股市震荡又遇存款利率下调，当前如何稳中求进？

 

近期，多家国有大行再度调整个人存款利率，活期和定期存款等多个品种利率均有不同幅度下调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。当前市场利率中枢持续下移，相信各位小伙伴也感受到货币基金和理财产品的收益率大不如前。

而另一方面，股市近期跌了个跌，一些行业指数逼近今年4月底的低点。回顾今年以来的股市行情，真堪比过山车……沪深300年内创下超20%的最大回撤，众多前期表现优异的权益类基金今年遭遇滑铁卢。

如何稳中求进？

事实上，在今年以来的震荡市场仅配置权益类资产的确难以规避波动与回撤，而攻守兼备的固收+是不错的选择。

一方面，固收+策略通过配置70%以上的优质债券类资产平滑组合波动，降低产品回撤。偏债混合基金指数今年年内最大回撤不足6%，远小于今年以来沪深300超20%的回撤。即使时间拉长，回看近10年数据，偏债混合基金指数最大回撤仅8.17%，远小于同期沪深300及灵活配置基金指数。

偏债混合基金指数、灵活配置基金指数

与沪深300近10年动态回撤

另一方面，固收+策略在利用债券防守的同时，通过30%以内的股票等权益类资产进行积极主动的投资管理获取收益，包括采取大类资产配置策略+主动择时、类属资产的α策略和持续挖掘绝对收益的子策略，力争比固收更多一点的回报。

从过去18年偏债混合基金指数与沪深300历史表现来看，偏债混合基金指数以365.09%总收益率远超同期沪深300指数的271.55%，而且从历史走势图不难看出，偏债混合基金指数相较沪深300波动更小、收益更稳定。

偏债混合基金指数与沪深300历史表现

数据来源：Wind，时间区间2003/12/31-2022/06/30。指数历史业绩走势仅作为参考，不预示基金未来表现。

因此，对于当前波动加剧的震荡市，固收+产品不失为稳中求进、缓解投资焦虑的较好选择，而其中有部分基金表现更为优异，由大成基金固收+王牌组合孙丹、徐雄晖掌舵的大成尊享18个月定开混合逆势屡创新高！近一年收益位列前3，且今年以来最大回撤仅1.92%。

（数据来源：大成尊享近1同类排名第3（3/56），同类排名来自银河证券，同类指混合基金-定开偏债型基金-定开偏债型基金(A类)，回撤数据来自Wind，截至2022/06/30。）

优异的业绩是如何做到的？

调仓位控回撤+平衡对冲增收益

孙 丹

大成基金固定收益总部副总监

历经14年牛熊淬炼，具有深厚的宏观研究及信用策略研究功底，擅长大类资产比较与配置，久期策略运用灵活。投资风格理性严谨，专注大势精选个券，严控信用风险。

孙丹主要负责大成尊享债券部分投资，孙丹认为债券部分首先是要为产品提供基础安全垫，因此其十分重视控制最大回撤。具体来说，结构调整可以有帮助，但仓位调整一定是第一位的。从历年来每一次系统性市场风险来看，很难通过结构性调整去规避回撤。

通过历史数据去回溯，如果希望回撤控制在2%-2.5%，那么股票仓位在10%左右合适；如果回撤控制在3%左右，股票仓位在15%左右更为合适。精准择时本身是一件并不现实的事，更好的方法是认清产品的定位，匹配一个合适的仓位。

徐雄晖

北京大学硕士

14年投研积淀，历经保险资管、公募基金管理淬炼，对股债资产配置有较为深⼊的理解，兼具⾃上⽽下资产配置和⾃下⽽上选股能⼒，兼备相对收益与绝对收益产品管理经验。

徐雄晖主要负责大成尊享权益部分投资，主动风险管理，坚持分散对冲。徐雄晖认为⾏业配置决定基础收益，在⾏业配置方面，寻找宏观—中观—微观逻辑可以互相验证的投资机会；此外通过量化模型+深度研究寻找逆向投资个股，增加组合收益向上的潜⼒。

债券主要投资策略

孙丹表示，对于绝对收益目标的产品，债券部分首先是要为产品提供一个基础的安全垫，那么前提一定是不能有信用风险以及波动不能太大。

其次，孙丹会给自己定一个相对收益的目标，去和市场上的纯债基金做比较，衡量过去一段时间固收部分做的如何。

从具体的实现上来看，孙丹表示：

首先我会以季度到半年度作为维度，预先为组合设定一个目标久期，再去考虑具体的配置。通常来说，信用部分的久期会在2左右，一个相对中性的水平上。然后在2里面我会选择信用债曲线相对较陡的部分。如果我的组合久期需要超过2的那部分，我会用长端利率债来作为补充。

