通信行业分析：疫情下的崛起，新基建的支柱

 

（报告出品方/作者：中银证券，庄宇、吕然）

1 行业综述：行业重回增长，业绩分化明显

1.1 行业概览：整体业绩稳中向好，企业龙头彰显地位

工信部预计 2025 年用户普及率提高至 56%；通信企业进入转型浪潮，原始设备制造商和供应商利用 云计算技术，将大数据转换为智能数据，用于生产监控和管理，以应对快速变化的市场需求。 行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。三大运营商以及中兴通讯因其 自身业务成熟，营收体量较大且较为稳定，占据了市场大量份额，对市场影响明显。三大运营商以 及中兴通讯作为行业上游企业，其支出与投资往往将影响行业的供需关系，因此常被作为衡量行业 发展前景的风向标。三大运营商 2022 年上半年营收稳步提升，营收增长率保持历时高位；归母净 利润实现较快增长，重回盈利增长周期；毛利水平和净利润也有所提高。整体行业发展向好，带动 通信行业整体实现较快增长。

三大运营商 CAPEX 稳健增长，但 5G 相关投资稳步下降。2022 年上半年中国移动、中国电信、中国 联通分别实现资本开支 920 亿元、416.55 亿元和 283.5 亿元。中国移动预计 2022 年资本开支 1852 亿 元，其中 5G 相关资本开支约 1100 亿元，同比下降 3.5%。中国电信预计 2022 年资本开支为 930 亿元， 其中 5G 网络投资占比 36.6%，达到 340 亿元，同比下降 10.5%。中国联通虽然没有公布 2022 年资本 开支的具体数字，但鉴于其与中国电信的共建共享，推测 5G 投资也将下降。过去两年，我国 5G 行 业维持适度超前的快速发展，大规模建设基站等相关设备。如今，比起大规模增建，三大运营商更 着重于完善网络覆盖和容量扩容，实现规模建设，5G 建设投资将稳步减少，转而投入算力网络、 数字新基建等建设，相应主设备商产业链上的公司开启转型战略。

2022 年 H1 通信行业整体营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。剔除缺失近 三年数据的上市公司（坤恒顺维、嘉环科技、唯捷创芯-U），基于剩余 114 家上市企业作为全样本 计算，通信行业 2022 年 H1 整体营收 11653 万亿元，同比增长 8%；归母净利润 1070 亿元，同比增长 13%。营收与归母净利润稳步增长，主要来源于龙头企业的带动作用：龙头企业自身业务成熟，营 收增长体量较大，且较为稳定；提速降费政策放松之后，三大运营商回归良性竞争，加之 5G 带动 ARPU 提升，共建共享提升效率、节约成本，龙头企业归母净利润较高。剔除影响比较大的三大运 营商及中兴通讯后，2022 年 H1 营收 1921 亿元，同比增长 1%；归母净利润 91 亿元，同比增长 13%。 剔除影响较大企业后，因行业内企业发展进入业务转型，向产业链自主可控、元宇宙、新能源等方 向拓展，仍然保持较高的营收；然而，受供应链不利影响、原材料涨价、上游竞争激烈、5G 建设 放缓、投资减少等因素影响，归母净利润较低。

2022 年 H1 上市公司营收与归母净利润波动较大，增长势头下滑。多数企业归母利润与营收增长小 于 30%，甚至存在大量负增长，但龙头企业却仍能实现平稳增长。2022 年 Q2 营收增速 2 家达到 100% 以上，8 家为 50%~100%，16 家为 30%~50%，53 家为 0%~30%，41 家增长速率为负。相比于 2021 年 底均出现不同程度下滑。2022 年 Q2 归母利润增速 51 家企业超过 100%，15 家企业为 50%~100%，10 家企业为 30%~50%，17 家企业为 0%~30%，27 家企业增长速率为负，其中 12 家负增长速率大于 50%。 2022 年 H1 环比营收与环比归母利润均稳健回升。2021 年与 2022 年 H1 受疫情持续影响，各地实行 管控措施，生产效率降低，产业链遭受调整，小体量公司增速急速下降，负增长占比增加。

行业毛利率与净利率保持平稳，费用率总体稳定略有缩减。因原料储备长期较为充足，行业内企业 人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升，即使行业上游出现价格波动，通信行业的 费用率仍然保持较为稳定。行业费用率整体波动幅度较小，毛利率与净利率变动趋势长期保持一致。

1.2 市场表现：避险偏好提升配臵比例，仍处于低估值低仓位

我国的经济承压，市场行情触达底部。相比较于第一季度 31 个 SW 一级行业中有 27 个行业出现下 跌，其中电子、国防军工、汽车、家用电器、食品饮料等行业跌幅均超过 20%，第二季度进一步调 整以后，只有煤炭行业截至上半年为上涨状态，通信行业表现相对平淡，涨幅位列全行业第 20。从 SW 跌幅情况来看，电子、计算机、传媒年初至今区间跌幅分别为 24.46%、23.64%、22.25%，通信行 业的该数值跌幅为 11.91%，明显高于其他三个行业，表明在 TMT 行业内部，通信行业具备更佳的的 平稳性和抗跌性。主要原因在于通信行业本身市盈率已经处于低位且通信相比其他三个行业的周期 性相对较弱，因此波动较小，表现出一定的抗跌性。

过去一年因中国电信及中国移动回归 A 股进程完成，通信行业在 A 股总市值占比持续缓慢上升，通 信板块配臵有所提升，但行业仍处于低配状态。行业市值占比从 2021 年 6 月的 1.23%逐步上升到 2022 年 5 月的 2.84%，主要体现在两大体量巨大的龙头运营商中国电信及中国移动分别于 2021 年 8 月 20 和 2022 年 1 月 5 日上市交易后。

