【中航证券军工】行业周报│或可抬眼看明年

 

文张超  梁晨

本周行情

国防军工（申万）指数（-1.16%），行业（申万）排名（3/31）；

上证综指（-4.16%），深证成指（-5.19%），创业板指（-7.10%）；

涨幅前五：派克新材(+19.22%)、臻镭科技(+19.03%)、通达股份(+14.80%)、航亚科技(+14.38%)、中国软件(+13.53%)；

跌幅前五：高德红外(-13.98%)、兴森科技(-11.60%)、中兵红箭(-11.55%)、特发信息(-10.11%)、华伍股份(-9.86%)。

重要事件及公告

9月14日，派克新材公告，预计2022年前三季度实现归属母净利润为3.51亿元左右，同比增加65%左右。主要系2022年前三季度得益于航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足，公司克服疫情影响，不断提高产能产出，扩大经营规模，业绩相应递增。

9月14日，航天电子公告，公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。此次定增公司拟募集资金总额不超过41.36亿元，全部用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化和补充流动资金。

9月14日，楚江新材公告，拟使用募集资金和自有资金合计4.47亿元对控股子公司天鸟高新进行增资，同时天鸟高新其他股东拟合计使用自有资金4970.36万元进行同比例增资，本次增资有助于增强天鸟高新的资本实力，符合天鸟高新的经营发展和长远规划。

9月14日，新雷能公告，定增申请获证监会同意注册批复，此次定增公司拟募集资金总额不超过15.80亿元，用于特种电源扩产、高可靠性SiP功率微系统产品产业化、5G通信及服务器电源扩产、研发中心建设及补充流动性。

9月14日，东土科技公告，拟定增募资不超过10亿元，用于数字工厂智能控制解决方案项目、数字建造及智能工程装备控制解决方案项目、研发和实训展示中心项目和偿还银行借款和补充流动资金项目。

9月14日，泰豪科技公告，公司全资子公司泰豪军工和上海红生决定以增资扩股的方式引进战略投资者及员工持股平台。本次增资共计不超过9.15亿元，其中对泰豪军工拟增资金额不超过7.27亿元，对上海红生拟增资金额不超过1.88亿元，公司均放弃增资权。增资完成后，公司持有泰豪军工、上海红生的持股比例不低于73.97%。本次增资扩股有利于促进公司军工装备业务发展，有助于进一步扩大公司军工装备业务生产经营规模、提升企业市场竞争力，符合公司的长期发展战略。

9月15日，雷电微力公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象101人授予限制性股票360万股，占本总股本的2.07%，授予价格为每股34.56元。

9月15日，中国国家主席习近平在撒马尔罕同俄罗斯总统普京举行双边会见，表达俄中全面战略协作关系稳固如山。

9月15日，中国工程院院士、中国商飞首席科学家、C919大型客机总设计师吴光辉在沪表示，C919大型客机在8月1日完成全部取证前的试飞，今年很快将取得民航(中国民用航空局)的适航证，并交付给首家用户东航。同时还透露，CR929中远程宽体客机复材比例51%，可覆盖95%的航线运营需求，典型航段经济性优于竞争机型10%以上。该机型于2016年项目签署政府协议，2017年组建合资公司，命名CR929，目前已确定飞机总体技术方案，选定机身、尾翼结构部段供应商，正式转入初步设计。

9月16日，航天宏图公告，发行可转债申请获得上交所科创板上市委员会审议通过，本次可转债发行拟募资不超过10.6亿元，用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目及补充流动资金。

9月16日，海格通信公告，近日，公司全资子公司天腾产业以总价1.42亿元竞拍取得了位于广州市增城区朱村街广汕公路北侧地块的国有建设用地土地使用权，有利于加快落实公司广州市增城区天腾信息产业基地的建设，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局。

