关于白银的一些看法！

 Q：马老师，请问有没有白银关于工业供需方面的报告？在后面美联储加息末端，金融属性被定价后，是否有值得期待的行情，请问您有什么看法？（2022/10/20）

我没有白银工业供需方面的报告，单纯看工业上的供需，白银基本上就是严重过剩，但是最近光伏的大量投产，除了新增纯碱需求之外，对白银的需求也有一定的拉动。但是有多大影响，这个我也不确定，之前都挺乐观的，直觉上感觉影响有限，更多的还是看投机需求对白银平衡表的影响。

关于白银的金融属性，我一般主要看两点：FED 的货币政策周期+金银比，加息末期+金银比高位的时候，是做多白银的好机会。

1、加息末期的识别

从以往情况来看，每当 2Y-10Y 利差倒挂之后，一方面带来了经济衰退的预期，另一方面也带来了美联储货币政策转向。所以，常规来讲，2Y-10Y 利差倒挂之后，往往是贵金属逢低配置的较好位置。但这次好像并没有，黄金表现的还是比较弱。为什么会这样呢？

我觉得，一切还是要从美联储的误判说起。疫情之后，美联储开始扩表了，大量流动性外溢之后，隐含通胀预期不断上行，因此 2Y 美债利率在隐含通胀预期上行的背景下，已经提前于政策利率开始大幅往上走了，所以 2Y-10Y 在这种情况下已经开始扁平了，甚至逐步倒挂了。

但是，美联储一直认为通胀会是暂时的，所以美联储的行动一直落后于收益率曲线变化，加息行动比较慢，所以 3M 美债利率还是跟着政策利率走，这个时候就出现了一个比较有意思的现象：2Y-10Y 走强 vs 3M-10Y 走弱，两个指标发生了背离。

以往，美联储的政策决策如果同步于市场曲线的话，2Y-10Y 和 3M-10Y 都是同向变化的，所以很多时候 2Y-10Y 倒挂之后，3M 美债利率也跟随着 2Y 走的比较高，加息加的差不多了，从而进入加息末期。

但是，此次由于美联储对通胀的误判，导致政策决策滞后于市场曲线，所以 3M-10Y 的利差走的相对于 2Y-10Y 利差慢一些，从而导致了 2Y-10Y 利差倒挂对经济衰退的预期指引预期拉长，而 3M-10Y 利差倒挂可能更好的反应经济衰退的预期。

所以，我个人认为，当前需要关注 3M-10Y 美债利差，这个利差倒挂之后，我认为就是美联储加息的末期了。那个时候可能一些变量就会发生显著变化！

2、加息末期的变化

如果以 3M-10Y 利差倒挂作为加息末期的一个信号，那么这个信号出现之后，我们可能会看到一些显著性的变化。

首先，美元指数开始走弱。当 3M-10Y 利差倒挂，说明已经加了好多次利息了，企业融资成本不断抬升，会削弱美国强劲的经济，使美国经济走弱。之前的强势美元得益于两点：经济强劲+鹰派政策。当 3M-10Y 利差倒挂之后，加息末期了，市场会转向另一个方向：经济走弱+鸽派政策。

其次，贵金属迎来低位买点。一方面当 3M-10Y 利差倒挂之后，经济往往陷入衰退，而黄金做为衰退过程中的资产容易受到青睐；另一方面美联储货币政策转向，降息的预期升温容易导致实际利率下行，从而推动黄金价格上涨。

再次，股票市场需要看估值。并不是说美联储加息了，美股就跌了，如果美股盈利依然很好，即使加息过程中，美股可能也不跌。从历史上来看，单纯加息不足以让美股崩盘，但是如果美联储加息+美股估值处于高位同时出现，那么美股在这种情况下，更容易蹦。

所以，加息末期，美元指数容易下行，贵金属可能迎来低位配置的拐点，股票市场需要看估值。如果后面 3M-10Y 美债利差倒挂之后，我个人觉得可以关注贵金属。

3、关注金银比

从回归的角度来看，金银比处于高位的时候，如果做多，做多白银更好一些；金银比处于低位的时候，如果做多，做多黄金更好一些。

关于金银比多少合适，这个好多说法，从历史来看，金银比整体有逐步走高的趋势。从当下的金银比来看，属于相对比较高的位置。如果后面要做多贵金属，我个人觉得白银可能比黄金更好一些。

白银这个品种波动比较大，也是一个流动性敏感的品种，投机性需求非常强。后面随着 3M-10Y 美债利差倒挂之后，美联储转向预期升温，金银可能都会底部反转，考虑到目前金银比处于比较高的位置以及白银超强的投机性与波动性，所以我个人认为，届时，金银比会走低，银价涨幅大于金价，图中蓝色的线下来，然后红色线上去。