从机构持仓情况来看，自 2020 年 5 月份华为受到美国进一步制裁，导致市场对通信业行情产生悲观 情绪， 2020 年中期后机构对 A 股通信行业持仓占 A 股持仓比例大幅降低，从 2020 年中的约 1.76%下 降到当年末的 0.89%。从 2020 年末开始，随着时间的推移，制裁造成的市场恐慌情绪的影响逐渐消 退。加上 2021 年中国电信回归 A 股，机构持仓占比持续上升，到 2021 年末该比例已经回升到 1.22%， 2022 年中国移动回 A 股上市之后该比例进一步攀升。但仍低于行业标准配臵比例，处于低配状态。 通信行业作为基础设施，市场需求稳定，不易出现大幅减少需求的情况，行业波动风险较小，因此 成为风险偏好较低时资金较好的配臵方向。 未来随着全国疫情尤其是上海疫情持续好转，国内经济整体迎来更大弹性，加上目前通信行业估值 已经处于谷底，处于估值低位的通信行业或将迎来投资的获利期。

整个通信板块市盈率在经过十年震荡期后，近两年连续下跌至历史低位。截至 2022 年 7 月 1 日，通 信行业市盈率为 17.32x，相比 TMT 的 66.44x 的计算机行业和 34.37x 的电子行业，通信行业估值远低 于其他两个行业。从行业需求来看，通信行业估值偏低主要原因是国内 5G 基站大规模建设已接近 尾声，未来几年内通信基站建设大幅加快的可能性较低，投资者对于未来基站建设增速和发展规模 的预期下降，会导致整个行业处于估值低谷。

在新基建等利好政策推动下，通信行业市盈率有望回暖。与 TMT 行业其他几个板块相比，整个通信 板块的市盈率已经处于低位状态，考虑到通信作为基础设施中必不可少的环节，同时数字经济、物 联网蓬勃发展，对于网络基础设施的要求更高，很可能进一步推升通信行业的市场增长，加上东 数西算工程的实施，未来有需求兜底，IDC、物联网等子板块未来依然有较广阔的前景。

1.3 细分行业横向比较：传统板块承压，新型应用兴起，各板块分化明显

业绩成长层面看，受益于东数西算进一步落地，22 年上半年 IDC/CDN/云计算、网络设备等相关子行 业营收增速领跑其他子行业；受益于光纤光缆量价齐升，光通信营收增速也相对较高。运营商高质 量发展初见成效，新兴业务高速发展，带动运营商整体营收增速较高。

从盈利能力角度看， 22 年上半年归母净利润最高的是 IDC/CDN/云计算、网络设备和物联网。受益 于光纤光缆景气度攀升，光通信板块净利润增速领跑行业；此外，移动转售智能卡、网络技术服务 和无线及配套归母净利润增速相对较高；在俄乌危机等外部环境不确定性增加的背景下，北斗产业 链持续发力，利润增速突破 38%。

从毛利率和净利率水平看，随着十四五到来，军工高景气下需求迎来高增长，军工通信为主要高 毛利率/净利率板块；另外，随着北斗卫星网络完成覆盖，北斗应用持续渗透，行业景气度进一步 提升，北斗导航持续高盈利；此外高景气赛道物联网也维持高利润率水平。

2 细分板块情况：传统通信承压，企业转型新机遇，关注结构 性机会

2.1 运营商：时隔八年再次迈入稳定高增期，新兴业务增长势头强劲

在运营商板块中，我们选取中国移动、中国联通、中国电信作为参照。 从营业收入、归母净利润利润看，运营商盈利空间持续打开。正值 5G 建设高峰期向规模应用期过 渡，三大运营商盈利增加。2022 年 H1，三大运营商均实现营业收入、净利润的高增长，毛利率净 利率均表现不俗。中国移动 H1 营收 4969.34 亿元，同比增长 12.01%，归母净利润 702.75 亿元，同比 增长 18.87%，毛利率达到 28.58%，净利率达到 14.15%；中国电信营收 2402.19 亿元，同比增长 10.42%，归母净利润 182.91 亿元，同比增长 3.09%，毛利率达到 31.01%，净利率达到 7.64%；中国联 通营收 1762.61 亿元，同比增长 7.36%，归母净利润 47.86 亿元，同比增长 18.67%，毛利率达到 26.29%，净利率达到 6.19%。较 2021 年年底，三大运营商在毛利率、净利率上维持良好的表现。

从业务收入看，电信业务收入持续向好，新兴业务打开发展空间。根据工信部通信行业运行数据显 示，2022H1 年电信业务收入累计完成 8158 亿元，比上年增长 8.3%，按照上年不变价计算的电信业 务总量同比增长 22.7%。三大运营商互联网宽带业务收入为 1220 亿元，同比增长 9.2%，在电信业务 收入中占比为 15%，占比同比提升 0.1 个百分点，拉动电信业务收入增长 1.4 个百分点；移动数据流 量业务收入 3336 亿元，同比增长 0.7%，在电信业务收入中占比为 40.9%，拉动电信业务收入增长 0.3 个百分点；完成固定语音和移动语音业务收入 104 亿元和 580 亿元，同比分别下降 10.8%和 4.4%， 在电信业务收入中总占比 8.4%，占比同比回落 1.2 个百分点。三大运营商都积极发展 IPTV、互联网 数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成相关业务收入 1624 亿元，同比增 长 36.3%，在电信业务收入中占比为 19.9%，拉动电信业务收入增长 5.8 个百分点。其中云计算和大 数据收入同比增速分别达 139.2%和 56.4%，数据中心业务收入同比增长 17.3%，物联网业务收入同 比增长 26.9%。

