茅台，还能挺多久？

 

在A股，茅台的护城河之深，无出其右。

社交属性加上金融属性，让茅台的股价无比坚挺。

截至今年9月30号，A股4936家公司中，下跌的公司4044家，占比高达81.9%，跌幅超过20%的公司占比高达54%：

在这个至暗时刻，茅台今年跌幅仅为7.68%，从去年最高点2575.59，跌倒目前的1872.5，回调27.3%，而大部分公司，从最高点下来都腰斩了：

可见，茅台有多么受投资者青睐。

只要茅台不闪崩，熊市就还没有到底。

问题来了，茅台究竟还能挺多久？

我们知道，影响股价的两个因素是每股收益和市盈率：

每股收益主要受净利润的影响，市盈率短期主要受市场情绪的影响。

茅台股价还能挺多久，说白了，就是看茅台的销量和市场的情绪。

接下来，我们一起看一下这两个影响因素。

茅台营收中，茅台酒占比高达85%以上：

茅台酒的毛利率，也远高于系列酒的毛利率：

因此，茅台酒是茅台净利润的主要来源。

由于茅台酒供不应求，因此，茅台成品酒的产量直接决定了茅台的净利润。

为了便于理解茅台的产量，我们有必要简单看一下茅台的制造工艺。茅台酒从开始投料生产到成品酒出厂，整个周期历时5年左右：

也就说，茅台酒成品酒的产量，是由5年前的基酒产量决定的。

茅台前董事长季克良在《告诉你一个真实的茅台陈年酒》中介绍过每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的 75%左右。剩下的 25%左右，有的在陈放过程中挥发一些，有的留作以后勾酒用。

按照 75%的基酒勾兑老酒 10%左右的调酒比例，茅台理论品酒产量为4年前年报基酒产量的85%左右。

因此，我们可以得出茅台酒2022年~2025年茅台成品酒的产量，如下表所示：

茅台成品酒产量增速如下：

可以看出，茅台成品酒产量增速，2022年达到16%，但2023年和2024年增速下滑到1%以下，2025年增速12.4%。

也就说，2022年茅台的净利润增速可能达到20%左右，但2023年和2024年会相当困难。

今年上半年茅台的营收和净利润增速都还不错：

2023年和2024年，为了维持较高的增长率，目前看，主要有两个办法：提价和加大直营的力度。

最近5年，飞天茅台的出厂价还算平稳，基本维持在969元左右：

在目前经济形势下，后续茅台提价的可能性不大。

另外一个手段就是缩减经销商规模，扩大直营规模，目前茅台商城运营得还不错。

可以看出，茅台直营毛利率远高于经销毛利率。

2021年，茅台经销营收占比77%，直营营收占比23%。2022年上半年，直销比例高达36%：

扩大直营规模，缩减管理费用，公司的净利润会有所增加，但增速不会太大。

从2022年上半年可以看出，在原材料成本上涨压力下，净利率同比基本持平：

因此，2023年和2024年，茅台的净利润增速，大概率会在10%之内。

这个增速，投资者不知道会不会满意。

看完茅台未来的净利润增速，接着看一下市场情绪的影响。

今年黑天鹅频出，对股市来说，最大的利空，莫过于美联储加息了：

短短一年时间，美联储基准利率从0.25%，快速提高到3.25%，这让很多投资者猝不及防。

美联储的这个骚操作，对于俄乌战争下岌岌可危的全球经济，无异于雪上加霜。

港股率先倒下，恒生指数跌回了5年前，尸横遍野。

这还没完，美联储年底还计划继续加息，加到4%左右，明年上半年加到5%左右……

恐慌，恐慌，恐慌，还是恐慌！

拜登，醒醒！醒醒！美国经济，已经连续6个月负增长了，衰退已经开始了，不能再加息了！

再看茅台的估值，目前也不低，市盈率40.84，处于10年来78.27的分位：

市净率12.24，处于10年来79.18的分位：

滚动股息率1.16，处于10年来31.03的分位：

目前的估值，真的有很大的投资价值？我看不出来。

二季度，公募基金茅台持仓市值2950亿，占流通股的11.48%：

截至2022年9月27号，北向茅台持仓市值1725亿，占流通股的7.27%：

而机构对茅台未来的盈利预测，还是非常乐观的，2022年EPS增速19.28%，2023年和2024年分别为17.21%和16.22%：

我只能说，这个预测，真的太乐观了！

一旦某个季度不及预期，在目前的高压下，雪崩瞬间就爆发了。

茅台，还能挺多久，你怎么看？

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