从久期来看，目前全市场信用债存量加权久期为2。孙丹表示：如果市场是一个震荡态势或者说我们没有强烈的观点，那么2就是一个相对中性的久期水平。如果是偏看多的时候，我们会上调是2.5-3.5区间。如果谨慎的时候可能会放在1-1.5左右，整体还是会做一个比较灵活的调整。

股票主要投资策略

在股票投资方面，徐雄晖坚持自上而下的分析框架，同时关注长周期的变化；从中观行业出发，构建宏观—中观—微观的投资体系。

具体来看，通过自上而下的排除法，减少逆风行业的配置比例；寻找宏观—中观—微观逻辑可以互相验证的投资机会；并且思考组合面临的风险，对风险进行对冲，如果无法对冲则需降低仓位来减少风险。

在风格方面，徐雄晖注重组合的平衡，坚持大盘价值+小盘成长相结合，根据宏观环境适当调整二者之间的比例。

在个股选择方面，自下而上通过深度研究+量化模型方法，深度研究提供核心持仓标的，寻找契合时代特征的投资机遇；以性价比优先，积极去寻找宏观因素改变概率带来的投资机会。

如何看待未来股债市场？

孙丹认为，站在当前时点看年内的市场，股票和债券市场都有机会，而可转债可能要获取正收益的挑战更大一些。

当前的货币政策还是比较宽松，未来是否会有收紧或是回归中性的风险本质上需要去跟踪未来几个月基本面的恢复情况。就8月的观测情况来看，短期经济恢复的斜率还比较缓慢。

所以对于债券市场来说，尽管当前绝对收益率水平很低，且预期资金利率可能会逐渐抬升，但鉴于经济恢复的斜率并不高，资金利率的回升并不会很快。从长端利率来看，当前DR007的资金利率在1.3-1.4之间。即使考虑未来1-2个月DR007的资金利率均值回升到 1.6-1.8 的水平，目前10年期国债利率水平相对来说依然是有保护的。

权益方面，徐雄晖认为：

房地产对经济和市场带来系统性风险的概率不大，市场总体估值不高，但结构分化明显。

传统行业的低估值是市场总体估值不高的主要原因；而宽松的流动性造成了部分小市值个股的泡沫，这类股票走在成长投资和主题投资的边缘，过度放大长期盈利空间造成泡沫，增加选股难度。

对于市场估值，孙丹同样表达了相似看法，指出尽管目前如汽车、新能源等一些结构性板块估值偏高，但上证指数整体估值较低，对市场来说是有一层保护；

其次从政策来看，稳增长政策也在不断的落地；从经济预期来看，尽管短期来说经济恢复进度缓慢，但当前市场没有对经济预期有着明显的恶化倾向，整体对权益市场影响不会很大；

最后从结构上来看，权益市场经过过去几年的不断扩容，投资机会更加多元化，新的亮眼机会层出不穷。

结构性机会有哪些？

孙丹认为当前一些比较好的结构性机会包括：

首先是旧能源相关行业，如煤炭行业，从估值角度及盈利的可持续来看，尽管今年涨幅较大，但相比其盈利的可持续性来说，目前估值仍较低。

其次在新产业及新能源行业中，有一部分龙头个股过去两年估值被拉的偏高，但其中一些细分领域的中小市值个股仍然存在一些机会。

可转债方面，当前的转股溢价率处于历史较高的水平，对于我所管理的有股票仓位的产品来说，在过去一年多时间里，我们并没有主动去配置可转债资产。

徐雄晖表示将优选低杠杆、低PB，最好高分红的大盘价值股，抵御小概率风险；在小盘成长方面优选有色、化工领域对新能源的跨界机遇，也关注新能源行业利润再分配带来的投资机会。

注1：截至2022/06/30，孙丹在管产品（A类份额）如下，业绩数据来自各基金历年年度报告及2022年第2季度报告，大成民享安盈一年持有期因成立时间较短，暂不披露业绩。其中大成财富管理2020、大成景瑞稳健配置A、大成尊享18月定开A、大成卓享一年持有A、大成丰享回报A和大成安享得利六个月持有A为固收+产品，大成景兴信用债A和大成景尚A为非固收+产品。