三大运营商移动用户规模价值稳步提升。22H1 中国移动移动用户 ARPU 为 52.3 元，同比增长 0.2%； 中国电信移动用户 ARPU 为 46.0 元，同比增长 0.7%；中国联通移动用户 ARPU 为 44.4 元，与去年同 期保持平稳。中国移动 22H1 个人市场收入达到 2,561 亿元，同比增长 0.2%；移动客户 9.70 亿户，净 增 1,296 万户，其中 5G 套餐客户达到 5.11 亿户，净增 1.24 亿户，规模保持行业领先。中国电信 22H1 移动用户达到 3.84 亿户，净增 1179 万户；5G 套餐用户达到 2.32 亿户，渗透率达到 60.3%。中 国联通 22H1 移动出账用户达 3.2 亿户，其中 5G 套餐用户净增 2999 万户，达 18492 万户；5G 套餐渗 透率达 58%。得益于 5G 快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，三大运营商单客户价值稳健增长， ARPU 保持稳中有升，随着未来 5G 的进一步发展和规模应用，ARPU 值的提升预期可观。

从基站建设情况看，5G 建设加快推进。截止 2022 年 7 月，根据工业和信息化部最新统计显示，我 国 5G 基站部署总量 196.8 万个，5G 基站总量占全球 60%以上。2021 年底，工信部对基础设施投资 提出了量化发展指标，2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，根据第七次人口普查结果我国 14.12 亿人，预估 2025 年 5G 基站数约为 367 万。然而 5G 基站密度约是 4G 基站的 3 倍；5G 基站单站 的耗电量约为 4G 基站的 3 倍；单基站建设成本约是 4G 的 3 倍。据工信部数据显示，截至 6 月末， 我国移动通信基站总数达 1035 万个，比上年末净增 38.7 万个。其中，5G 基站总数达 185.4 万个，占 移动基站总数的 17.9%，占比较上年同期提高 7.8 个百分点，其中 1－6 月份新建 5G 基站 42.9 万个。

市场偏好三大运营商低估值叠加高股息率，预期业绩将持续提升。三大运营商 A 股聚首第一年，管 理层高度重视股东回报，预期分红率将持续提升；持续改善提升的业绩也将进一步提高运营商的股 息率，使得运营商在当前动荡的市场环境下拥有较好的股价支撑。看好未来运营商在 5G 用户渗透 率快速增长带来的 ARPU 值稳步提升下及新兴业务强劲增长势头下业绩持续提升。

2.2 通信设备：传统通信主设备商承压，5G 建设新机遇带动增长

在通信设备板块中，我们选取星网锐捷、紫光股份、烽火通信、天邑股份、中兴通讯、华为公司 （未上市）作为参照。 通信主设备商盈利大幅度提升。2022 年上半年，多家通信主设备商营收保持提升状态，虽然上半年 受疫情和国外经济环境不稳定的影响，但除了华为外归母净利润增速均保持较好水平。其中，星网 锐捷网络设备业务稳定发力，通讯产品收入快速增长；紫光股份营收稳步增长，汇兑损失影响利润 表现，新华三增长亮眼，运营商领域进一步突破；烽火通信聚焦 5G，努力提升市场份额，通过积 极拓展新业务领域，上半年首次实现发电市场突破；天邑股份持续投入研发，拓展市场营销渠道， 实现营收、利润大幅增长；中兴通讯得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率 持续改善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期；在制裁的影响下，华为 2021 年全年 营收自 2002 年以来首度下降，由于出售部分业务的收益、经营质量的改善和产品结构的优化，净 利润则实现了大幅增长，目前仍处在遭遇制裁影响后的恢复期，22H1 营业收入同比下降 5.9%。

IT 设备市场增长强劲，服务器销售额领涨全球，存储需求大幅增长。新冠肺炎疫情加速全球数字化 进程，金融业和制造业等领域的企业不断加大对服务器和存储的投资。IDC 数据显示，2021 年中国 服务器市场销售额达到 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，持续领涨全球；在全球市场占比 25.3%，同 比提升 1.4 个百分点；出货量达到 391.1 万台，同比增长 8.4%。同时，在东数西算的刺激下， 数据中心的对存储的大量消耗，推动存储需求大幅度增长；但受新冠疫情影响，全球缺芯问题 也加剧存储市场供需不平衡的危机。得益于景气行情，企业加码扩产顺应市场需求。

CT 设备市场稳中向好，路由器市场略显萎靡。IDC 数据显示，2021 年中国网络市场规模为 102.4 亿 美元，与去年相比增长 12.1%，其中交换机、路由器和 WLAN 市场分别增长 17.5%、-2.6%和 47.2%。 从细分产品来看，中国交换机市场 2021 年同比增长 17.5%，其中数据中心交换机同比增长 7.4%，大 数据中心网络投资增加，以支持新的技术进步和解决日益复杂的网络问题；园区网交换机同比增长 27.1%，投资建设创历年来新高。路由器市场同比下滑 2.6%，其中运营商路由器市场同比下滑 5.0%， 运营商 5G 建设投资萎缩影响到整体市场表现；而企业网路由器市场同比增长 7.6%，核心出口节点 对中高端路由器部署仍保持热度。WLAN 市场同比增长 47.2%，Wi-Fi 6 出货占比进一步提高，替换 Wi-Fi 5 趋势显著，教育、服务、制造、医疗等行业回暖带动整体市场，数字化建设带来的无线覆盖、 企业分支门店网络信息化升级、终端无线化接入等都在驱动 WLAN 市场。

受益 5G 大规模商用，数字化政策推进新基建。受益于中国 5G 的大规模部署和在全球的第一批商用， 中国移动通信产业链快速增长。GSMA 报告显示 ，2021 年中国新增 5G 连接数超过 2.85 亿，占全球 5G 连接数的 75%，目前已跻身全球最发达移动市场；工信部数据显示，截至 6 月末，我国移动通信 基站总数达 1035 万个，比上年末净增 38.7 万个。其中，5G 基站总数达 185.4 万个，占移动基站总数 的 17.9%，占比较上年末提高 3.6 个百分点。

