【中航证券军工】深度中国核工业集团：中国核能发展与核电建设的主力军

 

文张超 刘琛

摘要

中国核工业集团（中核集团）是国家核科技工业的主体、核能发展与核电建设的中坚，核技术应用的骨干，拥有完整的核科技工业体系，肩负着国防建设和国民经济发展的双重历史使命,先后经历从三机部、二机部、核工业部、核工业总公司到中核集团的历史变迁。十四五作为核工业重大工程建设的攻坚期、核科技工业体系能力建设的关键期以及核产业高质量发展的转型期，中核集团将锚定实现1-2-5-30规划目标，即基本建成世界一流核工业集团，实现国家任务；产业经济两大跨越；全面提升国家任务、产业发展、科技创新、安全发展、公司治理五大能力。

中国核能发展与核电建设的主力军

2021年，中核集团实现营业收入2467.92亿元，同比增长9.80%；利润总额216.95亿元，同比增长5.92%，资产总额为10250.80亿元，同比增长12.37%，毛利率为25.61%（+0.82pcts），净利率为6.92%（-0.39pcts），与上年基本持平。公司核能产业（将核能发电、乏燃料处理、核技术应用等合计处理）、建安业务及非核民品业务收入占比分别为51%/27%/5%。总体来看，中核集团保持高质量发展，目前已连续16年获得国资委经营业绩考核A级，《财富》世界500强排名大幅上升122位，位列371名。

横纵并举，核电全产业链一体化

中核集团基于完整的核工业产业链优势，通过横向拓展和纵向延伸，实现产业多元化发展，现已形成核电、核燃料、天然铀、海外开发、装备制造、核环保工程、核技术应用、优质民品、建安及新能源等产业领域，根据业务情况可分为核电业务、非核能源、建安业务、非核民品业务三大部分。其中在核电业务方面，中核集团作为国家核科技工业的主体单位，是我国目前唯一具备完整的核燃料循环工业体系和完整的核技术、核科技开发创新体系的企业。在核电业务方面，国内目前具有核电牌照的只有中核集团、中广核集团、国电投和华能集团四家。

核能发展与核电建设的主体。中核集团持续发展核电产业，在三十余年核电科研、设计、制造、建设和运行经验的基础上，努力推动从反应堆、先进核燃料、安全系统设计到装备研制各领域由0到1的突破，实现从上游的天然铀开采、核燃料加工、核电站运营到核技术应用的全产业链覆盖。

强链延链，我国核工业发展的主力军

纵观核电产业发展，作为一个复杂的动态演化系统，核电产业链本身环节多、链条长，中核集团作为我国核工业发展的主力军，处于核电产业链的核心地位，中核集团一方面承担着推动核电稳健有序发展，实现我国核能产业全自主可控；另一方面，中核集团作为核电产业链领头人，也充分发挥引领作用，从强化技术出发，向应用延伸拓展，实现核能产业的强链延链补链，带动产业链上下游企业进一步实现技术突破与能力锻造，从而形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。

院所改制、混改提速，有退有进推动资产证券化

一院两制纵深发展，深化改革激发创新活力：中核集团近年来大力推进科研院所改革，以一院两制为核心，推动科研院所管理体制机制向更为企业化、市场化的方向迈进，目前集团内部改制方式主要分为两种，第一种为各院所主要通过搭建企业化运作平台，逐步培育科技成果转移转化能力，在此基础上通过引入社会资本、增强杠杆效应等多种路径，实现科技创新成果的加速转化；另外一种则是科研院所本体直接完成改制，实现企业化运营。

强化对外合作，拓宽混改路径，深度盘活企业活力：中核集团采取一企一策的改革形式，根据企业发展阶段与经营机制，从资源配置、业绩考核、岗位分红、员工持股等方面进一步健全激励约束机制，同时加快引入社会资本，以混促改，全面推动企业市场化进程加速。上市公司层面，则通过引进战略投资、股权激励等形式进一步激发员工积极性，从而提升公司核心竞争力。

聚焦内部整合与外部开拓，有退有进推动资产证券化：中核集团将以两核重组为契机，整体遵循有进有退、有目标、有重点的方式做好资本运作，随着改革提速，资本运作深入。此外，中核集团坚持市场引领，资本拉动，实施灵活型的发展策略，以中核资本及其子公司中核产业基金为实施主体，围绕新兴产业、市场、技术领域，通过产业链横向与纵向投资/并购，进一步提升集团对产业链的控制力。

中核集团旗下上市公司

中国核电601985.SH（集团下属核电机组资产注入平台）

中国核建601611.SH（核电建设龙头企业，国内海外齐头并进）

中核科技000777.SZ（集团下属高端阀门制造企业）

同方股份600100.SH（中核集团入主，二次创业推动公司转型升级）

新疆新华A21446.SH（集团水力发电、新能源业务核心平台）

中国同辐1763.HK（核医药龙头企业，科技引领，科研能力稳步提升）

中核国际2302.HK（筑牢强核基石，建好核能粮仓）

正文

一、中核集团——中国核能发展主力军

1.1 中国核能发展与核电建设的主力军

中核集团是国家核科技工业的主体、核能发展与核电建设的中坚，核技术应用的骨干，拥有完整的核科技工业体系，肩负着国防建设和国民经济发展的双重历史使命, 我国核工业的管理体制先后经历从三机部、二机部、核工业部、核工业总公司到中核集团的历史变迁。

2018年1月，党中央、国务院做出中核集团与中核建集团重组的重大决策，两核重组后，目前我国具有核能开发资质的公司共4家，分别为中核集团、中国广核集团、国家电力投资集团与中国华能集团，中核集团是其中唯一具备完整核燃料循环工业体系、核技术及核科技开发创新体系的企业。

目前集团总部调整为13个部门、4个议事协调机构，二级单位根据业务板块进行优化整合，最终形成9个专业化公司与13家直属单位。专业化公司基于不同业务板块，成为集团公司开拓市场的主体，直属单位则是为集团公司创新发展战略提供研究及决策支持。

重组后的中核集团建立了完整的核科技工业体系，集团主营包括核电业务、非核民品业务、建安业务三大业务板块。

核电业务主要负责核电站的开发、投资与运行管理。集团作为我国四家持有核电运营牌照的核电公司之一，不仅是我国核电行业的支柱企业，同时也是我国运行与在建核电的主要投资方、核电技术开发主体、核电设计及工程总承包商、核电运行技术服务商和核电站出口商。

非核能源业务主要包括风电、光伏、水电等，主要依托于中核汇能有限公司及新华水力发电有限公司两大业务平台，聚焦非核能源的创新研发、规划设计、装备制造、能源投资运营解决方案等方向，实现与核能主业的协同布局。

非核民品业务主要包括核技术应用、产品经营、产业投资等，核技术应用产业作为集团长期以来的大力发展方向，目前已覆盖了包括医疗、生物、农业等多个下游应用领域，并且随着产业壮大与发展，一些应用产品已走向国际，实现向美国、伊朗、埃及、越南等多个国家的产品出口。

建安业务主要包括了核电工程及工业与民用工程的建设业务等。集团拥有电力施工总承包特级、核工程专业承包一级和建筑工程施工总承包特级等资质，目前集团已承担包括航空航天、船舶、兵器等多个领域的国防高科技项目建设，是我国核工程建筑龙头企业。

2021年，中核集团实现营业收入2472.25亿元，同比增长9.70%；利润总额216.95亿元，同比增长5.92%，资产总额为10250.80亿元，同比增长12.37%，毛利率为25.61%（+0.82pcts），净利率为6.92%（-0.39pcts），与上年基本持平。公司核能产业（将核能发电、核燃料、天然铀、海外开发、装备制造等合计处理）、建安业务及非核民品业务收入占比分别为36%/27%/36%。总体来看，中核集团保持高质量发展，目前已连续16年获得国资委经营业绩考核A级，《财富》世界500强排名大幅上升122位，位列371名。

（二）小总部，大产业构架下的组织架构

2018年7月份，中核集团党组在较短时间内研究确定了两核重组整合方案，并完成了总部机构人员调整和产业整合。两核以重组为契机推进融合发展，实现1+1>2的协同效应。

重组后的集团总部调整为13个部门、4个议事协调机构，二级单位根据业务板块进行优化整合，最终形成9个专业化公司、14家直属单位。专业化公司基于不同业务板块，成为集团公司开拓市场的九大主体，直属单位则是为集团公司创新发展战略提供研究及决策支持，同时建立了以产权为纽带的母子公司管理体制，小总部主要包括集团战略制定者及核行业政策研究者；大产业指强化各专业化公司的市场经营主体职能，做强做优做大各个产业。