9月17日，中国长城公告，公司所属子公司长城信息首次公开发行股票并在创业板上市申请获深交所创业板上市委审核通过。长城信息是国内金融信息化领域具有影响力的解决方案提供商和产品供应商，提供包含智能设备及其应用系统和运维服务的整体解决方案。

投资建议

核心观点

本周市场大幅调整，军工整体呈现抗跌。当然，近来尽管依然是经济偏弱、流动性强，对主题、赛道的追捧热情却明显降低，对地产、金融、消费等关注度相应提升；风格的摇摆甚至转换是潜在的担忧。但过去三年连续中报行情，以及今年缺失的中报行情，现象虽不同，反映出的问题一致，即市场对军工行业的认知，早已从主题走向了价值，业绩能够兑现，价值得以体现，是赢得市场认可最重要的逻辑。对于军工行业，距离年底仅有的四个月，订单和业绩的兑现将显得尤为重要。我们认为，也有理由相信，今年军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。

同时随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶，这一点，市场也是有着一定程度的共识。因此，我们认为，年底前将有望切换到明年估值，只待两个条件：①市场回暖和情绪提升；②当三、四季度军工行业增速再次上行时，对明年的预期或将进一步上调。

年内，我们认为还有两点需要关注：

1、越来越多的股权激励、员工持股在持续推出。随着军工行业从研发到采购不断的公开化、透明化、市场化，军工信息化、智能化对技术迭代速度要求提升，国企改革行动不断深化，民参军企业活力不断激发，管理经营效率以及机制和人员因素的重要性将愈发凸显。与之相应，市场化机制之于军工行业也是大势所趋。年内而言，随着国有企业改革三年行动收官在即，相关改革举动也有望落地。

2、军工第二曲线的发力。军工第二曲线主要是民机与军贸，民机方面，随着商飞宣布C919完成取证试飞，年内或很快将取得适航证并交付；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的安全诉求，军贸出口迎来重大机遇。

一、民机产业启动放量，带来发展新动能

本周中国工程院院士、中国商飞首席科学家、C919大型客机总设计师吴光辉在沪表示，C919大型客机今年很快将取得民航(中国民用航空局)的适航证，并交付给首家用户东航。

根据中国商飞微信公众号消息，2022年8月1日，国产大型客机C919完成取证试飞。完成取证试飞是一个重要节点，是指试验机型完成了所有试飞的规定动作，也是C919获取适航证的必要条件。目前，距离国产大型客机C919正式进行商业运营距离已经不远，国产大飞机C919预计2022年完成首架交付。

根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架C919，单价为6.53亿元人民币/架。

客机长期处于波音、空客双寡头垄断的格局。大型客机制造技术难度高、资金需求大、研制周期长、风险系数高、行业壁垒硬，目前只有美、欧、俄、中等少数国家或联盟组织能够独立开展大飞机研制。

我国民机的产业发展经历了漫长曲折的过程，从1970年至今，我国大飞机产业的发展经历了漫长曲折的过程：从仿制安-24B的运7，到自行研制运10的下马，到和麦道、波音合作市场并未换来技术，到支线飞机ARJ21的突破，再到首架C919客机于2017年5月首飞。由中国商飞牵头我国大型客机的制造，推动全球民机市场格局由AB向ABC发展。目前，中国民机已取得一系列可喜的进步。ARJ21累计交付突破100架，航线飞行时间累积超过10万小时。C919预计2022年完成首架交付、2023年实现批量交付、2025年具备年产50架的能力。经过多年的发展和蓄力，民用航空从产品研制到批量交付，正式进入发展提速关键期。

自2008年中国商飞公司成立以来，经过近十年的努力，中国商飞公司基本按照国际通行的主制造商供应商管理模式，构建起了自己的供应链。链条上，即有通过契约，聚合起来的全球最优秀的系统、材料、标准件供应商；又有立足国内，联合航空工业集团、航天科工集团等，通过契约、股权、行政管理等方式建立的有中国商飞公司特色的国内供应链。

