P矿拍卖价创新高，对应成本超50万凸显资源重要性——新能源车行业点评报告

 

分析师：胡鸿宇（执业证书编号：S0890521090003）

报告发布日期：2022年9月21日

投资要点：

◆Pilbara第9次锂精矿拍卖价再创历史新高，下游持续扩需锂价上行方向不变。澳大利亚锂矿商Pilbara于9月20日发布公告举行第九次锂精矿拍卖，本次拍卖量依然为5000吨，精矿品位5.5%，达成拍卖价6988美元/吨，较上次价格上涨10.0%，再创历史新高。锂价上行方向未改变。根据测算对应碳酸锂成本为(6988*6/5.5+90)*8*6.9*1.13+25000=506123元/吨，碳酸锂成本将首次突破50万元大关，锂盐成本对应冶炼端大幅压制其利润空间。本次锂精矿预计11月发货交付，有望于23年1-2月投放市场，随着下游新能源车市场持续扩需，市场对下半年锂价继续上行态势仍保持信心。

◆IRA法案映射上游资源重要性，国产优质资源自主+具备海外优质资产控制权将是核心逻辑。IRA对关键矿石资源的限制，我们认为国产优质资源自主+自供率高将是两条重要核心逻辑：（1）澳大利亚、智利、墨西哥和北美作为自由贸易协定国家其出产的矿石和锂盐将享受3750美元的补贴，因此在西澳拥有Greenbushes并投建的kwinana加工厂的天齐锂业、在墨西哥拥有Sonora锂黏土矿的赣锋锂业、控股加拿大Tanco矿山已开始出货的中矿资源将会受此法案的利好；（2）在海外资源未来面临国际厂商竞争压力下，中国也在加速国内资源的扩张进度，因此拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展。

◆投资建议：锂价上行趋势不变，持续看好具备优质国内资源的厂商和矿石自供比例高的龙头企业具备成本和一体化价值。本轮下跌后，锂矿板块的整体估值已处于历史分位的1%以下处于严重低估状态，我们认为随着上游资源的景气度持续以及新能源车市的高增长，市场将认识到锂矿企业的成长性价值，作为锂电板块中同时具备业绩确定性+23年仍将高增长+低估值为数不多的细分领域，值得作为中期配置的板块。我们看好（1）拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展；（2）矿石自供比例高的企业有望在产业链高景气中持续获得一体化的超额价值；（3）拥有海外核心矿山和工厂（和美国签署自贸协定地区）的厂商有望避免IRA条款中的限制，将会和欧美客户供应中具备优势。

◆风险提示：新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，新能源发电行业复苏不及预期，产业链原料价格大幅波动，新能源行业政策不及预期。

1. 锂矿供应持续紧张P矿拍卖价对应碳酸锂成本突破50万关口，增量有限23年锂价仍有望维持在高位

Pilbara第9次锂精矿拍卖价再创历史新高，下游持续扩需锂价上行方向不变。澳大利亚锂矿商Pilbara于9月20日发布公告举行第九次锂精矿拍卖，本次拍卖量依然为5000吨，精矿品位5.5%，达成拍卖价6988美元/吨，较上次价格上涨10.0%，再创历史新高。锂价上行方向未改变。根据测算对应碳酸锂成本为(6988*6/5.5+90)*8*6.9*1.13+25000=506123元/吨，碳酸锂成本将首次突破50万元大关，锂盐成本对应冶炼端大幅压制其利润空间。本次锂精矿预计11月发货交付，有望于23年1-2月投放市场，随着下游新能源车市场持续扩需，市场对下半年锂价继续上行态势仍保持信心。