在小总部与大产业的组织架构下，集团通过授权经营体质改革，进一步扩大对各二级单位包括固定资产、股权、研发投资等自主决策行为的授权范围，从而帮助各单位市场化经营能力不断提升。

授权经营体制改革是关键一环。改革后，中核集团扩大了对各二级单位的固定资产投资、股权投资、研发投资等自主决策投资行为的授权范围。总的原则是要坚持权责利相统一，放开手脚让各专业化公司去闯市场，不断提升其市场经营能力与水平，进一步释放发展活力，为集团公司赢得更大的发展空间。

（三） 三位一体的发展战略

中核集团研究制定了《中核集团新时代发展战略》，明确了到2035年需基本实现建设先进核科技工业体系、打造具有全球竞争力的世界一流集团、推动中国建设成核工业强国的三位一体新时代的奋斗目标，同时明确了到2020年强基固本、2035年跨越发展、本世纪中叶全面引领的三步走阶段目标。

另外，十四五作为核工业重大工程建设的攻坚期、核科技工业体系能力建设的关键期以及核产业高质量发展的转型期，中核集团将锚定实现1-2-5-30规划目标，即基本建成世界一流核工业集团，实现国家任务；产业经济两大跨越；全面提升国家任务、产业发展、科技创新、安全发展、公司治理五大能力，确保取得30项重大标志性成果。

二、中核集团——国家核科技工业的主体单位

中核集团基于完整的核工业产业链优势，通过横向拓展和纵向延伸，实现产业多元化发展，现已形成核电、核燃料、天然铀、海外开发、装备制造、核环保工程、核技术应用、优质民品、建安及新能源等产业领域，根据业务情况可分为核电业务、非核能源、建安业务三大部分。

中核集团作为国家核科技工业的主体单位，是我国目前唯一具备完整的核燃料循环工业体系和完整的核技术、核科技开发创新体系的企业。在核电业务方面，国内目前具有核电牌照的只有中核集团、中广核集团、国电投和华能集团四家；建安业务方面，集团拥有房屋建筑工程和电力工程两项施工总承包特级资质，以及核电、公路、市政公用工程等四项施工总承包一级资质，在航空航天、船舶及兵器等国防领域具有一定市场地位。

（一）核电业务

作为我国核能发展与核电建设的主体，中核集团持续发展核电产业，在三十余年核电科研、设计、制造、建设和运行经验的基础上，努力推动从反应堆、先进核燃料、安全系统设计到装备研制各领域由0到1的突破，实现从上游的天然铀开采、核燃料加工、核电站运营到核技术应用的全产业链覆盖。

1、核燃料业务

核燃料产业是一条上中下游环环相扣紧密结合的产业，各环节产品专有性极强，必须将各环节技术和工业能力全面打通，有效衔接，才能构建起自主可控的产业实力。中核集团作为国内唯一拥有完整核燃料循环产业的企业，目前主要依托中国铀业有限公司、中国原子能工业有限公司以及中核环保有限公司三个核燃料业务平台公司。其中，中国铀业主要负责铀矿资源项目的勘查、开发、采冶等工作；原子能公司主要负责核燃料加工制造，包括铀纯化、铀转化、铀浓缩、核燃料元件加工制造、核材料研发等；中核四四有限公司及中核环保主要负责核设施退役、放射性废物处理、中低放废物处置场建设运行等。

（1）天然铀业务

天然铀是国家战略性资源，作为核电的粮食，对于核电燃料保障及核工业发展具有十分重要的作用，同时，由于铀资源具有军民两用的特点，我国在天然铀开采、加工方面一直采取严格的保护与专营政策，中国铀业作为我国铀矿勘查开发的国家队和主力军，是目前我国天然铀产品的专营供应商。

铀矿勘探方面，中国铀业旗下的核工业航测遥感中心完成对铀资源的勘察、遥感测绘，核工业208/216等大队以及核工业203/230/290等研究所可以完成对铀矿的地面探测和深井探测。目前，我国已完成了近1/2国土面积的航空放射性调查，累计探明350多个铀矿床，特别是2012年在内蒙古发现的特大铀矿，铀储量达到6万吨。

反应堆铀需求处于不断增长趋势，在2021年对天然铀的需求将突破1万tU，2025/2030/2035/2040年，对天然铀需求分别达1.2万tU/1.9万tU/2.8万tU/3.7万tU，但我国铀矿资源并不丰富，仅占全球1.3%，铀矿供应短缺的情况下，对外依存度将随之提高，我国天然铀供需格局也将进一步变化。

基于上述情况，中国铀业除国内开采外，也通过海外开发、铀贸易通道等途径，建立了稳定灵活的天然铀保障体系。具体来看，中国铀业于2019年7月成功收购世界第四大产能的罗辛铀矿，在此基础上，中国铀业于2019年启动海外天然铀采购，2019-2021年先后与全球四大天然铀供应商，即哈原工、凯米科、欧安诺、铀壹，分别签署了新的天然铀采购合同，中国铀业的天然铀产能大幅提升，进一步保障了国内核粮仓充实。

（2）核燃料加工制造

核燃料制造流程包括从铀矿的勘探开采、加工、精制、转化、浓缩、核反应堆元件的制造等。原子能公司是国内唯一的核燃料生产商、供应商及贸易服务商，拥有完整的铀纯化转化技术研发、工程设计与建造、生产运营管理体系，其自主化的铀浓缩、元件制造产业能够满足目前我国所有堆型和全球大多数堆型的核燃料需求。其下属的中核北方与中核建中作为国内南北两大核电粮仓，通过全盘引进、消化吸收、本土化改造，再到自主创新，已相继建成了重水堆燃料元件生产线、具有自主知识产权的世界首条具有四代核电特征的高温气冷堆燃料元件生产线、AP1000燃料元件生产线、以及我国三代核电华龙一号CF3核燃料元件生产线，实现了我国核燃料生产从拿来向引领的蜕变。

总体来看，原子能公司是我国仅有的获授权从事商用铀转化及浓缩业务以及核料组件加工服务的实体，具有一定的垄断地位，国内核电机组除首炉等必须从国外进口的核燃料以外，其余所需的国产核燃料组件只可从原子能公司下属的中核建中、中核北方进行采购。

（3）核环保业务

集团核环保业务以放射性核废料处理为核心，具体包括废放射源治理、核设施退役、放射性废物处理、中低放废物处置场建设运行、放射性物质运输、放射性物质包装以及运输与处置容器研发等。

放射性核废料又称乏燃料，是经受过辐射照射、使用过的核燃料，它含有大量未用完的可增殖材料铀-238或钍-232等元素。这种燃料的铀含量降低，无法继续维持核反应。按照比活度可以分为高、中、低放射性核废料

目前，乏燃料的处理方式主要为以下两种:

①开式燃料循环，也被称之为乏燃料一次通过模式，即在反应堆卸出后，将乏燃料进行高地、海底掩埋等处置，即将乏燃料视为放射性废物;

②闭式燃料循环，主要通过化学的方式将乏燃料中未被充分利用的部分分离提取，重新加入反应堆中进行利用，而其他废物进行反应堆嬗变或玻璃固化掩埋。其中乏燃料后处理路径主要分为湿法后处理（Purex流程）及干法后处理

依据我国核能三步走的战略方针，要求必须走一条闭式循环的道路，对乏燃料采取后处理的方式。20世纪50年代起，我国便开始了相关的基础研究，后于70年代开展动力堆乏燃料的后处理技术研究，1986年启动了中试厂的立项工作，21世纪以来，国内核电建设逐步进入发展快车道，乏燃料规模也随之不断增长，我国目前已正式启动乏燃料后处理科研专项。

中核四〇四有限公司作为中核集团乃至国内反燃料处理处置业务核心平台，先后建成了我国第一条铀转化生产线、第一座生产反应堆、第一座后处理厂、第一条核材料生产线、第一座动力堆乏燃料元件后处理中试厂，形成了完整的核科研生产基础保障体系。

公司于2006年建设完成国内第一座也是目前唯一一座乏燃料后处理中间试验厂（乏燃料处理能力50t/年），但远远无法满足我国乏燃料的处理需要。未来规划建设方面，后续主要有两个乏燃料后处理厂的建设项目，分别为：