中国商飞的供应链布局，主要呈现出如下特点：

① 金属结构件航空工业集团配套成熟，与军机产业链共通，基本自主化生产

在机体结构设计、制造方面，经过多年的转包生产，国内航空工业各大机体供应商在金属结构制造和装配上，与国际先进水平相当，并由国内企业承担了 ARJ21 项目和 C919 项目绝大部分机体结构工作包。因此，金属结构件供应链紧紧依托国内企业进行构建。

② 复材产品，培育本土供应商同时不放弃国外货源，保证供应链安全

国内航空企业的复合材料制造技术与国际先进水平差距较大，主要体现在工艺稳定性、质量控制、过程控制等方面，一些高技术产品，如机头风挡透明件、结构防火密封件、定制轴承和复杂拉杆等依旧依靠国外供应商提供。因此复合材料产品，紧盯国际标准，由国内供应商进行持续攻关，尽早实现本土化，同时，不放弃国外货源，确保项目研制的顺利推进。

③ 打造国际化的机载系统供应链

机载系统的研制，由于系统集成度高、技术复杂性大、资本投入大，因此，全球航空制造企业，均共享一个供应商群体，ARJ21 和 C919的发动机、航电、飞控等主要机载系统也都是选择通用电气、霍尼韦尔等国外供应商。这些国外供应商也是波音、空客、庞巴迪、安博威的供应商。因此，中国商飞公司同样是按照国际惯例、国际标准打造全球化的机载系统供应链。同时，在此基础上，不断进行本土化，从空间上缩短供应链距离，降低供应链管理难度。

④ 维系稳定的材料和标准件供应链

C919 项目和 ARJ21 项目的复合材料、铝材、油漆、密封剂、紧固件等关键材料、标准件的供应商以国外为主，仅部分材料与标准件实现了本土化。这些供应商不仅仅是波音、空客、庞巴迪、安博威的供应商，甚至也是航天、汽车、船舶、火车等行业的供应商。对于这些产品，由于类型多、型号多、采购量小，价值低，当前通过精耕细作的形式，维系着较为稳定的产品供应商，并且不断深化与这些企业的合作，寻求建立更为紧密的伙伴关系，改变当前简单的采买关系。

从产业链角度来看，大型客机的产业链长度长、复杂度高，将制造环节进行价值拆分之后可以发现，机体制造、发动机、机载设备分别占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等占比10%-15%。其中航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。不过，机电、航电等机载系统当前参与程度有限。

我们认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展。

二、 估值分位情况

截至2022年9月16日，国防军工（申万）指数PE为56.98倍，处于2014年来的11.78%分位。核心军工公司的PE中位数对应2023年30倍左右，2025年的20倍左右。

三、中报披露完毕，Q2增速放缓

截至8月末，中报全部披露完毕，统计55家核心军工股，Q2业绩增速明显放缓，正如我们之前一直强调：尽管过去三年都呈现行情，但今年疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际，对中报保持中性预期。具体来看，2022H1核心股的收入增速为16.43%，增速下降12.52pcts；净利润增速为18.41%，增速下降37.24pcts；平均毛利率（39.36%，-2.56pcts）和平均净利率（12.54%，-6.51pcts）也有所下滑。单Q2来看，核心股的收入增速为15.37%，较Q1增速下降2.55pcts；净利润增速为11.84%，较Q1增速下降16.22pcts。

对于二季度军工增速的下滑，应该理性看待。虽然二季度军工增速放缓，但主要还是受到疫情导致交付不畅等因素的影响，并非订单下滑，目前对于军工行业产能瓶颈、以及外因影响的生产交付是对军工企业持续高增长的两个主要矛盾。因此我们认为三季度，军工企业将一方面回补二季度之缺口，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满，成为全年大季。

