中芯国际的估值确实低了

 

芯片行业的赛道一直比较火，美国的科技半导体指数-费城半导体指数，已经伴随美股牛了十几年了。

不论是5G还是人工智能大数据，未来科技的发展可能一直都是蒸蒸日上，不断地会有新产品诞生。

在半导体芯片制造业中，几乎所有的环节都处于发展的初期阶段，而这其中最重要的环节是晶圆制造。

芯片制造大体上可以分为三部分：最上游是芯片设计；中游是晶圆制造；下游是封装测试。

在这三个环节中，资本投入最大的是晶圆制造，因为买设备建产线动辄就是几百亿上千亿的投资。参考中芯国际联合大基金二期投资的28nm晶圆厂，计划金额是500亿元。

除了这动辄几百亿建厂费用，一个制程升级的研发费用，可能要砸几十亿，而且几十亿砸进去也有可能研发不出来。

所以，在全球市场也就仅有的几个国家有先进制程的晶圆厂，分别是中、美、日、韩、德等。

作为内地晶圆厂制程技术最好产能最大的中芯国际，估值为什么这么低？赚钱能力到底有多强？这就是我们今天要聊的话题。

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超强的中报业绩

根据中报披露：2021年上半年中芯国际营业收入160.90亿元，同比增长22.25%；归母净利润52.41亿元，同比增长278.05%；扣非净利润23.39亿元，同比增长331.64%。

业绩增长非常夸张，第一季度和第二季度单季度扣非净利润均上涨超300%，二季度单季度扣非净利润16.61亿元。

中报暴增的主要原因是全球芯片缺货，公司产能爆发以及价格上涨。上半年晶圆销售数量由上年同期的280万片增加至330万片，均价从4143元增加至4390元。

以技术制程划分：55/65纳米营收占比为31.2%（31.3%）；FinFET28纳米收入占比为11.1%（上年8.4%）；0.15/0.18微米收入占比29.2%（上年33.2%）；40/45纳米收入占比15.5%（上年15.2%）。

按照应用分类，智能手机的收入占比从上年的47.5%下滑至33.2%。这部分原因在财报中没有详细介绍，其实主要原因是菊厂芯片被卡，暂时不能为其代工。

目前，全球比较顶尖的制程是台积电的3纳米，下半年可能量产，不过苹果13的机型上大概率搭载的还是5纳米芯片。

三星的3纳米芯片应该在2023年之前量产，总之全球能做3纳米的厂商暂时只有台积电和三星两家。

14纳米、5纳米、3纳米这些有什么明显的区别吗？区别就在功耗和性能上，简单的说就是越小性能越强，功耗越低。

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研发投入下滑

晶圆代工行业属于技术密集型企业，行业的工艺技术迭代快、资金投入大且研发投入周期长，但是如果不研发的话，就会面临丢客户的风险。

当年，梁孟松去三星后，三星就曾从台积电手中抢到过苹果芯片的代工订单，不过梁孟松现在在中芯国际。

这个行业的高毛利率客户也比较集中，原因是芯片设计市场份额主要都集中在那几家大厂手里，如高通、思佳讯、联发科等。

当下，5纳米和3纳米全球只有三星和台积电能做。中芯在14纳米以上的主要竞争对手有联电、格罗方德、PSMC、高塔（以色列）、世界先进半导体等。

中芯上半年新增专利数330个，累计申请专利数15846个，研发投入19.37亿元，全部费用化。

在研项目包括28纳米射频工艺平台、22 纳米低功耗工艺平台、28 纳米高压显示驱动工艺平台、NOR Flash存储工艺、90 纳米 BCD工艺平台等。

研发人员和研发费用较上期都有一定的下滑：研发人员1785人，较上年同期减少了634人，研发费用下滑了15%。研发人员这薪酬是不是低了？

人员和费用下滑的原因是：部分研究相关人员转入生产运营岗位，以及出售子公司 SJ Semiconductor Corporation 影响所致。

关于7纳米没有介绍，其实7纳米就算量产，对短期的业绩贡献也没有这么大。中芯14纳米早就技术成熟了，营收也一直上不来，各种原因吧（叹气）。

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最后是估值问题

目前中芯国际A股估值40倍，这是按照4576亿元来计算的，如果把H股的那部分拆掉的话，市值只有2000多亿。

港股市值1916亿元港币，估值不到20倍，说实话这估值真的是低到让人咋舌。

数据来源：同花顺IFind 半导体行业估值

中芯之所以在港股没有更高的估值，一是，因为港股本身流动性的问题；另一个原因是中芯在技术及供应链上的话语权不够强。比如上游的设备供应和晶圆等材料供应。

头部厂商台积电估值30倍，当然中芯跟头部公司的技术、产能和供应链话语权都有一定的差距，估值稍微低一些也是正常的。

但，港股不到20倍的估值确实是有点低了。