业绩暴增300%！锂电巨头即将登陆A股背后却暗藏杀机

 

文/檀所长

最近A股死气沉沉，让大家也是无话可说，只能躺平。

之前的几篇文章也和大家分析过局势，十一长假前就善待自己吧，耐心等待长假后会有哪些新机遇出现。

没有主线，于是所长扫了一眼近期的新股，发现有几只新鲜血液还是有些看头的，这次就来聊聊今年截至目前的最贵新股，万润新能。

299.88元的发行价，中签的朋友一签就得缴款近15万元，万润新能可能让不少散户朋友望而却步。

不过细看万润新能的业务，还是值得深入了解下的。公司简称里带新能两字，显然是新能源赛道的玩家。

2年前新能源赛道爆发伊始，所长就和大家普及过，锂电池是新能源车的成本大头，而锂电池的成本大头则是正极材料。

而万润新能的主营业务，就是锂电池的磷酸铁锂正极材料。

2021年，公司97.3%的主营收入都来源于磷酸铁锂，可以说是一家业务非常纯粹的锂电池上游原材料企业。

正因为业务的纯粹，公司整体的发展和业绩走向也就相对来说更好判断和预测。

看明白磷酸铁锂，也就大致看明白了万润新能。

对新能源有一定研究的朋友应该都知道，锂电池正极材料目前主要分成两条技术路线，即三元和磷酸铁锂。

三元正极一般来说就是指镍钴猛，这一路线相对来说能量密度更高，也就使电池续航更高，但其缺点在于镍钴过于昂贵导致成本偏高。

磷酸铁锂的优势则在于更高的安全性，以及显著的成本优势，缺点就是能量密度偏低，低温时表现较差，电池在冬天的续航就会大打折扣。

由于如今新能源车处在快速发展期，相对来说，利用成本优势抢占市场份额成了车企的头等大事，因此磷酸铁锂逐渐占据了优势。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，今年8月磷酸铁锂电池装车量17.2 GWh，占总装车量62%，市占率连续三个月环比正增长；三元电池装车量10.5 GWh，占总装车量38%。

而从环比的增速来看，磷酸铁锂似乎短期内还将进一步拉开与三元电池的差距。

比亚迪刀片电池技术的推广，以及宁德时代切入特斯拉磷酸铁锂电池的生产，两家锂电巨头占据了磷酸铁锂电池市场的近80%，这也是磷酸铁锂电池装车量爆增的主要驱动力。

当然，尽管磷酸铁锂在竞争中占据了上风，但是未来的不确定性仍然存在。

而磷酸铁锂行业内部企业之间的竞争也在愈演愈烈，这也导致了万润新能急于寻求上市。

对于万润新能来说，由于公司97%的营收到来自于磷酸铁锂产品，磷酸铁锂的价格走势对公司业绩有着决定性的影响。

上图是近2年国内动力型磷酸铁锂的价格走势，可以看到在2021年是整个行业增长最迅猛的一段时间，而2022年已经明显放缓。

也正是因为磷酸铁锂价格在2021年的飙涨，万润新能的营收和净利润都同步爆发。

从上图中可以看到，2020年万润新能还处于亏损状态，总营收较19年还出现了小幅下滑，在7亿元左右波动。

而2021年，公司的总营收增幅超300%，净利润也转眼升至3.5亿元。

同时，由于新能源上游原材料企业都是长协合同，因此2022年的供货合同不少应该还是按照2021年高点附近的价格签订的，这让公司2022年的业绩仍然有望保持高增长。

根据万润新能招股书披露，2022年1-9月公司营业收入约为66.8亿元至78亿元，同比增长483.22%至581.01%；预计扣非净利润约为7.2亿元至7.8亿元，同比增长303.12%至336.71%。

当然，问题也随着而来。

由于2022年磷酸铁锂的价格已经出现颓势，公司业绩的高增长时代也面临停滞。

这背后，更是磷酸铁锂产能快速爬坡，供需关系即将出现反转的现实。

根据前瞻产业研究院的数据，我国磷酸铁锂的产能从2018年底的18.12万吨/年增加至2021年底的89.8万吨/年，年复合增长率70.5%，2021年同比增速更是高达167.9%。

而随着新能源的快速爆发，不少企业都嗅到了商机，杀入磷酸铁锂赛道，导致了产能仍在爆发式扩张。

预计在2021年89.8万吨/年的基础上，2022年底我国磷酸铁锂可利用产能将约达300万吨/年，又翻了超过3倍。

尽管新能源车和储能也在快速增长，但是目前恐怕已经很难再一年翻一倍了，那么磷酸铁锂的产能自然面临过剩风险。

这无疑是万润新能面临的一大风险。

不仅如此，在行业内部，万润新能也面临着竞争对手的压制。

从上图可以看到，2018年至2020年，面对后期之秀们的快速崛起，万润新能的市场份额在持续萎缩。

也就是说，尽管公司的业绩在快速增长，但相比同行的增长，公司的表现只能说是普通水平。

而到了2022年上半年，后期之秀湖南裕能已经成为了行业老大，万润新能的份额与身后的一批企业越来越小。

湖南裕能目前也在IPO的进程中，半年内可能就有望正式登陆A股，行业的竞争无疑将更加激烈。

面对市场份额的下滑，万润新能也直言，由于公司的资金有限，导致产能扩张无法跟上同行。因此，上市也是公司寻求未来增长和出路的一条路。

至于万润新能的估值，最简单就是对比已经上市的德方纳米了。

德方纳米作为磷酸铁锂的老牌龙头，此前长期占据业内第一的位置，也是最早登陆A股的磷酸铁锂企业。

从营收规模、产能和市场份额来看，德方纳米差不多是万润新能的两倍多一些。

因此，万润新能的合理估值大概也就是德方纳米的一半。

近日德方纳米在调研纪要中表示，随着大量企业跨界入局磷酸铁锂行业，公司认为行业未来会形成结构性的产能过剩，中高端产能不足，低端产能过剩。

德方纳米目前试图通过布局磷酸锰铁锂等技术，以避免陷入产能过剩泥潭。

对于万润新能来说，在磷酸铁锂产能大战中已经落后，未来也必须寻找新的突破口。

公司在招股书里就提到，正在加强研发磷酸铁钠、磷酸锰铁锂及磷酸钒钠的研发。这究竟是不是在画饼，还得看公司的研发成果了。

无论如何，像磷酸铁锂这样爆发式增长的赛道，我们已经明显看到了行业已面临瓶颈，新能源产业中类似的情况也不少。

未来，竞争将进一步加剧，像万润新能这样的企业，上市反而是公司新挑战的开始。稍有不慎，可能就会成为碳中和浪潮中的一粒尘埃。