四、回购与增持

本周，高德红外与华伍股份进行了回购方案公告，军工行业由于保密要求高、可追踪指标少等因素导致行业可研性差，不对称博弈性强，尤其是在二季度业绩下滑的情况下，导致相关个股波动加强。在这种情况下，上市公司的回购与增持行为一定程度凸显了对公司未来发展的信心，也是公司内在价值与与市场价值平衡的重要表现。

五、新设公司加快，实现协同合作、产业链拓展

近期，中航光电、洪都航空共同设立中航光电互连科技（南昌）有限公司，有助于两公司之间的战略协同与合作，以及产业链延伸。华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，也是在产业链的布局与延伸，今年以来多家军工上市公司新设或参股公司，来进行产业链协同和拓展。在目前军工行业快速发展的情况下，企业为了持续做优做强，产业链上下游开拓是必然的发展趋势，有利于进一步提升企业的地位与核心竞争力。

六、2022Q2军工行业持仓分析

2022Q2公募基金军工持仓规模环比上升，处于超配状态。截至2022Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为1642.98亿元（环比上升7.32%），位列5/31，比2022Q1上升一位；军工持仓比例为4.99%（环比下降0.05pcts），超配1.69个百分点。

其中，主动型基金持仓比例为4.20%（环比下降0.02pcts），被动型基金持仓比例为0.80%（环比下降0.03pcts）。

按军工持仓规模（重仓股）排名，公募基金前二十名分别为易方达、华夏基金、富国基金、鹏华基金、交银施罗德、国泰基金、南方基金、博时基金、中欧基金、景顺长城、兴证全球、农银汇理、工银瑞信、广发基金、大成基金、万家基金、国投瑞银、华安基金、前海开源、银华基金。

截至2022Q2，军工行业被动类型基金合计规模达到351.19亿元（同比上升9.83%）；军工行业外资持仓规模为297.52亿元（相比2022Q1上升17.17%），持仓占比1.93%（相比2022Q1提高0.10pcts）。

2022Q2公募基金和外资持仓前十中，共同持有紫光国微、振华科技、西部超导。

七、近期军工IPO发行市盈率水平明显提升

2022年以来，军工IPO（科创板和创业板）发行市盈率水平明显提升，表现投资者对军工行业高景气度的确认和业绩增长高确定性的信心。

八、保质保量保交付是核心原则，军工行业正在向以量换价、以效创利的健康良性行业生态发展

3月19日消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》，自2022年3月20日起施行。《规定》遵循社会主义市场经济规律和军队装备建设规律，科学规范新形势新体制下装备采购合同监督管理工作的基本任务、基本内容和基本管理制度，提高装备采购质量和效益。《规定》按照军委管总、战区主战、军种主建的总原则，明确了装备采购合同监督管理工作的管理体制；强化依法监管，优化完善监督管理任务、监督管理协议、监督管理方案等制度机制，提高装备采购合同监督管理工作的有效性；坚持质量至上，对装备采购合同监督管理工作内容、流程和要求等，进行全面系统设计，确保将合格装备交付部队；创新监督管理模式，采取事前预防、事中管理与事后评价相结合的方式，推动装备采购合同监督管理工作创新发展。

近来习近平主席还签署了两个命令。去年，中央军委主席习近平签署命令，于2021年11月1日发布并施行《军队装备订购规定》。此规定规范军队装备订购工作管理机制、坚持以战领建、完善装备订购工作需求生成、规划计划、建设立项、合同订立、履行监督的管理流程；破解制约装备建设的矛盾问题，构建质量至上、竞争择优、集约高效、监督制衡的工作制度等内容。2月12日消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备试验鉴定规定》，自2022年2月10日起施行。该规定按照面向部队、面向实战的原则，规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理机制；着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模式，完善了紧贴实战、策略灵活、敏捷高效的工作制度。