①建设 2 个具有自主知识产权的年处理能力达200吨的大型商用乏燃料后处理厂，主要由中核四〇四有限公司下属子公司中核龙瑞科技有限公司承担建设工作。建设进度方面，目前首个 200 吨乏燃料处理厂（单厂投资250-300 亿元）正在建设，预计于2025年正式运行，第二个200吨乏燃料处理厂项目目前也正在推进中；

②中核集团拟与法国阿海珐集团签署大型商业后处理-再循环工程项目，建成后将具备800吨的乏燃料年处理能力以及3000吨的离堆贮存能力，目前主要由建设进度方面，项目原预计于2020年开始建设，2030年投产，但由于处理厂选址等问题，目前暂未启动。

2、装备制造

核电站的设备主要分为三类，核岛设备、常规岛设备、辅助系统（BOP）。核岛设备是整个核电站的核心，是承担热核反应的主要部分，负责将核能转化成热能。核岛的技术含量最高，对安全设计的要求也最高；常规岛利用蒸汽推动汽轮机带动发电机发电；辅助系统的工程规模较小，主要包括数字化控制系统、暖通系统、空冷设备等用于保障核电站安全、平稳运营的设备。

中核浦原作为集团下属装备制造与供应链协同平台，业务涵盖装备制造、招投标与集中采购、国际国内贸易等。具体来看，中核浦原对外在小核心、大协作模式下，通过建立集团公司统一的招投标与集中采购平台，进一步整合集团外部装备制造资源，同时对内提升自身智 能制造实力，双向培育壮大集团装备制造配套能力。

具体来看，中核浦原装备制造产业主要依托于中核科技、西核公司、西仪公司，目前已在核专用设备、核仪器仪表、核阀门等领域形成较好的产业基础。其中，子公司西仪公司已成为国内最大的核辐射监测系统、火灾自动报警控制系统、实物保护系统的制造商与集成商；西核公司实现了全球首台华龙一号装卸料机自主化制造零的突破；授权管理的中核科技在国内工业阀门行业处于领先地位，是阀门行业唯一国有控股上市公司。

供应链整合方面，中核浦原作为集团对外合作窗口，通过与上海电气、东方电气、哈尔滨电气三大国内动力设备集团及部分民企合作，进行相关核电设备的集中采购。具体来看，核岛设备对技术、安全的要求很高，市场主要被上海电气、哈电机等国企主导；常规岛设备相较于核岛设备，对技术的要求较低，且除了核电外的应用范围较广，民企之间竞争较为充分；辅助系统主要包括数字化控制系统、暖通系统、空冷设备等用于保障核电站安全、平稳运营的设备，受益于国内开启核三级设备市场化，多数民企已获得设计制造资质，该领域民企参与度高且市场竞争较为激烈。

3、核电站运营业务

由于核电行业的特殊性，核电站对安全、可靠性要求极高，也正是基于此，政府对核电行业设置了较高的准入门槛，现阶段国内具有核电运行牌照仅有四家企业集团——中核集团、中广核集团、国家电投集团以及2021年拿到牌照的中国华能集团。

中国核电作为集团下属核电运营平台，截至2022年3月31日，中国核电控股在运的核电机组共25台，总装机容量达到2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.52%；控股在建核电机组6台，装机容量635.3万千瓦；控股核电机组3台，装机容量337.6万千瓦。

中国核电目前在役和在建的机组堆型较多，其中，压水堆包括CP300、CP600、CP1000、WWER-1000、AP1000、华龙一号等，重水堆包括CANDU-6。堆型的多样化使得公司技术、管理经验丰富，同时在一定程度上避免了单一技术可能发生的共因故障。第三代核电华龙一号全球首堆示范工程福清核电5、6号机组分别于2021年、2022年投入商运；田湾核电6号机组提前三个月投入商运，创造了百万千瓦级核电机组装料至商运的世界最短纪录。

电力销售方面，随着电力市场化改革不断深化，竞争性环节电价加快放开，电力竞价上网比例进一步扩大，2017年以来，公司参与了大用户直供、跨省配售等交易模式，同时主动搭建售电平台，建立了秦山、江苏、福清三家售电公司并完成交易市场准入注册，并于2019年完成入股北京电力交易中心。2021年，公司完成市场化销售电量为623.89亿千瓦时，占公司全年核电总上网电量的比重为38.3%，市场化交易电量比重同比提高1.48个百分点。

在销售客户方面，公司客户高度集中，主要客户为国家电网公司华东分部、国网江苏省电力公司、国网浙江省电力公司、国网福建省电力有限公司和海南电网有限责任公司。2021年，公司前五大客户销售收入占公司同期核电销售收入总额的90.7%，客户集中度高，但由于核电供给的特殊性，地方电力公司需全部接收并优先上网，客户集中风险小。

海外核电运营方面，近些年来，我国核工业发展迅速，中核集团目前拥有多种类型的自主知识产权核电技术，目前已逐步实现了核电站的自主设计、自主制造、自主建设、自主运营，同时集团在役机组覆盖了CNP300、CNP600、CNP1000、华龙一号等多堆型，具备丰富的运维经验，以上种种优势为集团海外市场开发创造了良好的基础和条件。

中国中原对外工程有限公司作为集团海外业务拓展的主要平台，通过前端核电技术配套服务+后端核电业务运维服务，双向发力，具有丰富海外项目经验，目前已建成阿尔及利亚核研究中心一期、二期工程项目和巴基斯坦恰希玛30万千瓦核电站一期工程4台机组。正在建设的巴基斯坦卡拉奇2号和3号机组,是我国三代核电技术华龙一号海外首堆示范工程,工程进度和质量获得了国际原子能机构的高度评价，2017年11月，中核集团与巴基斯坦又签署恰希玛核电5号机组商务合同，将以华龙一号技术在巴基斯坦恰希玛建造1台百万千瓦级核电机组，至此，国内外华龙一号都实现了小批量化建设。

4、核技术应用

核技术应用作为综合性战略产业以其知识密集性、交叉渗透性、不可取代性、应用广泛性和高效益性受到各国高度重视。目前我国核技术应用产业初具规模，广泛应用于工业、农业、医学、环保等领域。

目前中核集团下属的核技术应用板块业务主要依托于中国宝原投资有限公司，公司聚焦核技术应用产业，同时兼顾现代服务、资产管理，其中核技术应用基本形成从技术、产品、到服务应用的全产业链。

核特色医疗作为核应用产业板块重要细分领域之一，集团以综合性医院为支撑，通过建立核医学研究中心、市场化运营管理机制和核医疗产业投融资平台三大举措进一步打造集团的核特色医疗产业集群。

在核医学研究中心的建设方面，中国宝原与成都医学院于2019年5月签订共建中核集团的首个核应激医学中心，即成都医学院第二附属医院核应激医学研究中心。其中，核工业四一六医院已发展成为三级甲等综合性医院，在放射性损伤诊治、同位素治疗技术等医疗领域有着较逐步完善区域布局，通过对医疗资源的产业化整合。截至目前，公司下属分别针对综合医疗、放射诊疗、健康管理、药械产业四个子板块进行投资与布局。

资产管理方面主要有中国宝原下属的中核华建资产管理有限公司负责，经营主要分为存量资产盘活和增量资产管理两部分。增量资产的管理包括新增资产投资、资产经营和退出，存量资产的管理主要是将经集团公司批复划至的非经营性、非主业、有瑕疵的剥离资产向资产处置转移。

中国同辐股份有限公司集核技术应用研发、生产、销售及服务于一体，业务基本覆盖药品、放射源、辐照、独立医学实验实验室服务四大板块。

药品业务板块主要指诊断及治疗用放射性药品，具体包括从事各种显像诊断和治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒和测试仪、体外放射免疫诊断药盒的研发、生产与销售，现阶段中国同辐已成为该领域国内领先的制造商；

放射源业务板块主要指医用及工业用放射源产品，完成了国产医用钴[60Co]放射源生产技术开发，成功实现第一套伽马刀国产钴[60Co]放射源生产，改善了国内依靠进口[60Co]局面，弥补了国内空白，目前中国同辐是国内放射源产品品种最齐全生产商；

辐照业务板块主要针对国内医疗器械、食品、中药及化妆品提供辐照灭菌服务及辐照装置设计、制作、安装为一体的EPC服务，在该领域中国同福是国内目前第三大辐照服务提供商、国内唯一一家提供辐照装置上游生产及下游设计安装的服务商；