澳洲矿山锂精矿增量有限，锂矿市场供应紧张状态未缓解。从锂矿供给端看，第二季度澳洲各矿山在疫情和劳动力短缺的影响下锂辉石精矿增量有限甚至部分矿山出现产量下滑，市场供应紧张状态仍未得到缓解。其中，Mt Cattlin二季度实现产量2.48万吨，同比下降61%，环比下降49%；MtMarion二季度产量为12.8万干吨，同比下降9%，环比改善稳定，出货量略低于2022财年指引，同时低品位过度矿石的开采导致高品位锂精矿产量有限，占比大幅下滑至7.1%；另外Pilbara等矿企为满足客户需求的持续增长，采取降低目标产品品位以扩充产量、从而利用矿价高位的有利条件实现销量最大化的策略，Pilbara本季度出货品位仅为5.4%，尽管整体产量有所增长锂精矿增量仍有限。我们认为市场在认识到诸如非洲和南美的一些项目投产进度不及预期后，对于23-25年的供需周期将有新的判断，此次价格也折射出市场对于2023年锂价维持高景气的预判，后续市场的核心增量将来源于SQM的扩产和Wodgina的复产进度，锂矿市场供应紧张状态将继续保持，为2023年锂价持续高升提供支撑。

复盘前8次锂矿拍卖，从锂盐价格的历史走势重可以看出锂盐价格与锂矿价格上升下降的的趋势相同。在今年4月Pilbara锂精矿的第4次拍卖价格飞升至5650美元/吨时工业级、电池级碳酸锂和氢氧化锂三种锂盐的价格也不断增长，在5、6月份突破50万元/吨关口，而当第7次拍卖价格第一次小幅下行后三种锂盐也进入下行周期。预期此轮拍卖价大幅跃升将大幅带动锂盐价格的新一轮上涨，锂矿上涨态势下锂精矿与锂盐价格的价差将逐渐缩小，行业利润进一步向产业链最上游资源端转移。

短期锂盐价格仍将维持高位，长期价格将取决于海外投产进度。由于第9次锂精矿拍卖价达到历史新高，预期23年底之前锂盐价格仍将维持在50万中枢，中长期来看非洲和北美的投产进度将是锂价走向的主要决定因素，随着产能的逐步扩张，中期供需得到缓解后锂价将逐步回落，不过考虑到新产能多为高成本矿山，按照锂云母、低品质盐湖和矿山等高成本资源（对应15-20万）50%的毛利率水平，我们认为中期锂盐价格中枢将回落至30-40万元，对于拥有高质量矿山的一体化企业，中长期具备优质的盈利能力。

IRA法案映射上游资源重要性，国产优质资源自主+具备海外优质资产控制权将是核心逻辑。拜登在2022年8月17日正式签署了《InflationReduction Act》，法案中要求关键矿物（锂、钴、镍、锰、石墨等）需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工，或者是在北美回收循环；比例要求为2024年前40%、2024年50%、2025年60%、2026年70%、2027年后80%。从法案限制看美国正加速在新能源产业链上和中国的脱钩，Pilbara增量锂矿将供应给韩国POSCO的合资加工厂，Livent则与通用汽车签订长期氢氧化锂供应合同，Allkem旗下的James Bay计划自建氢氧化锂加工厂将用于销售在北美市场；整体看西澳和南美的资源端中国下游厂商将会在法案生效后面临欧美企业的大力竞争，锂资源作为新时代的石油将凸显其重要性。在此环境下，我们认为国产优质资源自主+自供率高将是两条重要核心逻辑：（1）澳大利亚、智利、墨西哥和北美作为自由贸易协定国家其出产的矿石和锂盐将享受3750美元的补贴，因此在西澳拥有Greenbushes并投建的kwinana加工厂的天齐锂业、在墨西哥拥有Sonora锂黏土矿的赣锋锂业、控股加拿大Tanco矿山已开始出货的中矿资源将会受此法案的利好；（2）在海外资源未来面临国际厂商竞争压力下，中国也在加速国内资源的扩张进度，因此拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展。

2. 投资建议

锂价上行趋势不变，持续看好具备优质国内资源的厂商和矿石自供比例高的龙头企业具备成本和一体化价值。本轮下跌后，锂矿板块的整体估值已处于历史分位的1%以下处于严重低估状态，我们认为随着上游资源的景气度持续以及新能源车市的高增长，市场将认识到锂矿企业的成长性价值，作为锂电板块中同时具备业绩确定性+23年仍将高增长+低估值为数不多的细分领域，值得作为中期配置的板块。我们看好（1）拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展；（2）矿石自供比例高的企业有望在产业链高景气中持续获得一体化的超额价值；（3）拥有海外核心矿山和工厂（和美国签署自贸协定地区）的厂商有望避免IRA条款中的限制，将会和欧美客户供应中具备优势。