国产替代化浪潮带动自主研发。从研发费用方面看，国际复杂环境下受供应链上游器件供应紧张和 需求量过大价格上涨风险的影响，主设备商重视高端运营市场开发以促进结构优化，研发支出维持 高位。其中，星网锐捷加大研发投入力度，研发费用率同比上升 1.5%；紫光股份上半年达 24.47 亿 元，同比增长 11.72%，为公司新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等领域发展赋能；烽 火通信深入布局自主可控的生态环境，持续高端、核心关键技术研发，每年研发投入占收入比重达 10%，2022 年上半年公司技术短板持续攻关；天邑股份 2022 年上半年研发费用支出 7,135.95 万元， 同比增长 31.54%；中兴通讯 2022 年上半年研发投入 101.5 亿元，同比+14.56%，研发费用率为 16.97%， 较上年同期的 16.70%上升 0.27%；华为在研发上加大投入以应对国际制裁，2022 年上半年华为研发 费用为 790.63 亿元，同比增加 62.05 亿元。

通信设备商盈利能力有望持续提升，看好设备商毛利率在集采放量下进一步提升。行业竞争趋缓有 望持续提升行业利润率；受益于数字经济的推动及东数西算政策驱动下，运营商云网投资增大， 同时在产业数字化带动下，政企端对云网解决方案需求提升，双重需求拉动下通信设备商业绩将有 望维持稳健增长，行业景气度持续向上。当前通信设备商估值较低，投资价值凸显。

2.3 物联网：高景气赛道带动业绩高增长，市场空间广阔成长性无忧

在物联网板块中，我们选取移远通信、广和通、威胜信息、东软载波、美格智能、有方科技、移为 通信、日海智能、高新兴、盛路通信、远望谷、鼎信通讯作为参照。 通信模组板块业绩表现良好，一超多强效应持续显现。信模组行业上游市场相对集中，芯片成本 较高，对研发投入也有较高要求，2022 年上半年，蜂窝模组下游高景气度延续，面对整体市场经济 压力以及国内疫情频发的情况，行业整体净利率较去年年底有所下滑；但受益于下游应用场景定制 化需求增大，龙头厂商凭借规模效应降低成本，存货规模不断加大，扩大利润空间，营业收入、归 母净利润整体表现良好。其中，移远通信作为龙头企业，公司实现营业收入 66.89 亿元，同比增长 54.99%，归母净利润 2.77 亿元，同比增长 107.32%，扣非归母净利润 2.55 亿元，同比增长 111.52%； 广和通、威胜信息、东软载波业绩符合预期，营收、利润维持增长；美格智能 2022Q2 实现单季度 营收及利润历史新高；有方科技业绩较上年同期变化幅度较小，受疫情的影响，国内下游部分领域 的设备铺设进度和招标时间有所延迟，无线通信模块业务较去年同期有所减少；移为通信业绩超预 期，公司规模化效应显现，盈利能力有所提升，实现营业收入 66.89 亿元，同比增长 54.99%，归母 净利润 2.77 亿元，同比增长 107.32%；日海智能 2022 年 1-6 月实现营业收入 16.10 亿元，同比下降 21.90%，归属于上市公司股东的净利润为亏损 3.21 亿元；高新兴进一步聚焦车联网及智慧交通赛道， 经营韧性强，实现营收同比增长 4.87%；盛路通信遇到经营拐点，营收、利润高速增长；远望谷上 半年净利亏损 6487 万元，鼎信通讯上半年净利润亏损 2300 万元。

在智控器领域，我们选取托邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、新天科技、三川智能作为参照。 第二季度表现良好，智控器赛道增长趋势长期延续。 智能表行业有一定的季节性规律。上半年基 本处于一个淡季，从第二季度开始景气度上升。2022 年 Q1 受疫情冲击上游原材料供应收紧，板块 整体归母净利润呈同比负增长，Q2 净利润有所回升，总体而言，上半年营收、毛利率、净利率均 表现良好，净利润下滑趋势仍处于恢复期。其中，拓邦股份加大市场开拓、销售规模增加，加上海 外营收增加，上半年营业收入为 42.28 亿，同比增长 16.02%，第二季度，营业收入为 23.60 亿，同比 增长 20.27%，表现优于预期；和而泰上半年营业收入为 28.83 亿元，同比增长 1.02%，其中第二季度 营业收入同比增长 4.02%；朗特智能上半年实现营业收入 5.17 亿元，同比增长 23.16%，Q2 业绩增长 超预期，单季营收 3.19 亿元，同比增长 48.17%。

技术催化行业成长，市场需求持续释放。目前市场驱动力以供给侧为主，在物联网连接数增长趋势 下，通信模组率先受益。随着 5G、人工智能、智慧城市、智能表计和车联网等技术加速物联网连 接进程，需求侧市场快速成长，带动智能控制器市场规模扩大、产品出货量增加。Statista 数据 预测，到 2025 年预计物联网市场规模将超过 1.5 万亿美元，复合增长率达到 44.59%。 受疫情冲击及外部环境变化较大，供应链上游扰动挑战机遇并存。模组市场产业链大体由上游基带 芯片、中游通信模组以下游各行业应用构成。在上游基带芯片领域，国外厂商在高速的 4G、5G 等 领域优势依然明显，国际制裁限制上游芯片、半导体器件供应断裂，但在全球缺芯、半导体涨价、 供应链挤压的背景下，仍有不少国内厂商凭借技术、成本等优势快速崛起，抢占市场份额。智能控 制器上游原材料分散，行业集中度较低，附加值也相对较低，对特定供应商的依赖程度较低。除部 分高端定制 IC 芯片仍依赖进口国外厂商外，其余大部分已经实现国产化电子元件替代。供应链扰 动导致短期厂商承压，但挑战机遇共存促进国产化替代浪潮，物联网长期成长向好无虞。