独立医学检验实验室服务主要面向医院及其他医疗机构，针对肝炎、内分泌、骨代谢、心血管疾病、糖尿病等疾病提供独立医学实验实验室服务。

（二）非核能源业务

中核集团在继续加强巩固核电业务的基础上，发展风电、光伏、水电等非核能源产业同样也是集团重点战略布局领域。目前公司针对上述非核能源业务的主要平台主要为中核汇能有限公司及新华水力发电有限公司。

其中中核汇能有限公司业务范围主要包括风力发电、太阳能发电、生物质能发电、潮汐发电等。中核汇能通过与中海油新能源投资有限责任公司的合作实现了新能源装机规模的快速增长。截至2021年12月底，中核汇能控股在运在建新能源装机1047.18万千瓦，其中在运风电263.5万千瓦，在运光伏621.5万千瓦，在建装机192.18万千瓦，三年在运装机规模复合增长率为144.70%。并且根据中核汇能十四五发展规划，预计至2025年底新能源在运装机规模达到3000万千瓦。

新华水力发电有限公司形成了水电、风电、光伏发电等产业协同发展布局，下设新疆新华、湖南新华、中原新华、新华供电、云南新华、宁夏公司、无锡新华、陕西新华、江河机电、新华电力、华东新华等11家二级单位，业务范围覆盖新疆、宁夏、云南、湖南等18个省、自治区。截至2021年9月底，公司电站可控总装机容量为539.48万千瓦。其中，水力发电、风力发电和光伏发电可控装机容量分别占比38.99%、6.36%和54.65%。

根据新华水力十四五发展规划，十四五末期电力资产预计达到2200万千瓦的装机规模。在电源结构方面，未来将主要通过自建水电站做大做强水电资产；通过收并购形式快速发展光伏和风电项目。

（三）建安业务

主营业务是工程建设，工程建设业务中又分为核电工程建设、工业与民用工程建设两个子板块。

1、核电工程

中国核建是全国核电工程历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，在国内的核电建设市场长期占据绝对主导地位，享有核电建设铁军的美誉，是我国核电工程建设的主要力量，掌握CNP、M310、CPR1000、华龙一号、高温堆、重水堆等各种堆型各种规格的核电建造能力，并且具备同时承担40余台核电机组建造任务的能力。

目前中国核建旗下的中国核工业第二二建设有限公司是我国组建最早的从事核工程及国防工程建设的系统建筑企业，中国核工业二四建设有限公司是国内唯一一家承建过各种核反应堆和所有实验、科研堆型的核电企业，中国核工业第五建设有限公司是我国第一家同时具有核电站核岛、常规岛全场安装施工业绩的企业，中国核工业二三建设有限公司是全球范围内唯一一家连续37年不间断从事核电建造的企业。

截至2021年底，中国核建在建的国内外核电机组共20台，全年累计完成重大里程碑节点19个。各在建核电项目均稳步推进，除上述的6台新开工机组外，其余10台机组处于施工高峰期，4台机组处于施工收尾期。

2、工业与民用工程

中国核建在核电工程建设基础上，进一步聚焦能力横向延伸，在工业和民用工程建设业务中，中国核建业务种类覆盖房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道、城市轨道、石油化工、水利水电建设等多个领域，先后承建了一大批石油化工、能源、市政、基础设施等重点工程。

目前中国核建成功承接了包括中核武汉总部建设、广州广船一期地块、岑溪市交通工程、老虎坑环境园环境综合整治工程、烟台港西港区LNG项目、中联重科高空作业机械智能制造、中国重燃重型燃气轮机试验能力条件建设等一批代表性项目。

三、中核集团——强链延链，我国核工业发展的主力军

核工业是高科技战略产业，是国家安全的重要基石，20世纪70年代起，世界范围内核能开始规模化发展，以英、美、法、苏等为首的多个国家均开始开展核电产业发展，但我国彼时受限于国力薄弱、计划经济的束缚、技术封锁等多重因素，整体核电发展较为缓慢。

纵观我国核工业发展的历史及现状，自20世纪70年代初，我国决定发展核电。1983年我国确定了发展压水堆的技术路线，由此奠定了中国核电发展的基本方向，1985年，我国建设第一座自主设计的秦山核电站（浙江海盐县，30万千瓦压水堆），结束了中国大陆无核电的历史，实现零的突破；此外，我国还引进大亚湾百万千瓦压水堆核电站，先后又建设秦山二期、岭澳、秦山三期和田湾核电站。2007年我国决定在浙江三门核电站和山东海阳核电站引进AP1000（美国的先进非能动压水堆）技术。AP1000关键技术主要利用各种非能动安全方法（例如对流、传导和辐照）代替复杂冗余的交流电源作为动力进行热传递。

2015年我国自主研发华龙一号，标志我国核电发展迈入自主研制的第三代核电技术。2019年5月28日，中法合作的第三代EPR（法国的欧洲压水堆）技术也应用到广东台山核电厂2号机组（同样应用EPR三代压水堆的1号机组已于2018年6月29日成功并网发电）。第三代核电技术改进反应堆的设计技术，确保在事故工况下对造成环境和社会后果做到实际可控。

2021年12月20日，全球首座球床模块式高温气冷堆核电站——石岛湾高温气冷堆核电站示范工程首次并网发电，这是全球首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目，标志着我国成为世界少数几个掌握第四代核能技术的国家之一，意味着在该领域我国成为世界核电技术的领跑者。

纵观核电产业发展，作为一个复杂的动态演化系统，核电产业链本身环节多、链条长，中核集团作为我国核工业发展的主力军，处于核电产业链的核心地位，一方面承担着推动核电稳健有序发展，实现我国核能产业全自主可控；另一方面，中核集团作为核电产业链领头人，也充分发挥引领作用，从强化技术出发，向应用延伸拓展，实现核能产业的强链延链补链，带动产业链上下游企业进一步实现技术突破与能力锻造，从而形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。

（一）坚持自主研发提升制造能力：华龙一号，走向世界的名片

我国核电技术研发历程，从引进消化吸收国际先进技术到自主创新核心技术，两条腿走路并不容易，至2005年，我国自主第二代改进型核电技术方案CP1000出炉，2011年，CP1000研发团队完成了初步设计和初步安全分析报告，但当年受日本福岛核事故影响，保证国内核电机组满足国际上最高安全标准成为重中之重，中核集团果断放弃CP1000建设，紧急推动提前布局的第三代核电技术ACP1000，即华龙一号前身的自主研发，2015年，在我国核工业创建60周年之际，华龙一号福清核电5号机组正式开工建设。

堆芯技术是核电的核心技术，如果受制于人，自主核电就无从谈起。从那时起，以中核集团为首的我国核工业人开始堆芯自主研发设计的探索，由于核电堆芯研发涉及超过330个系统，25个学科，研发过程中计算量巨大。经过十几年时间，中核集团科研人员相继研制了157堆芯、177堆芯、193堆芯等多个堆芯，并通过进一步比较论证，最终确定了177堆芯雏形，这也就是华龙一号诞生的源头和核心技术的基础。

1、三代核电技术：华龙一号，走向世界的名片

华龙一号是中核集团自主研发的第三代核电技术，其采用能动+非能动的安全设计理念，该技术兼顾机组的安全性和经济性，满足三代核电技术的指标要求。

华龙一号在设计技术、设备制造和运行维护技术等领域的核心技术具有自主知识产权。截至2018年底，申请相关知识产权2154项，其中申请中国专利1842项，申请英国、美国、法国等国外专利41项，软件著作权271个，该技术形成了完整的知识产权体系，覆盖了设计技术、专用设计软件、燃料技术、运行维护技术等众多领域。

华龙一号首堆示范工程福清核电5号机组拥有28066台套设备，国产化率达88%。其中，反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件等核心装备，都已实现国产化。核心设备与关键材料实现国产化，不仅使我国自主三代核电技术不再受制于人，还为华龙一号出海提供了强有力的保证，解决了自主核电出口的锁喉之痛。2021年1月，福清核电5号机组正式投入商业运行，这也标志着我国成为继美国、法国、俄罗斯等国家之后，真正掌握自主三代核电技术的国家。

2、四代核电技术：多种堆型技术研发齐头并进，综合应用带来想象空间

按照我国核能发展目标及路径规划来看，近中期目标是优化自主第三代核电技术；中长期目标是开发以钠冷快堆为主的第四代核能系统，积极开发模块化小堆、开拓核能供热和核动力等利用领域；长远目标则是发展核聚变技术。从2019年后核电机组开工情况来看，以华龙一号为代表的三代核电机组已成主力机型。