1. 大成景兴信用债A基金成立日：2013/06/04。业绩比较基准：中债信用债总指数收益率*85%+同期银行活期存款利率(税后)*15%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：86.47%/37.42%，最近5个完整会计年度（2017年-2021年）回报分别为：1.72%/0.24%、10.10%/8.22%、4.12%/4.59%、3.18%/0.93%、10.23%/1.33%。大成景兴信用债成立以来发生过基金经理变动，2013/06/04-2014/09/02由陶铄管理，2015/03/21-2016/08/31由黄海峰管理，2014/09/03-2020/10/15由王立管理，孙丹自2017/05/08任职至今。

2. 大成景尚A基金成立日：2016/11/11。业绩比较基准：沪深300指数收益率*55%+中证综合债券指数收益率*45%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：42.86%/31.32%，最近5个完整会计年度（2017年-2021年）回报分别为：6.14%/11.72%、2.79%/-11.28%、9.73%/21.50%、12.92%/16.42%、5.48%/-0.23%。大成景尚成立以来发生过基金经理变动，2017/01/06-2017/03/27由杨雅洁管理，王磊自2016/11/11任职至今，孙丹自2017/05/08任职至今。

3. 大成财富管理2020基金成立日：2006/09/13。业绩比较基准：中国债券总指数*90%+沪深300指数*10%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：198.41%/252.19%，最近5个完整会计年度（2017年-2021年）回报分别为：-6.63%/4.21%、-6.13%/0.04%、9.79%/11.94%、15.27%/9.20%、7.97%/4.70%。大成财富管理2020成立以来发生过基金经理变动，2006/09/13-2007/06/27由瞿蕴理管理，2007/06/27-2010/02/12由占冠良管理，2010/02/12-2014/06/25由曹雄飞管理，2013/04/08-2014/08/22由宋向宇管理，2014/06/26-2017/12/05由周德昕管理，2017/12/01-2020/10/30由王磊管理，孙丹自2018/03/14任职至今。

4. 大成景瑞稳健配置A基金成立日：2020/04/26。业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：12.75%/3.75%，最近1个完整会计年度（2021年）回报分别为：4.79%/0.87%。孙丹、王磊自基金成立以来任职至今。

5. 大成尊享18月定开A基金成立日：2020/09/23。基金业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：11.39%/2.09%，最近1个完整会计年度（2021年）回报分别为：4.18%/0.39%。大成尊享18月定开成立以来发生过基金经理变动，2020/09/23-2021/12/01由王磊管理，孙丹自2020/09/23任职至今，徐雄晖自2021/07/14任职至今。

6. 大成卓享一年持有A基金成立日：2020/11/16。业绩比较基准：中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：2.74%/5.17%，最近1个完整会计年度（2021年）回报分别为：2.64%/3.08%。孙丹、王磊自基金成立以来任职至今。

7. 大成丰享回报A基金成立日：2020/11/18。业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：5.69%/1.29%，最近1个完整会计年度（2021年）回报分别为：4.04%/0.70%。孙丹、王磊自基金成立以来任职至今。

8. 大成安享得利六个月持有A基金成立日：2021/04/22。业绩比较基准：中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%。自成立以来基金及业绩比较基准收益率分别为：2.60%/2.15%。孙丹、王磊自基金成立以来任职至今。

注2：截至2022/06/30，徐雄晖在管产品（A类份额）如下，业绩数据来自各基金历年年度报告及2022年第2季度报告。均为固收+产品。

1. 大成汇享一年持有A成立日：2020/09/03。基金业绩比较基准：中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%。基金及基准自成立以来回报分别为：9.29%/5.77%，每完整会计年度（2021年）回报分别为：6.66%/3.08%。大成汇享一年持有成立以来发生过基金经理变动，2020/09/03-2021/09/17由王磊管理，2020/09/03-2021/11/26由孙丹管理，徐雄晖自2021/06/16任职至今。

2. 大成尊享18月定开A成立日：2020/09/23。基金业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%。基金及基准自成立以来回报分别为：11.39%/2.09%，每完整会计年度（2021年）回报分别为：4.18%/0.39%。大成尊享18月定开成立以来发生过基金经理变动，2020/09/23-2021/12/01由王磊管理，孙丹自2020/09/23任职至今，徐雄晖自2021/07/14任职至今。

3. 大成民稳增长A成立日：2020/03/31。基金业绩比较基准：中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%。基金及基准自成立以来回报分别为：13.73%/8.59%，每完整会计年度（2021年）回报分别为：3.45%/3.08%。大成民稳增长成立以来发生过基金经理变动，2020/03/31-2021/04/14由孙丹管理，王磊自2020/03/31任职至今，徐雄晖自2021/09/17任职至今。

风险提示 ：指数及基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩表现也不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。