预计持续高景气将加速行业成长，看好对供应链具备控制能力的龙头核心公司。在市场强劲需求下， 过去一年物联网板块重点公司均实现业绩高速增长。受上游原材料缺货及涨价影响，短期供需错配 压制部分公司盈利能力。预计未来 5G 规模应用下，物联网板块景气度依旧保持高位，通信模组在 5G 应用催化下有望加速放量，智能控制器受智能汽车市场带动需求无忧；长期供需恢复均衡，供 应链扰动有望缓解，行业盈利水平有望整体提升，对供应链具备控制能力及对下游传导成本能力强 的龙头公司更具价值。

2.4 IDC：板块短期受疫情冲击，政策环境利好龙头公司

在 IDC 板块中，我们选取宝信软件、光环新网、奥飞数据、数据港、科华数据、英维克作为参照。 板块短期受疫情冲击，外部因素干扰毛利率波动明显，利润增速承压。东数西算建设进度不及预期， 但是作为国家战略发展方向和通信行业未来发展主线，持续看好产业链发展。IDC 重点企业整体营 业收入同比增长，行业整体利润水平伴随机柜上架、项目交付稳步抬升。其中，宝信软件受疫情冲 击仍稳定增长，企业管理应对能力较强。奥飞数据受疫情和经济形势影响，海外业务受到较大影响， 费用增加拖累利润。2022 年 H1，光环新网受客户调整、项目延迟等影响，营业收入、归母净利润 下滑。与 2022 年 Q1 相比，Q2 科华数据、英雄克的营收转为负增长。数据港则在 2022 年 H1 受疫情 影响较大，归母净利润下滑明显。板块企业加速与上游原材料厂商合作、国产化替代、调整产线以 对应疫情下供应链冲击， IDC 长期成长空间仍处于景气周期。

算力需求持续增长，IDC 产业市场空间广阔。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，IDC 产业链下游 5G、云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新技术的发展和应用以海量数据为支 撑，带动数据量的爆发式增长和新的算力需求。Canalys 预计全社会算力需求每年仍将以 20%以上的 速度快速增长，算力需求的增长带动市场对数据中心建设以及 IDC 全产业的需求也稳步增长。截至 2021 年底,我国云计算市场规模已超 3000 亿元,增速约 45%。公有云计算市场目前处于快速增长阶段， 超过私有云市场千亿规模,成为当前我国云计算产业增长的主要动力来源。据 IDC，未来 5 年，中国 公有云市场会以复合增长率 30.9%继续高速增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 1057.6 亿美元， 中国公有云服务市场的全球占比将从 2021 年的 6.7%提升为 9.9%。据 IDC 统计，2021 年 IDC 机柜增 量为 99.15 万架，增速达 30%，保守认为 22-23 年的增速为 30%，24 年为 25%，25 年为 20%，数据中 心规模将保持高速增长。

东数西算东风至，IDC 产业链盛宴来临。国家发展改革委、网信办、工信部、能源局联合印发通 知，将东数西算全国一体化大数据中心体系在 8 地完成 8 大枢纽、10 大集群的总体布局设计，重 点在西部布局建设大型数据中心，承接东部算力需求。西部土地、电力等资源充裕，利好数据中心 建设，未来政策刺激下西部 IDC 市场需求将显著扩大。东数西算工程全面启动提出起步期的上架 率建设目标不低于 65%，而据 CDCC 统计，我国数据中心的平均机柜上架率仅有 50%，这一空缺将 直接带动 IDC 建设规模增长。在东数西算建设方案刺激下， IDC 将迎来建设高峰期。

政策利好数字新基建，IDC 建设成关键一环。2020 年，数据中心被列为新基建核心领域之一，数 据中心重要性日益凸显。2023 年底，国内主要城市目标初步建成物联网新型基础设施，关注点主要 在 5G、大数据中心、人工智能、工业互联网，都离不开数据与算力的支持，IDC 建设成为关键一环。 各地开展数字新基建标志性项目，刺激市场对 IDC 需求进一步扩大。 电价水平成掣肘，PUE 提升为建设重点。根据华为发布的《数字能源目标网助力运营商加速碳中和 白皮书》，在数据中心建设运行成本中，超过 60%为电费消耗。我国数据中心使用电价按照工业用 电核算，均价是居民用电均价的 1.25 倍到 1.45 倍，平均价在 0.7 元人民币左右，甚至高于美国。巨 大的数据中心能耗需求面前，电费支出成为数据中心规模扩大的发展障碍。同时，一线城市也纷纷 出台控制政策，或在中心城区全面禁止新建和扩建数据中心，或限制新建数据中心电能使用效率 （PUE）及规模，为 IDC 建设带来一定政策压力。2021 年上半年，国家有关部门加大数据中心能耗 和能效的审批，引导大型数据中心向能源侧集中。下半年，在双碳和电力紧缺的背景下，政策加大 存量机房 PUE 的审核指标，并进一步加快老旧高耗能数据中心的整改及出清。目前，许多 IDC 企业 正逐渐转向在电力资源丰富、电价便宜的内蒙古、甘肃、宁夏等地建设大型数据中心。短期内， IDC 建设成本或因电价承压，长期来看，配合东数西算的推行，IDC 建设的规模仍将持续增长， PUE 优化提升的龙头企业将持续获利。

行业长期需求不改，政策加速行业格局变化。随着物联网应用深入及行业数字化转型逐步落地，数 据流量增长推动数据存储与处理需求增长，将带动 IDC 业务增长。疫情影响、下游互联网反垄断及 限电限产等不利因素持续影响下，同时，在东数西算政策部署下及能耗指标趋严环境中，数据中 心的节能减排成为其可持续发展的关键，中小型数据中心生存环境持续恶化，推动行业向龙头集中。 另外对数据中心 PUE 要求的提高有望利好数据中心热管理供应商。