年初以来，军工行业不断承受多种压力，上游涨价压缩行业利润，竞争加剧冲击现有格局，军品定价机制的改革，税收增加的担忧，业绩兑现的怀疑，等等，不一而足。然而，以上的诸多质疑，以及军工行业的若干事件，都可以用一个统一的原则去分析、解释和澄清。当我们以更加广阔的视角和原则性思维去看待各类问题，就不会陷入到某个细节之中，以致于究不明、算不清，造成片面甚至错误的理解。

一个事实，十四五军工行业面临的状况是，需求空前旺盛，当前供不应求，行业进入新一轮扩产周期。经过几十年的投入，军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。

一个原则，保质保量保交付。练兵备战是这些年来的核心所在，也是武器装备建设的目标方向，特别当前世界局势波诡云谲，且美国对我国的制裁不断加码，强军需求日益紧迫，要加快构建武器装备建设新发展格局，全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶。

在这样的事实和原则下，我们就不难理解为何会有这些密集推出的规定。在可以称得上是空前大规模采购需求下，相关体制机制已不适应，这些规定是进一步明确责任、理顺关系、细化流程，约束的是军队的工作制度。军队流程的规范，目标是提升行业整体效率，在大规模需求下，保证生产、交付的及时性。军方客户的制度规范，为生产企业敢于投入及加速备产提供了有力保障。

一个问题随之而来：保质保量保交付，那就是要多快好，但是否要多快好省，省也正是市场动辄质疑的焦点。我们的观点是，数量多、速度快、质量好、成本省，符合行业规律，但省不是靠压，军工行业的首位是保质量保交付，绝不可能仅仅是出于成本的考量，而牺牲军品质量影响军品交付。

那么，怎么省。我们在《2022年军工行业投资策略：风卷红旗过大关》里详细论述过，省是靠八个字以量换价、以效创利。

十四五时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，特别是在量、价、效三个维度上，军工行业正在发生着深层次的变化，整体呈现出以量换价、以效创利的健康良性的行业生态。

（1）量：需求端高速增长，而军品以销定产特性，导致需求传导至供给存在一定滞后，行业短期出现产能瓶颈。军工全行业范围扩产，行业进入新一轮扩产周期，为十四五高增速打好基础做足准备。

（2）价：在订单放量的基础上，军品采购机制进一步优化，通过强调精益化管理，提高军费使用效率，而这也引发了市场对军品价格的担忧。我们认为，军品生产重在保质保量保交付，量升带来的规模化效应将很大程度抵消产品降价的影响；同时，掌握核心技术的公司仍将享有较高的议价权。因而，我们判断，军品价格或为略降、缓降，目标为提高军费使用效率，长久看将有利促进行业高效、可持续发展。

（3）效：行业进入良性发展快车道，提质增效、高质量发展是军工央企、民参军企业共同的追求和目标。军工行业的不同参与主体，正在共同推动解决产能不足问题，具体体现在三个层面：

①提升供应链体系效能：军队加强采购流程优化，完善订购流程，引入竞争机制，加强行业精细化管理；主机厂积极推进小核心、大协作，聚焦核心能力强化,提升社会化产能利用率；

②激发供给主体活力：降低民参军制度门槛，民参军企业数量不断增多、规模不断加大、配套层级逐渐提高，军工央企发挥产业链引领链长作用，民参军则成为越来越重要的参与者；

③吸引社会资本投入：资本市场对军工行业关注度和认可度持续提升，支持力度不断加大。仅在2021年，二级市场上就有接近400亿的资金对行业提供扩产及能力建设支持。

十四五是军工新一轮景气周期的开始，需求将带动供给端能力的再提升，而伴随蛋糕份额的做大，改革力度进一步加强，我们认为，军工产业链将呈现出三方面的发展趋势：

①市场化：行业强调效率和经营质量，市场化运行机制更为完善，各层次主体良性竞争；

②专业化：分工更为明确，主机厂聚焦研发总装两端能力建设；民参军企业从配套入手， 向核心、关键领域进军，细分领域的集中度逐步提升；

③规模化：市场天花板抬高，规模效应显现，助力各环节企业降本增效；民参军企业份额再上台阶，从小而美走向规模化。

从保质保量保交付的原则，以及以量换价、以效创利的实现路径出发看问题，我们就能够更好地理解和解释，军品定价机制改革、电子元器件名录调整等诸方面的问题，也可以作出判断和预测，市场化、专业化、规模化是行业的健康趋势，仅作出负面解读是一定程度上缺乏对军工行业特定时期的特定规律缺乏深刻理解。

