一体化、粤港澳大湾区、成渝城市群等区域协同发展战略的实施，国家中心城市的进一步扩容，各地区的信息化建设需求正在进一步扩张中。大数据产业亦成为中西部地区 经济发展的新龙头，显著地拉动了对信息化产品和技术的需求。

中科曙光这个赛道决定了生产经营过程中会占用大量营运资金。且行业的销售与结算具有季节性特征。客观上在第四季度业务量及项目验收工作较多， 呈现出较明显的季节性差异。在通用服务器领域，市场竞争以本公司、联想、浪潮信息等国内品牌竞争为主。 在存储领域，EMC、NETAPP 等企业占有中国市场份额相对较高，国内主要品牌市场份额提升速 度较快。 在软件开发、系统集成与 IT 服务领域，市场竞争主要是信息技术龙头企业、移动运营商、大 型互联网企业。

2.行业趋势

2.1我国电子行业的发展已由以硬件为主的 IT 基础设施大规模采购和建设阶段， 逐步向以软件开发和服务为主的系统应用及运维管理升级。2.2云计算、大数据、移动互联网、人工智能的兴起将给本行业以及高端计算机行业带来新的发展空间。2.3中国高端计算机市场呈现较快增长。受益于各地政府相继推进大数据和智慧城市建设， 对大型数据中心的需求越来越强烈，由此带动服务器产品市场的繁荣。

2.4大数据时代加速了各行业和各部门信息技术的融合，数据越来越成为国家和企业的战略资产。随着数据量的爆发式增长以及对数据处理需求的增长，大数据将拥有非常好的市场前景， 而大数据的基础就是高性能计算机和存储设备。

3.产业链上下游

从产业链看：

上游——包括芯片、存储等硬件设备制造业及软件行业、晶圆代工厂、封测厂、模组加工等，供应商包括台积电（毛利率：48%）、三星电子（毛利率：46%）、鸿海精密（毛利率：6%）、Intel、AMD、希捷等国外知名企业。

受中美贸易摩擦，以及美国近期频繁利用出口管制实体清单进行贸易限制，对美国企业的特定零件供应造成一定影响。另一方面，随着国内上游企业的发展壮大，陆续推出具有一定替代能力的零部件，零部件质量也不断提升，采购价格总体呈下降趋势，将有利于提高国内新一代信息技术企业的竞争力。

中游——CPU设计企业，全球龙头包括英特尔（IDM模式）、AMD，国产厂商包括中科曙光（海光）、中国长城（天津飞腾）、华为海思（鲲鹏）。

下游——根据应用终端分类，包括PC、服务器、大型超级计算机三大领域。代表企业包括联想、戴尔、惠普、浪潮信息等。

高端计算机等新一代信息技术主要是为国民经济各行业信息化建设提供服务，其下游行业为政 府、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖国家基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化 等领域。目前，我国国民经济各行业发展形势良好，各行业的信息化建设需求仍然旺盛，这对我 国新一代信息技术行业发展提供了广阔的市场空间。同时下游行业客户对高端计算机产品的技术 先进性、可靠性要求也在逐步提高，使得公司需要不断地加大产品研发投入和加强技术创新能力， 以更好地满足下游行业客户的需求。4.公司发展（1）高端计算机产品：公司在体系结构、高能效计算系统、高速互连技术、液体冷却技术、 EasyOP 管理和运维软件、先进计算服务平台软件和人工智能软件优化等方面继续加大研发投入。 公司基于龙芯、飞腾等国产处理器开发了系列终端和服务器产品，全面适配国产操作系统、数据 库、中间件等基础软件，推动国产生态体系建设。

（2）存储产品：公司持续增强在分布式文件、对象和块存储的核心竞争力，分布式文件产品 单一系统部署规模超过 200PB；分布式块存储产品成功入围中国移动分布式块集采项目。

（3）云计算：公司不断优化城市云的布局，提升云计算中心的服务运营能力；推动 SaaS 云 服务生态战略落地，联合应用软件厂商构建曙光云上的应用软件服务体系；形成面向多场景的大 数据治理解决方案，实现大数据价值的深度挖掘；深入推动以城市云脑为核心的城市云综合解决 方案落地。