作为未来核能发展的主要趋势，第四代核能系统具有经济性高、安全性好、废物产生量小，并能防止核扩散等多重优势，目前主要包括钠冷快堆、超高温反应堆、气冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆和超临界水堆等。

近年来，我国在863、973、核能开发、重大专项计划以及第四代核能系统国际合作框架的支持下，先后开展了高温气冷堆、钠冷快堆、超临界水冷堆、铅冷快堆和熔盐堆五种堆型的研究开发，取得了一系列研究成果，与国际水平基本同步。其中，我国高温气冷堆、钠冷快堆研发进度居于世界前列。高温气冷堆利用其高温特性，在工艺供热、核能制氢、高效发电等工业领域拓展核能的应用前景；快堆则是当今唯一可实现燃料增殖的关键堆型，将明显提高铀资源的利用率，并能够利用嬗变以实现废物最小化。

以高温气冷堆为例，我国高温气冷堆技术历经跟踪、跨越和自主创新，目前在商业规模模块式高温气冷堆核电站技术上处于世界领先地位。2021年12月20日，全球首座球床模块式高温气冷堆核电站——石岛湾高温气冷堆核电站示范工程首次并网发电，这是全球首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目。

在此基础上，中核集团联合清华大学已进一步部署后续60万千瓦级模块式高温气冷堆核电机组的研发和配套的关键技术攻关，目前已启动项目的实施工作，预计在2025年前，建成首台（套）60万千瓦级高温气冷堆，形成60万千瓦级高温气冷堆标准化核电技术品牌，满足第四代先进核能技术的安全性要求，继续保持高温气冷堆领域的国际领先优势，具备国际竞争力。

（二）构建开放、协作核能产业链体系，实现强链延链

1、辐射带动中游设备制造环节快速发展

随着中国国内电力需求上涨、核电机组审批进程加快以及核电走出去战略的实施与世界核格局变化带来的核电出口增长，中国核电产业迎来了快速发展期。与此同时，在我国自主核电技术日趋成熟，核电自主化战略持续推进过程中，核电站及核电设备综合国产化率也在逐渐提升，从最初大亚湾核电站不到1%的国产化率，提升至防城港二期的85%以上，引进的AP1000技术从三门一号机组的30%提升到了72%，另外我国自主设计研发的华龙一号、国和一号示范工程国产化率都在85%以上，并且在后续依托项目批量化建设，有望将国产化率提高至90%以上。

在此大背景下，中核集团依托小核心、大协作理念，进一步深化企业以及高校科研院所的战略合作关系，促进产业链融合发展。具体来看，现阶段中核集团通过下属核动力研究设计院为代表的科研院所牵头，形成了充分聚集社会资源的协同创新和共享共建体系，技术创新也进一步呈现出产学研融合趋势，共同引领核电产业链进一步向国产化、自主化方向延伸发展。

以目前产业链中游核电设备为例，核电设备领域现阶段受益于产业技术标准逐渐统一，部分民营企业获得了核电设备生产资质，其生产的产品设备可以达到核级标准，行业整体呈现以国企为主导，民营企业积极参与的协同发展格局。

四大国企垄断主要设备市场，民营企业细分领域占据优势地位。核电设备中的核岛及常规岛设备主要包括反应堆压力容器、堆内构件、控制棒及驱动机构、稳压器、蒸汽发生器、汽轮发电机、主冷却剂泵等，目前仍主要由上海电气、东方电气、 哈电集团、中国一重及中国二重等国企主导。

相对壁垒较高的核电厂主设备而言，其细分领域的主管道、核级阀门、核用电缆、密封件等零部件的生产制造门槛较低，技术实力较强民营企业在获得相关资质后进入该领域。并通过积极与以中核集团为首的核能央企下属相关科研院所，以市场为导向，联合研发、自主研制等方式，推进相关技术设备自主制造，进一步推动相关产业链快速发展。

目前在上述细分领域赛道，部分民营企业现阶段不仅成为大型央企、国企的合作伙伴，而且在诸多领域填补了国内空白，打破了国外企业的长期垄断，成为我国核电设备领域国产化的重要力量。具体来看：

①宝银特钢、久立特材分别与中国核动力研究设计院、上海核工程研究设计院携手研发，并均获得了核Ⅰ级热交换器传热管生产资质。截至目前，宝银特钢、久立特材分别对接蒸汽发生器供应商东方电气与上海电气，实现了Inconel 690 U型管的国产化。

②浙富控股与中国核动力研究设计院在核设备制造领域开展深入合作，双方发挥各自优势，并通过共同成立合资公司四川华都，进一步推动核电关键设备国产化和核设备技术成果产业化。目前，四川华都作为华龙一号控制棒驱动机构的唯一供应商，其拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核 电控制棒驱动机构，截至2021年底，ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构已在热态极限寿命试验中创造了1512万步的世界最高运行记录。

除上述合作案例外，包括应流股份等在内的多家民营企业，也通过与核动力院等中核集团下属科研院所进行合作研发，并依托于上市公司平台进行进一步的成果转化。在此过程中，中核集团作为产业链链长，始终坚持以小核心，大协作核心，推动构建开放、协作核能产业链体系，并进一步赋能并带动核能产业链上下游企业高效协同发展。

2、通过推动自身科技成果转化，实现核能从产业链的强链延链

中核集团持续加强产业发展引导与整合，优化以核能为主的清洁能源、核燃料、天然铀、工程建设、环保、核技术应用、装备制造、产业金融等八大产业体系，坚持做强做优做大核心产业的同时，结合市场需求导向，以核电发展带动核能综合利用、非核清洁能源产业发展，以核燃料发展带动新材料、先进制造产业发展，以天然铀发展带动综合矿业发展，以核环保发展带动民用环保产业发展，以核技术应用产业发展带动医疗健康产业发展，以核工程建设带动民用工程建设、产业综合服务发展，进一步推进核能的综合利用，实现集团核能产业的强链延链。

浙江海盐核能供热示范工程开创南方核能供暖先河。秦山核电建成我国南方地区首个核能供暖项目—浙江海盐核能供热示范工程（一期），并于2021年12月3日正式投运。项目供暖面积达46万平方米，使近4000户居民率先用上了核能供暖。项目全部建成达产后，预计每年减少电能消耗1.96亿千瓦时，减少燃用标煤约2.46万吨，减排二氧化碳约5.9万吨，效果相当于每年230个标准足球场面积的植树造林。

田湾核电蒸汽供能项目全面拉开建设帷幕。核能供汽是利用核电厂热量，主要是从核电机组二回路抽取蒸汽作为热源，经过多级换热，最后经工业用汽管网将热量传递至用户端，可进一步解决石化产业用汽需求，降低综合能耗和消除环境污染。作为中核集团在苏核电企业，江苏核电积极探索核能供汽等多种方式的核能综合利用，5月27日，作为全国首个工业用途核能供汽工程的中核集团田湾核电蒸汽供能项目全面拉开建设帷幕。

四、院所改制、混改提速，有退有进推动资产证券化

2020年6月，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国有企业改革三年行动是2020-2022年，三年落实国有企业改革1+N政策体系和顶层设计的具体施工图。实施国企改革三年行动的目标在于国有企业要成为有核心竞争力的市场主体、要在创新引领方面发挥更大作用、要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用、要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用、要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。

国企改革三年行动方案的意义和目标，与十大军工央企十四五规划中的共性存在很多契合点，充分说明了军工央企的十四五规划与国企改革三年行动存在紧密联系，二者相辅相成，共同构成十大军工央企十四五高质量发展的核心。

参考国企改革三年行动方案中的八个聚焦，可以发现，四个维度与八个聚焦均可一一对应。总体来看，国企改革三年行动方案将加速央企改革四大维度进展，进而在十四五引导十大军工央企实现做大做强，做优做精，实现高质量发展。四个维度具体包括：

2019年初，两核完成重组，基于新的架构，中核集团建立了以产权为纽带的母子公司管理体制，核心是小总部和大产业。小总部定位更加清晰，是集团战略制定者和核行业政策研究者等。重组后对非总部职能压缩、压实后放到二级单位。而大产业则是要做实专业化公司，更加强化和突出各专业化公司的市场经营主体职能。