九、 建议重点关注七个方向

军机：正式迈入20时代，行业需求明确，业绩拐点向上

随着歼-20、运-20、直-20等20机型的加速列装，我国航空装备正式迈入了20时代。空军正在按照空天一体、攻防兼备的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变；海军对舰载机型的需求快速提升；陆军加速迈进立体化作战时代，军机带动陆军飞起来。军机发展迎来历史最好时代，需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上。

导弹：高消耗，高增长

在成熟型号装备的消耗性补充以及新型号装备的定型量产两方面需求带动下，国内导弹整机制造领域十四五市场增速有望保持在40%以上，产业链中上游上市公司有望维持高增速，产能高点则位于十四五中后期。建议重点关注在量或价方面具有优势、进入批产阶段的导弹型号配套相关企业。

航空发动机：新产品交付提速，下游需求增速迎来拐点

经过七十多年的发展，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连换装中国心，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等。多款战机陆续更换国产发动机，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。

北斗：日趋成熟，应用加速

2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程三步走发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。参考北斗应用产业十三五时期的增速，我们判断十四五北斗应用产业市场复合增速有望超过25%，在新兴北斗应用服务市场方面，建议积极关注在高精度北斗导航+及+高精度北斗导航融合产业布局的企业，特别是十四五有望实现高速发展的高精度北斗导航下游运营领域。

卫星互联网：新领域，大空间

卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为新基建信息基础设施之一，2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，其或将是统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网的国家队，对我国卫星互联网产业的发展，特别是低轨卫星互联网领域的发展，起到带头引领的作用。而我国低轨卫星互联网星座部署较国外存在一定滞后，亟需加速建设低轨卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道，而高轨卫星互联网在航空互联网及海洋互联网领域的应用也有望得到拓展。整体来看，我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的蓝海，蕴含着较大的市场空间。

军工电子：装备信息化、智能化、国产化三因素叠加，高景气度下积极扩产

军工电子产业主要承担武器装备的配套作用，产业链集中于军工产业链中上游环节，中游环节通信设备、雷达、红外设备，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器等，是信息化装备发展的基石。十四五期间，军工电子行业将在武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速三大加速度驱动下，迎来高速增长的黄金时期。

军工材料：行业基石，快速扩产

一代武器，一代材料，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用，是高端武器装备发展的先决要素。在十四五装备快速放量的环境下，军工材料作为基础也迎来了黄金时代。钛合金、高温合金、碳纤维十四五期间市场需求有望维持稳定高速增长，市场空间逐渐打开。我们预计高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料十四五期间市场需求的复合增速分别为20%、25%以及16%，假设三者价格分别为35万元/吨、15万元/吨以及30万元/吨来估算，到2025年三种材料市场规模将分别突破100亿元、200亿元以及300亿元。

十、 建议关注的细分领域及个股

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份（航空制造）等。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），康拓红外（星载微系统），盟升电子（卫星导航通信）。

信息化+自主可控：

紫光国微、复旦微电（军工芯片），富吉瑞、大立科技（红外制导），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。

另外，2022年首架C919有望交付，或将掀起民机领域的投资热情。

十一、 风险提示

① 疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低；

② 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

④ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。

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投资有风险 入市需谨慎

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。

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证券研究报告名称：《军工行业周报：或可抬眼看明年市》

对外发布时间：2022年9月18日

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