2.5 光模块与光器件：数通电信双驱推动光模块业绩高增，激光雷达赋予光器件新 机遇

在光模块与光器件板块中，我们选取中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、光库科 技、仕佳光子、炬光科技、腾景科技作为参照。 板块盈利能力较强，营收稳定增长，归母净利润持续增加，归母净利率有所回升。2022 年 H1 板块 营收总体保持持续增长，由于珠三角 2022 年疫情原因影响了部分企业的正常运营，特别对于位于 珠海的光库科技影响尤为严重，成为 Q1 板块中唯一营收和利润减少的企业，但 Q2 有所回升，2022 年 H1 增长率为正。行业总体保持增长趋势，2022 年 H1 板块整体费用率回归正常，同比归母净利率 得到了回升，原因在于行业整体形势维持稳定，季度同比内波动不大。其中新易盛、光库科技都已 摆脱为了适应行业对更高速率光模块的需求而增加研发费用的负面影响，同比归母净利润上升，仕 佳光子涨幅最大，达 183%，炬光科技也高达 108%，发展势头迅猛；光迅科技、光库科技为 6%和 1%。

数通+电信市场双涡轮驱动。光模块在数通市场、电信市场以及固网接入市场均有应用广泛。 数通市场方面，根据 DellOro 统计数据显示，2021 年全球数据中心资本支出增长了 9%，超过 2,000 亿美元，而预计 2022 年全球数据中心的资本支出将增长 17%，其中超大规模云厂商的数据中心支 出将增长 30%；2026 年，全球数据中心资本支出预计将达到 3,500 亿美元。2022Q2 四家云厂商（谷 歌、亚马逊、Meta、微软）的资本开支为 355.44 亿美元，同比增长 19.79%，环比增长 3.28%。国内 方面，2022 年 3 月，国家发展改革委、网信办、工信部、能源局联合印发通知，在京津冀、长三角、 粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 个地方启动建设国家算力枢纽节点，并规划 了 10 个国家数据中心集群，将进一步促进国内数据中心的持续发展。东数西算工程数据中心产业 链条长、投资规模大，带动效应强。通过算力枢纽和数据中心集群建设，将有力带动产业上下游投 资，预计启动后将每年拉动 4,000 亿元人民币的投资。东数西算提出要加快打通东西部间数据直连 通道，提高网络传输质量，这意味着数据中心内部，未来需要进一步提高算力和提升数据交换效率， 这就需要对光模块进行技术迭代，从 100G 速率提升至 200G、400G 和 800G 等。 电信市场方面，根据工业和信息化部数据显示,2021 年，全年新建 5G 基站超 65 万个，计划 2022 年 新建 5G 基站 60 万个。工信部最新统计显示，我国 5G 基站以每周新增 1 万多个的数量在增长。根 据工信部统计，截至 2022 年 6 月底，中国移动累计开通 5G 基站超 95 万个，中国电信与中国联通累 计共建共享了超过 80 万个 5G 基站。据 GSMA 数据，未来全球 5G 市场规模仍呈增长态势。GSMA 预 计 2022 年年底，全球 5G 连接数将会超 10 亿。国内 5G 建设平稳，海外 5G 建设加速，电信市场对 于光模块的需求稳定。

市 场 对 于 高 速 率 光 模 块 需 求 增 加 。 速 率 即 为 光 模 块 的 传 输 速 度 ， 目 前 主 流 速 率 包 括 ： 10G,25G,40G,100G,400G。数据中心作为高速率光模块的主要需求，2022 年投资规模扩大。受益于 Meta 积极推进元宇宙战略，200G 需求大幅超出市场预期。Meta 在 100G 光模块的周期末期，基于成 本和性能等考虑，采取了往 200G 光模块升级的技术路线。得益于 Meta 在元宇宙领域的加速推进， 数据流量也将呈现爆发式增长，因此光模块作为数据传输的重要基础元器件之一，其需求也将实现 大幅提升。从 100G 到 200G 的技术升级门槛低于 400G，产品的成熟度更高。 中际旭创作为行业代表，其业绩发展体现了这一趋势。根据 Omdia 统计，中际旭创 2021 年以 10%的 光模块全球市场占有率，排名第二，主要系公司向海内外云厂商数据中心提供的 200G 和 400G 产品 的销售量大幅增加所致。2022 年这一趋势得到延续，北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署 400G 与 200G 需求增加,国内运营商固网宽度接入的双千兆光网工程,拉动对 10G PON 等接入网光器 件和光模块的需求，2022 年 H1 营收同比 2021 年 H1 涨幅达到 28%。

新易盛作为光模块行业的后起之秀，作为海外云巨头核心供应商核心供应商，2021 年公司海外营业 收入达 22.73 亿元，同比大幅增长 105.06%，海外营收占比为 78.17%，同比增长 22.68 百分点。2021 年营收达到 29 亿元，同比增长 45.5%，归母净利润达到 6.62 亿元，同比增长 34.6%。公司与海外云 巨头厂商保持深度合作关系，400G 等高速数通光模块出货量持续增长。我们认为，随着公司在海 外客户侧的不断开拓，未来海外营收占比有望进一步提升。同时作为中兴电讯的战略合作伙伴，根 据 2021 年年报披露，其第一大客户销售比例 36.24%。随着美国对中兴制裁的放松，随着中兴电信 业务的发展也将促进新易盛业务增长。从产品结构而言，相对低端的 PON 光模块 2021 年销售占比 仅 1.48%，高价值的点对点光模块占比 97.65%。一般情况下越高速率光模块的单价也越高，相应地 使得营收增加。随着 400G 光模块开始出货，加之上下游客户需求增多，营收与归母净利润保持持 续增长。

光芯片国化率有待进一步提升。光器件是光模块产品中成本最高的部分，而从芯片层面来看，光芯 片又是成本最高的部件，越高速率光模块光芯片成本越高。根据前瞻产业研究院调查显示，一般高 端光模块中，光芯片的成本接近 50%。目前，中国低速光通信芯片(10G 及以下)已经国产化，市场已 处于高度竞争的格局。在高速光通信芯片市场，各大光芯片供应商也正加紧研发，但是离产业化还 有一定差距。由于光芯片受制于国外供应商，光芯片国化率有待进一步提升。