为进一步构建改革发展一体化的工作格局，中核集团以科研院所改革为突破，以打造市场化改革、混合所有制改革和科技成果转化平台为目标，从资源配置、业绩考核、激励约束、协同发展、非主业退出等多方面进行改革部署，持续提升自身经营管理水平。我们可根据改革路径的不同将其分为四个维度，包括：企业维度、业务维度、管理维度及市场化转型维度。目前改革进程不断加速，给集团资本运作、院所改制、资产证券化以及业务整合拓展带来多方面的便利及优势

（一）一院两制纵深发展，深化改革激发创新活力

中核集团目前下属共23家科研院所，其中包括13家从事核科学技术研究院所、6家地区性地质勘查研究所、1家航测遥感中心以及3家工程技术研究设计单位。中核集团近年来大力推进科研院所改革，以一院两制为核心，推动科研院所管理体制机制向更为企业化、市场化的方向迈进，目前集团内部改制方式主要分为两种，第一种为各院所主要通过搭建企业化运作平台，逐步培育科技成果转移转化能力，在此基础上通过引入社会资本、增强杠杆效应等多种路径，实现科技创新成果的加速转化；另外一种则是科研院所本体直接完成改制，实现企业化运营。

改制进展方面，自2019年起中核集团科研院所改制工作已全面铺开，17家科研院所改革总体方案全部获批。具体来看：

（1）核动力院目前以四个主体所及院本部为重点，全方位开展企业化用工和薪酬、机构、干部政策。在核能产业、核技术应用、投融资及成果转化等四大领域实现突破，至2050年基本建立适应核动力事业发展需要的科研院所现代治理体系；

（2）原子能院目前已形成了院本部、六个主体研究所、创新实验室集群、一个后勤服务集团、生产实体与支持服务机构一体化运行布局，其中本部成为集团首家经理层任期制和契约化方案获批专业化公司。下属中核七院作为科改示范行动企业，实施了机构重组、中层干部考核竞聘、全员竞聘上岗、职级重铸、薪酬改革、人才优化等一系列改革举措；中核沧州实现总经理公开选拔；三家铀浓缩企业中核兰铀、中核陕铀、四川红华，两家元件制造企业中核北方、中核建中全面启动定责、定岗、定编、定员工作。

（3）核八所按照集团对院所改革的战略部署推进改革，2020年9月中核八所科技有限公司正式揭牌，成为集团内首家由财政部批复的科研院所企业化管理平台公司，从单一核科研走向多元发展。

总体来看，中核集团院所改制成果已阶段化显现。

（二）强化对外合作，拓宽混改路径，深度盘活企业活力

混合所有制改革方面，中核集团采取一企一策的改革形式，根据企业发展阶段与经营机制，从资源配置、业绩考核、岗位分红、员工持股等方面进一步健全激励约束机制，同时加快引入社会资本，以混促改，全面推动企业市场化进程加速。上市公司层面，则通过引进战略投资、股权激励等形式进一步激发员工积极性，从而提升公司核心竞争力。

1、推动股权激励，强化公司核心竞争力

实行股权激励是国企改革的重要举措，近年来与国企相关的股权激励机制持续完善。2020年5月30日，国资委印发了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，系统梳理股权激励计划制定的政策要点，明确提出股权激励业绩考核的导向要求，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南。中核集团下属三家A股上市公司中国核建、中国核电、中核科技陆续实施股权激励措施，推动混改进程加快，进一步激发员工积极性，强化公司核心竞争力。以此切实有效的提高上市公司资产质量、盈利能力和治理水平。

以中国核建和中国核电为例，两家公司分别于2019年与2020年实行股权激励，通过统计其实施股权激励年份前后公司股价及业绩表现可以看出，两家公司在实施股权激励后经营业绩均出现不同程度增长，中国核电2019年-2021年营收及归母净利润复合增速分别达16.35%/32.01%，中国核建2020年-2021年营收及归母净利润增速分别为15.00%/12.70%。股价方面，自实施股权激励以来，中国核电（统计区间：2019/6/26-2022/9/6）与中国核建（统计区间：2020/3/28-2022/9/6）股价均有明显涨幅，分别为29.04%/42.94%。

从经营效率指标来看，我们选取人均创收及期间费用率，经过统计相关数据变化可以看出，中国核电在2019年实施股权激励后，截至2021年公司人均创收进一步提升（+13.01%），且期间费用率也明显下滑（-1.47pcts）；中国核建于2020年初实施股权激励，截至2021年公司人均创收有所提升（+3.98%） ，同时期间费用率也保持下降趋势（-0.14pcts）。

2、调组织建机制，以混促改，推动企业市场化进程加速

截至2022年3月，共有35家军工央企所属企业被纳入双百企业清单，占全部双百企业总数的7.71%，其中，中核集团下属的中核第四研究设计工程有限公司、中核控制系统工程有限公司、中国核工业华兴建设有限公司和中国核工业二三建设有限公司在此清单之中。

改制进展方面：

①中核第四研究设计工程有限公司

2019年，对中核第四研究设计工程有限公司与核工业北京化工冶金研究院的整合，成立中核矿业科技集团有限公司，这也是中核集团院所改革的第一次探索。

整合后的中核矿业科技，首先是推进建立现代其企业制度，通过股权结构优化，筛选引入与公司未来战略利益相一致、技术或市场相互促进、互为补充的国有资本入股，建立协作共享型股权结构。同时选取二级单位作为试点，积极推进子公司开展股权优化和混合所有制改革，结合产业发展围绕共伴生放射性矿产开发、环保产业开发运营等领域开展股权投资及收并购，形成新的支柱产业。

②中核控制系统工程有限公司

2021年双百行动任务完成率110%。聚焦三项制度改革，率先推进全面实施公司本级及子企业的经理层成员任期制和契约化管理；以业绩为导向构建激励约束体系，34个制度确保落地。

探索实现多种中长期激励模式，首次兑现岗位分红、科技成果转化激励，推进超额利润分享机制。

③中国核工业华兴建设有限公司

中核华兴结合其工程建设的主营业务形式，以股权多元化和混合所有制改革为突破口，打通产业链条。截至目前，中核华兴通过引进来的混改方式，积极联合优秀民营资本方成立了中核华信资本管理有限公司、中核华瑞投资管理有限公司，从而补齐公司在金融端的短板，打通了募投管退产业链条；同时公司通过并购混改方式成立中核港航工程有限公司，填补了公司在海工建设领域的空白，补齐了核电工程建设细分专业的短板。

④中国核工业二三建设有限公司

中核二三围绕自身改革与发展方向，以调结构、补短板、提能力、扩规模的战略目标为核心，通过并购重组中核城建、参股新设中核普达等方式实现了土建、智能测控与人工智能等能力短板的补足，并进一步助推中核二三实现产业链上下游延伸；与此同时，中核二三也在积极推动股权多元化改革，2020年12月底，公司完成10亿元增资扩股，成功引入双百基金这一战略投资者，进一步完善现代企业制度,健全法人治理结构。

（三）聚焦内部整合与外部开拓，有退有进推动资产证券化

以总资产口径来看，近几年，各大军工集团资产证券化率都开始显著提升，航空工业截至2021年资产证券化率达到了74.61%，是所有军工集团中最高。具体到中核集团层面，截至2021年底中核集团资产证券化率达63%，近些年集团大力推进主业优质资产上市，2015年以来，中国核电、中国核建、中国同辐相继IPO上市，资产证券化不断加速，推动包括核电、核工程、核技术应用等核主业快速发展，未来中核集团仍将进一步加快资产证券化步伐，资产证券化率有望向80%看齐，仍有较大提升空间。

通过梳理总结中核集团近年来开展的资本运营工作，可以看出，目前集团资本运作以内生与外延有机结合的发展形式，对内，围绕包括核电、铀资源、核燃料加工、核环保产业等核心领域积极推进集团内外部资源整合，支持相关领域核心骨干企业独立上市；对外实施扩张型资本运营策略，加快发展核工程设计建设、核技术应用、涉核生产性服务等优势产业。加强产业链纵向延伸和横向拓展，同时实施灵活的国有资本投资方式，宜控则控，宜参则参，宜退则退。

1、内部整合：有进有退的资本运作机制

中核集团将以两核重组为契机，整体遵循有进有退、有目标、有重点的方式做好资本运作，随着改革提速，资本运作深入，以强化核工业产业链核心竞争力为出发点，围绕包括核电、铀资源、核燃料加工、核环保产业等集团内部核心产业开展整合，再进一步通过股权多元化和资产证券化为重要抓手，进一步提升集团公司的核心竞争力和持续发展能力。