（4）网络安全：公司基于高性能国产化平台，为多行业客户提供了网络态势感知、安全防护 和可视化等软硬件定制化解决方案。

5.基本面解析

由于未发布2020年报预期。根据公司发布的2020年三季报：实现营业收入59.57亿元，同比下滑12.15%；归母净利润3.24亿元，同比增长29.79%。其中，Q3单季度收入为19.69亿元，同比下滑9.46%；扣非净利润为1.5亿元，同比增长33%。经营性现金流9.85下滑54%。毛利率上涨20.27%。

浪潮信息的2020年报预增45%~76%，这样超预期的业绩，表面这个行业四季度的爆发增长，中科曙光那也一样会受益，对四季度业绩表示看好。

中国长城的业绩也是超出预期，相比于三季度的亏损，全年预计净利润同比下滑1.34%~32.73%，四季度一样超预期。

预计高毛利产品占比提升，协同带动盈利能力。今年上半年，受疫情影响，政府级企业客户的服务器采购计划有所延迟，上半年营收受严重影响，此次Q3营收同比仍下滑，但下降幅度相较Q2（同比下滑18.15%）有一定收窄，业务景气度逐步恢复。公司盈利能力提升源于业务结构的改善，高毛利产品(如：软件及服务、存储、超算)占比提升所致，带动毛利率以及净利润快速增长。　　 2020Q3非经常性损益为6525万元，主要为政府补助6404万元；高政府补贴导致归母净利润快速增长的同时扣非归母呈现下滑趋势。

享信创产业红利，海光芯片持续中标。海光芯片作为国产CPU头部企业，在产品技术与应用生态方面具有优势，有望充分受益于国产替代化浪潮。并且公司目前具有百万产能。公司产能饱满助力未来顺利扩张。2020年初以来，海光持续中标一系列重磅行业的信创标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。我们认为随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望持续受益。

6.定增

中科曙光增发募集资金不超过47.80 亿元，募资资金投向为：

基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元） 、

高端计算机 IO 模块研发及产业化项目（9.2 亿元），

高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿元），

以及补充流动资金（13.8 亿元）。

本次定增资金较大，募投方向为关键领域的核心技术，有望推动国产 CPU 海光的研发和销售。同时，后续芯片加工制造环节逐步向国内如中芯国际等厂商转移，预计 2020 年底实现完整切换。此次发行价格为32.15元/股，发行股份1.49亿股，募集资金总额为47.80亿元。发行对象最终确定为 17 家。包括银华基金、平安证券、中国国有企业结构调整基金、产业投资基金、华融瑞通、华商基金、深圳普泰投资、青岛城投、高盛（外资）等机构。7.风险

（1）我国信息技术行业产业链部分环节比较薄弱，我国高端计算机产品竞争力在一定程度上需要依赖产业链整体发展和竞争力的提升。

（2）中美贸易摩擦不断加剧，动摇了全球经济贸易分工合作，打乱了正常的国际产业分工体 系。信息技术产业链较长，产业链中某一环节的影响将会迅速传导至产业链的其他环节，将对中国信息技术产业的平稳发展产生一定影响。

（3）全球新冠疫情对宏观经济环境、商贸物流、信息化建设进度造成较大冲击，有可能对国内宏观经济形势和信息化建设造成不利影响。

（4）行业整体向上，但该公司收入规模持续下降。2019年6月，该公司被美国纳入实体名单。在被纳入实体名单之前的2019年上半年，公司营业收入增速为35.28%，收入增速很高。但在被纳入实体名单后，2019年第三个单季度收入增速显著下滑至5.93%，2019年第四季度至2020年第三个季度连续4个季度呈现收入增速负增长态势，2020年前三季度收入增速为-12.15%。根据IDC数据， 2020年上半年，中国服务器市场出货量同比增长8.6%，市场规模同比增长19.4%。可见，2020年上半年中国服务器行业整体处于一个上升态势。未被纳入实体名单的同行业上市公司浪潮信息2020年前三季度营业收入增速同比增长高达19.02%，就是行业整体向上的一个例证。

8、估值

当然截止今天，浪潮信息和中国长城的业绩已经预报，都是超出预期。中科曙光预计净利润7亿，则每股净利润0.48元，给与60~80倍估值，则股价在28.8元~38.4元。合理估值。

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