车用激光雷达将成为未来增长点。激光雷达和图像视觉处理是自动驾驶重点技术。目前除了特斯拉 采用图像视觉处理模式，其他主流自动驾驶方案都采用激光雷达或者两者相结合的方式。激光雷达 行业处于起步发展阶段，目前行业不同客户在测距原理、波长选择、扫描方式等方面选择了不同的 技术路线。

随着汽车产业的发展，在汽车产业电气化、共享化、网联化、智能化的新四化驱动下，激光雷达 是新增硬件增长最快的子领域，市场空间广阔。激光雷达市场必将成爆发式增长。根据 Strategy Analytic 预测，全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从 2020 年的 4.8 万台增长到 2028 年的 970 万台，年复合增长率达到 94.2%，其中国内市场需求量占比将从 2020 年的 2%增长至 2028 年的 30%，位居全球第一。但是由于市场启动时间的不确定性，大部分公司处于前期调研和技术储备阶 段。

2.6 光纤光缆 ：需求侧保持旺盛，集采价格回升改善毛利率

在光纤光缆板块中，我们选取中天科技、长飞光纤、亨通光电技作为参照。 龙头企业对板块营收与归母净利润影响显著。中天科技、亨通光电、长飞光纤三家龙头企业对板块 影响显著。除中天科技外，2022 年 H1 行业龙头企业营收普遍稳定持续上涨，盈利能力强，归母净 利润、归母净利率与营收保持相同的增长趋势。中天科技 2022 年 H1 营收同比下降 17%，原因在于 其剥离了毛利率较低的大宗商品贸易业务，业务重心将转向技术附加值和毛利率更高的高端制造业， 这也是其归母净利润大幅增长的原因，此举有利于其长期盈利能力的提升。此外，长飞光纤和亨通 光电业绩亮眼，归母净利润和中期毛利率增速较快。平治信息归母净利润有所下滑，主要原因是通 信业务驱动整体营收规模快速扩大，毛利率下滑拖累利润增长，短期利润率承压。

我国通信业发展呈现向好趋势。5G 建设按适度超前的模式稳步推进，我国 5G 发展取得积极进展， 网络建设速度和规模超出预期。目前，5G 终端连接数已超过 5.18 亿户。截至 7 月底，我国累计建 成开通 5G 基站 196.8 万个，5G 移动电话用户达到 4.75 亿户，已建成全球规模最大的 5G 网络。我国 5G 商用牌照正式发放 3 年来，网络建设持续推进，已开通 5G 基站占全球 5G 基站总数的 60%以上， 登录 5G 网络的用户占全球 5G 登网用户的 70%以上。千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用 普及全面加速，截止 7 月底，千兆光网具备覆盖超 4 亿户家庭的能力，已通达全国所有城市地区， 千兆宽带接入用户规模超 6570 万户，固定网络基础设施建设仍有较大增长空间。

运营商上调集采价格，开启集采招标，产品价值量提升。光缆一般用于通信网络建设，核心客户为 电信运营商。因此，2021 年三大运营商扩大集采规模，意味着光纤光缆需求增速进一步向上，反映 5G 规模建设与流量高增扩容驱动光纤光缆需求持续快速增长。同时，三大运营商上调集采价格反 映出供求关系持续改善，预示光纤光缆行业即或将触底反弹。以中国移动为例：中国移动 2021 年 集采的价格约为 60 元/芯公里，这较 2020 年的 40 元/芯公里上涨约 50%，基本上回归到了 2019 年水 平（2019 年价格约为 58 元/芯公里）。从数量上看，2021 年集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年 的 1.192 亿芯公里也取得约 20%增长。

双碳政策推动绿电需求高增，国家数据中心数量庞大，对光纤传感需求较大。光纤传感技术具有抗 电磁干扰、灵敏度高、可靠性好、传输距离远、易于组成分布式传感网络等优点。为了实现双碳 目标，中国必须大力发展新能源手段，对数据采集需求增加。光纤传感技术能满足苛刻条件下的数 据采集需求，必然随着双碳政策的推广而获得更广阔的的市场。此外，数据中心对光纤传感器也 有需求。整个数据中心中往往有 2 万到 3 万个串联的锂电池，等运行到一定程度，锂电池过充产生 热量以及易燃气体将导致火灾事故。我国数字中心数量庞大，因此对光纤网传感器的需求显著。 十四五期间，国家重点研发计划新设智能传感器为重点专项，对光纤类智能传感器技术研发和行 业应用都将给予前所未有的支持。

行业回暖需求企稳，量价齐升持续增加盈利能力。通信行业总体形势向好，带动光纤光缆的需求量 稳定。三大运营商上调集采价格、扩大集采范围，行业景气总体呈现回暖趋势，归母利润将持续增 加。同时，受国家政策影响与扶持，推动光纤传感需求增长，我们预计市场估值将进一步上升。此 外，中天科技近年在新能源布局实现业务结构优化，提升自身价值。

2.7 云视讯 ：后疫情时代需求强劲，核心竞争力决定业绩走势

在云视讯板块中，我们选取亿联网络、会畅通讯、二六三、苏州科达作为参照。 行业增速降缓，亿联网络一枝独秀。除亿联网络之外， 2022 年 H1 云视讯板块多数企业营收、归母 净利润与毛利率，都呈现下降趋势。随着疫情逐渐缓解，视频会议短期需求已集中释放，该部分业 务的盈利水平逐渐恢复正常，导致企业的营收、归母净利润增幅减缓甚至下降。然而，亿联网络凭 借其自身产品多元化、提升产品竞争力等核心优势，在市场疲态下仍然保持了业绩的高速增长。