自2019年起，集团陆续完成东方锆业的股权转让以及同方股份的股份收购，同时进一步聚焦于集团内部优质资产的整合，持续加快推动内部包括新疆新华、中国铀业、中核汇能等业务平台的改制及上市进程。

①新疆新华独立上市：混改助力水电业务投融资、建设、运营一体化。公司作为中核集团旗下水电业务整合平台，在水电的开发与建设方面积累了丰富的经验，同时紧跟集团战略，国企改革三年行动的大背景下，新疆新华持续推进体制机制改革，2020年12月成功引入包括央企基金、特变电工、交银投资等多家战略投资者，目前公司上市申请已获证监会受理，预计2022年有望成功登录A股。

②中国铀业增资扩股：地矿产业综合平台，系统性改革纵深推进，股改上市取得重大进展。中国铀业最初是由集团内部的中国核工业地质局、核工业矿冶局和中国国核海外铀业公司三家企业合并而成，目前是集团内地矿产业的主要经营平台。按照中核集团部署和改制上市计划，2021年上半年，中国铀业增资扩股方案获国资委批复，40亿元增资款已到位。2021年6月29日，中国铀业顺利召开了融资后的第一次股东会、董事会、监事会，公司增资扩股工作基本完成，改制上市工作取得阶段性成果，预计2023年完成改制上市。

③中核新能源混改：混改加快破局，经营提质增效助力资本运作顺利推进。中核新能源投资股份有限公司主要致力于国内环保和新能源领域的项目投资、建设和运营。在央企混改大幕开启之际，中核新能源果断先行推进混改，2017年成功引入6名战略投资者，通过增资引战，在实现股权多元化的同时，进一步放大国有资本功能、转换经营机制、提升行业影响力和市场竞争力，为后续资本运作奠定了良好基础，公司目前已于2021年11月启动A股IPO上市相关工作。

④中核汇能引资引战：引资引战加强业务协同，助力新能源业务快速发展。中核汇能于2022年5月增资扩股拟引入川投能源、浙能电力、国家军民融合产业基金、中国人寿等7位战略投资者，合计出资75亿元认购中核汇能新增的6.64亿元注册资本。此次增资完成后，中国核电对于中核汇能的出资比例将从100%下降至70%，7位战略投资者合计出资30%，川投能源、浙能电力等战略投资者将与中核汇能在新能源业务上实现优势互补、业务协同，加速新能源业务发展，同时进一步优化中核汇能资本结构，在此基础上，中核汇能预计于十四五末实现独立分拆上市。

⑤中国同辐回A：中国同辐是我国同位素及辐射技术应用领域的领军企业，主营业务聚焦于显像诊断及治疗用放射性药品的研发、生产销售，同时兼营放射源、辐照、核医疗装备和独立医学检验实验室服务等。公司发行A股股份及于上海证券交易所科创板上市议案2021年8月经董事会审议通过。本次拟发行股票不超过4,779.74万股（约占发行后公司总股本的13%），募集资金不超过18.42亿元，主要用于同位素医药中心、放射源研发生产基地等项目建设以及放射性诊疗药物、重要医用同位素等项目研发。

2、外延收购：外延并购助力全产业链资源整合协同

中核集团坚持市场引领，资本拉动，实施灵活型的发展策略，以中核资本及其子公司中核产业基金为实施主体，围绕新兴产业、市场、技术领域，通过产业链横向与纵向投资/并购，进一步提升集团对产业链的控制力。

（1）收购同方股份：推动校企协同创新优势互补，实现战略性新兴产业布局及优化资源配置。2019年底，中核资本以现金支付方式收购清华控股持有的同方股份21%股权。由于集团与同方股份产业契合度较高、协同效应也相对较强。2020年至今，同方股份已与包括中核二三、中国中原、中国核建、原子能院、中核汇能等在内的40余家兄弟单位实行业务对接与合作。总体来看，同方股份作为集团科技成果转化平台，对集团非核产业发展有着重要意义，同时同方股份业务覆盖领域较广，市场化程度较高，此次收购也对集团内部推进深化改革有着重要意义；

（2）设立股权投资基金，服务产业发展，支持资本运作。中核资本目前下设包括北京同辐创新产业投资基金、中核（浙江）新兴产业股权投资基金等多支基金，围绕包括核电项目、辐照产业等领域进行股权投资。其中，中核（浙江）新兴产业股权投资基金是中核集团与丽水市人民政府于2019年共同发起设立的约50亿规模股权投资基金。截至目前，该基金已成功参与投向包括中控技术、康拓红外、中盐化工在内的三家上市企业，充分发挥集团的核心技术优势，并进一步为集团核工业全产业链资源的整合与协同赋能。

（3）参股景业智能：布局后处理智能装备领域，加大技术合作、产业发展形成良好协同。中核浦原是集团下属核与非核设备、仪器仪表制造及科技成果转化、招标与集采平台服务、国际国内贸易为主业的专业化投资运营公司，公司于2020年10月完成对景业智能的战略投资，目前是景业智能第二大股东。景业智能作为国内核工业机器人及智能装备领域的重要供应商之一，相关产品在核工业相关领域成功采用，中核浦原通过战略投资景业智能，进一步布局后处理智能装备领域，投资以来，双方在技术合作、产业发展形成良好协同。

（4）围绕核技术应用全产业链，打造科技成果转化平台：中国宝原作为集团下属发展核技术应用产业的全资专业化公司及科技成果孵化转化平台，围绕核技术应用全产业链，重点发展同位素原料、同位素制品与药品等多个产业。资本运作方面，中国宝原下属凯利核服于2019年在新三板成功挂牌；在科技成果转化方面，中国宝原积极承接集团成果孵化转化协作平台的搭建工作，在北京、上海承接并完成了核创空间的项目落地，并进一步推动集团下属科研院所创新成果转化，实现创新链与产业链有效对接。

五、中核集团旗下上市公司介绍

（一）中国核电（601985.SH）：集团下属核电机组资产注入平台

能源结构不断优化，以核电为首的可再生能源价值凸显。我国目前已形成较为完善的能源生产和供应体系，近年来，伴随着我国持续聚焦绿色低碳转型，深化能源供给侧结构性改革，我国现有能源结构不断优化，以煤炭为主的传统能源增速有所降低，而核电、风电、光伏等清洁能源的发展逐渐成为我国未来绿色经济的主力军。

核电运营龙头，稀缺性突出。公司建设运营了中国大陆第一座核电站——秦山核电站30万千瓦核电机组。2008年1月21日，由中国核工业集团有限公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司和航天投资控股有限公司共同出资设立中核核电有限公司，主要业务为核电项目的开发、投资、建设、运营与管理。以2008年1月21日公司成立为标志，经历2011年12月31日公司转制为股份公司，海南核电开工建设，桃花江核电、辽宁核电、三明核电、漳州核电、河北核电、中浙能源等相继成立项目公司，核电呈现出百花齐放的发展态势。2015年中国核电成功登陆A股市场，公司发展和企业文化建设迈上新起点。

（二）中国核建（601611.SH）：核电建设龙头企业，国内海外齐头并进

公司是一家以军工工程、核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的大型国有控股上市企业，作为我国核电工程建设领域的绝对龙头，自成立至今一直代表着我国核电工程建设的最高水平，同时具有丰富的核电站主体建设经验和强大的建设施工能力，掌握全口径、各种等级类型的核电工程建造技术。截至2021年12月，公司在建的国内外核电机组共20台，各在建核电项目均稳步推进，除上述的6台新开工机组外，其余10台机组处于施工高峰期，4台机组处于施工收尾期。

股东优势明显，集团内唯一上市建筑平台。公司作为集团内唯一建筑工程上市公司，充分借助集团的核工业全产业链的布局优势，不断提升自身核电工程设计能力以及整体竞争力。目前集团负责投资的国内与国际核电项目通常由中国核电工程公司与中国中原对外工程公司负责总包，之后再由上述两家公司将施工环节总包给中国核建。另外，在经营过程中中国核建借助核电、军工领域积累的技术优势以及较低的融资成本，通过PPP模式积极拓展工民建领域，为公司提供了持续稳定的业绩增长点。

深化改革多点开花，内部资源整合取得重大突破。中国核建首期限制性股票激励计划顺利实施，387名激励对象全额认购公司定向增发的限制性股票，共缴纳资金1.11余亿元，激励力度大、业绩牵引强。

（三）中核科技（000777.SZ）：集团下属高端阀门制造企业

中核苏阀科技实业股份有限公司前身为1952年成立的苏州阀门厂，是一家集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的科技型制造企业，为石油、天然气、炼油、核电、电力、冶金、化工、造船、造纸、医药等行业提供阀门系统解决方案，并于1997年在深交所挂牌上市，成为中国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。

自主品牌优势，构筑核心竞争力。公司作为拥有六十多年发展底蕴的老牌企业，在多年的经营发展中积累了丰富的阀门研制开发经验。公司目前拥有一批先进的生产制造设备和各类完善的检测设施，已发展成为国内阀门行业中品种多、规格齐全、技术含量高的专业化工业阀门生产基地，公司作为我国较早拥有自主品牌的阀门企业，使用的SUFAH牌商标注册于1983年，经过三十多年的发展，SUFA品牌在国内阀门行业具有较高的知名度和较强影响力。

坚持创新驱动，卡脖子项目等一批关键阀门研发取得新进展。公司与华东理工大学成立阀门可靠性制造联合研发中心，并协同推进阀门设计四项关键技术研究，积极推进卡脖子难题攻坚，稳压器先导式安全阀样机研制完成节点目标，示范快堆主蒸汽隔离阀驱动装置样机完成全部鉴定试验并通过成果鉴定，填补国内空白，达到国际先进水平。重大专项穿地阀、高温气冷堆氦气隔离阀、大口径钠阀、LNG深冷球阀、轴流式止回阀等项目研制工作有序推进。与中广核、国核、动力院合作研发的机组高端阀门项目、海上平台小堆和CAP1400阀门项目按计划进行，LW项目主汽阀和主给水调节阀项目已签订合同。

（四）同方股份（600100.SH）：中核集团入主，二次创业推动公司转型升级

同方股份是1997年由清华大学出资成立的高科技企业，同年在上海证券交易所挂牌上市。为中核资本通过股权收购，获得同方股份21%的股权，成为同方股份的控股股东，2019年12月31日，同方股份实际控制人由教育部变更为国务院国资委。依托中核集团、清华大学的科技和人才平台，同方股份参与共建了多个国家级工程研究中心、联合实验室，通过产学研用一体化发展路径，致力于中国高科技成果的转化和产业化。公司形成了从硬件、软件、操作系统到云服务的四大核心主业，提供从终端到云端再到数字化集成解决方案的一体化IT基础设施建设服务。

智造+资源核心要素，引领公司聚焦科技主业发展。公司秉承创新、协同的发展理念，主要立足于信息技术和节能环保两大主营业务领域，并逐步形成和打造了数字信息、民用核技术、节能环保等主干产业集群，构建了5+N新基建的产业体系，即以信创工程、5G数字产业园、智慧安全、智慧能源、智慧交通5大核心产业为主，以政府云、环保、城市亮化、超算、智慧教育、科创基地、智能建筑等传统优势产业赋能加码，助推数字经济高质量发展和实体产业结构转型升级。

贯彻智源发展路径，充分发挥各种资源优势。公司依托中核集团、清华大学的科技和人才平台，参与共建了多个国家级工程研究中心、联合实验室，通过产学研用一体化发展路径，致力于中国高科技成果的转化和产业化。截至2021年12月底，公司累计拥有有效专利权4331项，其中计算机软件登记1108项。

（五）新疆新华（A21446.SH）：集团水力发电、新能源业务核心平台

公司成立于2000年，通过20多年的投资和开发，截至2021年9月30日，共有17座完全投产运营的水电站。自成立以来，公司始终专注于主营业务的发展，坚定走专业化道路，围绕电力调度、生产运行、检修维护、技术改造、技术监督等方面持续加大投入建设。产能方面，截至2021年9月30日，公司完全投运水电站17座，在建水电站2座，发行人已投运总装机规模225.29万千瓦，在建装机118.50万千瓦。

公司深耕新疆市场20余载，目前是新疆水电市场龙头企业，截至2021年9月末，在新疆已投产总装机容量201.26万千瓦，2021年1-9月总发电量42.08亿千瓦时，占该地区2021年同期水电总发电量的22.10%，已经成为新疆地区水电市场第一大参与者。

公司专注于水力发电领域，国内水电行业被大型国有发电企业所主导，其中主要参与者包括：中国长江三峡集团有限公司、中国华电集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国华能集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、国家开发投资集团有限公司等，其中中国长江三峡集团有限公司装机容量最大。总体来看，水电站建设尤其是大型水电站建设前期投资大，多为国家直接投资，行业头部的几家国企占有很大的市场份额，行业集中度较高。加之市场化改革的不断推进促使全国落后的、淘汰的电力产能逐步退出市场。未来的竞争将主要集中于大型央企和国企，行业集中度可能会进一步提升。

（六）中国同辐（1763.HK）：核医药龙头企业，科技引领，科研能力稳步提升

中国同福于1983年成立，前身为中国同位素公司。公司在同位素及辐射技术领域探索发展，是国内同位素及辐照技术应用领域的领军企业，目前公司共有全资子公司9 家、控股公司 9 家，分公司 1 家，三级子公司 50 家。公司拥有优秀技术及经验，是我国集核技术应用研发、生产、销售及服务于一体的领军企业，业务基本涵盖了核技术应用领域全产业，主要分为药品、放射源、辐照、独立医学实验实验室服务四大板块。

作为国内最大的显像诊断及治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒及测试仪、以及放射源产品制造商，公司市占率高，在放射源产品，也是国内最大、品类最全的放射源产品生产商，是国内唯一一家具备辐照用钴[60Co]、医用钴[60Co]等生产能力的放射源产品生产。在辐照方面，中国同辐是中国第三大的辐照服务提供商，是中国唯一一家提供辐照装置上游生产及下游设计安装服务的服务商，且其两家附属公司是中华人民共和国生态环境部批准从事辐照装置设计、制造、安装的三家EPC服务提供商中的其中两家。

公司成立至今始终坚持科技引领，科研能力稳步提升，2021年公司共申请专利115项，共获专利授权168项。科研成果获省部级奖项6项。具体来看，20201年，公司治疗用碘131I化钠胶囊取得药品注册证书，成为2005年以来首个获批的国产放射性新药；首个国产单光子药物配制系统辐睿智配和全自动放射性药物分装注射系统发布，核医学科配套产品体系进一步丰富；新一代螺旋断层放射治疗系统和射波刀正式推出，持续巩固高端放疗市场优势；首批新型诊疗一体化GMP级氯化镥177Lu溶液顺利供应临床；85Kr放源产品加速迭代升级，全力保障国内测厚源需求，助力双碳战略；成功研制137Cs同位素放射源组件，助力载人航天重大任务。

（七）中核国际（2302.HK）：筑牢强核基石，建好核能粮仓

从2004年开始，中核集团在海外寻找铀资源开发机会，并于2006年底注册成立了全资子公司—中国国核海外铀业有限公司（国核铀业），专职负责组织中核集团海外铀资源勘探开发、经营任务，2008年国核铀业在香港设立的全资子公司，即中核国际。

国内铀资源的供应主要有三条渠道：国内开采，海外投资和国际贸易。为保障铀的安全供应，目前我国主要战略是立足国内，开拓海外。目前，中核集团已与哈萨克斯坦、蒙古、尼日尔、加拿大、澳大利亚、约旦、俄罗斯、秘鲁、津巴布韦和中非等建立了铀资源战略合作关系。

在此背景下，公司作为中核集团下属从事海外铀资源开发及融资平台，面对全球丰富的铀资源市场，充分利用海外平台优势，实施海外铀矿大基地战略，建设包括尼日尔、津巴布韦等若干个产能过千吨、运行过15年、经济性较好的海外铀矿大基地。

四、盈利预测与投资建议

六、风险提示

行业景气度不及预期；

下游需求不及预期；

研发进度不及预期；

公司应收账款占比过高及回款周期慢的风险；

贸易摩擦的风险。

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投资有风险 入市需谨慎

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao@avicsec.com

刘琛（证券执业证书号：S0640520050001），北京航空航天大学新媒体学士，2018年加入中航证券研究所，从事军工、通信行业研究。

liuchen@avicsec.com

证券研究报告名称：【中航证券军工】中国核工业集团深度报告：中国核能发展与核电建设的主力军

对外发布时间：2022年9月22日

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