视频云加速渗透，解决视频会议兼容性问题。传统的硬件视频会议系统,主要采取 H.320 和 H.323 协 议标准,通过 DSP+嵌入式软件等实现音视频处理、网络通信和各项会议功能,并且依托专用的硬件设 备终端来实现远程视频会议,硬件视频会议设备主要包括嵌入式 MCU、会议室终端、桌面终端等设 备。云视频会议,是以云计算为核心,服务提供商建设云计算中心,采用公有云、私有云或混合云部署 方式,让用户通过现有网络即可实现跨地域多方视频沟通。在行业龙头中，苏州科达专注于硬件视 频会议系统，二六三、会畅信息是以软件为主的云视频，而亿联网络则软件与硬件并重。从营收及 归母净利润来看，软件视频会议系统盈利能力比硬件较强。而同时经营软硬系统的亿联网络，结合 两者的长处，达到了1+1>2的效果，获得显著的营收和归母净利润的增长。这预示着两栖公司将 更可能得到更大的发展空间。 疫情推动企业数字化转型，后续影响持续有利作用于云视讯。疫情加速市场对视频会议行业的认知， 也加快了市场对远程办公的普及。疫情之后，企业数字化转型的需求推动明显。疫情后企业混合式 办公成为趋势，开始考虑数字化建设以及企业通信设备的采购需求，提高企业沟通协作的效率，使 得云视讯板块前景广阔。以亿联网络为例：在提供个人远程移动办公场景的使用需求之余，亿联网 络同时为办公室内的高沟通需求人员（如企业的 HR、销售人员或客服人员等）云办公终端服务。 这项服务在目前公司营收中占比显著。

海外市场前景广阔。随着全球化加深，跨国、跨地区间的合作迅速增多，云视讯作为高效沟通手段 在进行国际交流时具有及时性、便捷性、兼容性等特点，因此被广泛使用。海外企业目前形势盈利 能力良好。以 Zoom 为例：Zoom 2021 财年全年收入 21.514 亿美元，同比增长 326%。而目前与 Zoom 合作的亿联网络，作为 Zoom 的终端厂商，在 2021 年的营收表现也颇为不凡。由此可见，海外市场 对于云视讯板块来说蕴藏有较大的机遇。

板块总体形势向好，各家企业盈利能力差异较大。考虑到企业数字化转型、疫情线上办公等因素， 目前通讯行业对云视讯有需求，板块上升空间仍然充足，加之国外市场前景广阔，目前行业形势整 体向好。然而，落实到单个企业时，需考虑它的业务范畴、市场范围、技术水平、公司体量等具体 因素，各家企业盈利能力差别较大。

2.8 连接器 ：业绩分化明显，新能源车连接器成长性最佳

在连接器板块中，我们选取瑞可达、富士达、意华股份、中航光电、永贵电器、电连技术技作为参 照。 市场增速放缓，连接器市场分化严重。受国家政策扶持，新能源连接器与军工连接器去年成长性良 好，因此 2022 年 H1 瑞可达呈现出较高的营收与归母净利润增速。然而，基站射频连接器、消费电 子连接器受周期性影响， 2022 年 H1 中航光电营收增速放缓，而归母净利率则出现了负增长。受国 内疫情影响，供应链出现不稳定，全球缺芯状况导致部分客户暂缓收货，行业库存堆积。

中国连接器市场规模迅速扩大。随着全球连接器的生产重心转移至中国，中国已经成为世界上最大 的连接器生产基地和消费市场之一。根据 Bishop & Associates 的数据， 2021 年全球连接器市场规模 为 779.91 亿美元，同比增长 24.3%，中国连接器市场规模为 249.78 亿美元，同比增长 23.8%，占全球 连接器市场的 32%，规模居全球第一。

国产替代技术日渐成熟，逐步投入市场。随着中国制造业的发展，尤其以通信领域技术迭代、国内 新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，国内通信、汽车、消费电子等行业中本 土企业快速崛起。国内连接器制造企业凭借较强的工艺控制与成本控制能力、价格优势、更为贴近 客户以及反应迅速灵活等优势，快速形成了规模化， 在制造成本、产品品质上已经具有较强的市 场竞争力。横向对比国内厂商及海外龙头厂商在新能源汽车高压连接器产品的性能 参数。在额定 电压、额定电流等电气性能参数，工作温度范围、防护等级等环 境性能参数的对比上，国内厂商 已达到海外龙头厂商的产品技术指标。

通信领域：抢抓全球 5G 和工业互联网契机，重点推进高速传输线缆及连接组件。连接器是实现 电子设备电能、信号传输与交换的电子部件。在 5G 建设的持续推动下，构成电子系统连接必需的 基础元件，通讯连接器作为通信设备的关键部件之一，市场需求也将不断增长。主要包括射频同轴 连接器、高速背板连接器和高速 I/O 连接器、光模块等。

汽车领域：借传统汽车向新能源汽车和智能网联汽车转型势头，重点推动连接器与线缆组件等电子 元器件应用。汽车领域包括新能源汽车动力传输系统、信号传输系统和高压系统附件。目前汽车正 向电动化、智能化、网络化发展，带通信行业中动汽车高压、高速连接器发展。我国国内汽车连接 器行业起步较晚，发展起点较低，但新能源和智能网联汽车的发展为国内企业提供了广阔的市场。 目前，中国新能源汽车产业在国家大力支持下逐渐由政策驱动转变为市场驱动，未来发展空间可期。

通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累，新能源汽车连接器延续高增长态势。短期来看，受 疫情带来的影响包括供应链不稳定、海外市场缩水等因素都将导致行业增速放缓。但长期来看，行 业整体前景广阔：国内市场规模扩大，国产替代技术日渐成熟，海外 5G 建设将推动通信连接器需 求高增，国内新能源汽车市场延续高增长态势，新能源汽车连接器业务占比高的公司拥有更高的估 值，且与公司及行业未来成长增速匹配。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误