【广发策略】港股科技50ETF：聚焦新经济、硬科技

 

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报告摘要

●基于四新框架重塑新经济产业链，新经济策略具备长周期β优势。从消费升级和科技革命两大中长期转型趋势出发，我们建议基于四新（新技术、新产业、新业态、新模式）框架寻找5-10年期间我国新的经济增长点。可粗略地将港股新经济板块定义为科技、医药、先进制造、可选消费等相关行业。中国老经济→新经济转换逐渐清晰，港股科技50ETF 新经济策略具备长周期β优势。

●港股新经济领域投资机会。（1）互联网：平台经济监管政策措辞有所缓和，港股互联网板块困境反转，估值修复可期，建议关注民生与就业强相关的外卖、电商等领域；（2）生物医药：政策反转，行业压制性政策转向宽松；（3）新能源汽车：供应链优势，兼顾内外需确定性。

●中证港股通科技指数。中证港股通科技指数由港股通范围内市值较大、研发投入高且营收增速较高的50只科技龙头上市公司证券构成，反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。（1）中证港股通科技指数聚焦科技和贡献度较大的标的：从市值看，中证港股通科技指数成分股多集中在市值较大的龙头股。截至2022年9月13日，中证港股通科技指数有近80%权重的成分股市值超千亿。前三大重仓领域为医药生物、新能源及互联网；（2）市场表现：中证港股通科技指数市场表现优于主流宽基指数及同类指数，波动性偏高，但同时风险收益比较高，在统计区间2014年12月31日-2022年9月13日内，中证港股通科技指数累计收益率达223.7%。（3）中证港股通科技指数估值具备安全边际：截至2022年9月13日中证港股通科技指数市销率（TTM）为2.41，处于2015年以来67%分位，但经过上一轮估值挤压后，当前估值水平安全边际较强。

●景顺长城中证港股通科技ETF（交易代码：513980）是景顺长城基金旗下追踪中证港股通科技指数的ETF产品。该产品于2021年7月2日在上交所上市，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。该基金的投资策略为：采取完全复制法。即完全按照标的指数（中证港股通科技指数）的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年化跟踪误差不超过4%。

●风险提示：地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。

报告正文

一、新经济投资策略：四新框架挖掘港股β机会

（一）基于四新框架重塑新经济产业链，挖掘长周期β优势

海外对新经济（或新兴产业）提法，主要使用Emerging Industries，其界定主要从新市场、新服务、企业生命周期和就业增长及范式转变等视角出发，概念更多倾向于新兴起和新出现的产业。

我国在新兴产业前冠以战略性，即战略性新兴产业。新兴产业以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用。在明确新经济定义的基础上， 当前我国成长产业链涵盖哪些领域？从消费升级和科技革命两大中长期转型趋势出发，我们建议基于四新（新技术、新产业、新业态、新模式）框架寻找5-10年期间我国新的经济增长点：

（1）新技术：技术创新、产品研发，如AI、大数据/云

新技术指已有产业的技术或产品创新，引发新的业绩爆发点：如创新药、5G、人工智能、云计算、大数据、机器人等。

（2）新产业：市场开拓、收入增加，如5G、新能车

新产业指过去没有的产业或者过去未实现大规模产业化的行业：如文娱影视、互联网社交、医疗服务、教育、工业环保、新能源车、光伏、手游等。

（3）新业态：有机融合、培育动能，如三产融合、工业互联网

新业态指产业间通过融合形成新的经济动能，出现1+1>2的投入产出效果：如三产融合、军民融合、工业互联网等。

（4）新模式：效率提升、要素重构，如新零售、Fintech

新模式指以新的商业模式套入曾经的产业链当中，重塑产业结构以提升效率或降低成本，通常产生颠覆式的行业供求关系：如新零售（流通环节效率提升）、电商、物联网、在线票务、Fin-Tech等。

根据四新框架，我们将港股新经济板块定义为科技、医药、先进制造、可选消费等相关行业，老经济板块定义为能源、原材料、工业、公用事业和金融等相关行业。研究发现，中国老经济→新经济转换逐渐清晰，港股科技50ETF 新经济策略具备长周期β优势。

第一，我们发现近10年以来，港股新经济板块市值也开始显著扩张。一方面，增速下降与结构转型是中国经济近年来的两个特征。近几年中国经济增速持续下台阶，但新经济产业不断壮大，在整体经济中起到越来越重要的作用。

第二，本次疫情同样也成为了新经济发展的催化剂，科技和医疗进一步融入了人们的生产生活之中，顺应了消费升级的趋势。

第三，更加包容的上市规则正在改变港股市场结构。2018年4月30日新修订《主板上市规则》正式生效，为没有收入或盈利的生物科技公司、同股不同权的创新企业以及已在海外上市的创新企业回港二次上市创造了良好的环境。得益于上市制度的改革，在过去两年，许多科技、医药、新消费等创新企业在港上市或者二次上市。2018年修改上市规则后，目前新经济板块市值占比由2017年底的28%提升至2022年的50%。

（二）港股新经济领域挖掘产业投资机会

1. 互联网：政策缓和，困境反转

政策底夯实，由反垄断转为健康发展，强调发挥平台经济稳就业作用。22年3月16日国务院金融稳定发展会议之后，政策对于互联网的监管态度出现明显转变，国内政策基调已经从21年的反垄断+严格管制转变为设置红绿灯，促进平台经济持续健康发展。5月31日国务院再次强调，后疫情时代平台经济社会价值日益凸显，稳经济措施再提促进平台经济健康规范发展，要充分发挥平台经济的稳就业作用。

平台经济监管政策措辞有所缓和，港股互联网板块困境反转，估值修复可期，建议关注民生与就业强相关的外卖、电商等领域。例如，疫情下美团积极发挥平台社会价值，纾困民生+促就业。一方面，在疫情期间，美团针对不同主体推出帮扶措施；另一方面，美团成为稳就业的重要引擎，根据历年《美团年度企业社会责任报告》显示，截至2020年底，累计超过950万名骑手通过美团实现就业增收，其中包括230万名来自脱贫地区的骑手。未来在平台经济稳就业的政策基调下，预计民生与就业强相关的外卖、电商等企业的盈利、估值都将逐步修复。

2. 生物医药：政策反转，行业压制性政策转向宽松

长周期来看，我国生物药市场仍处于发展初期，但增长潜力强劲。根据工业和信息部发布的数据，2019年我国规模以上生物医药企业实现主营业务收入2479.2亿元，同比上升10.3%。随着可支付能力的提高、患者群体的增长以及医保覆盖范围的扩大，预计我国生物药市场规模将进一步扩大。

中短期来看，政策反转，行业压制性政策转向宽松。2022.06.13最新医保目录政策规则清晰，医保续约降价温和，政策预期趋于稳定。近期集采续约的平均降价幅度总体温和，政策影响有望缓解，常态化集采促进药企现金流边际改善与创新药业务研发。6月1日国家药监局发布的《2021年度药品审评报告》显示全年创新药注册申请数同比高增76.1%。

3. 新能源汽车：供应链优势，兼顾内外需确定性

长周期来看，新能源车还处在快速渗透阶段。技术进步是新能源大规模发展应用的基础，政策的支持也进一步加速了新能源产业的渗透。新能源车方面，2022年7月新能源车渗透率超过24%，还处在快速渗透阶段。未来随着新能源汽车向智能化和数字化转型，新能源车产业有望从硬件制造逐渐向软件和生态演变，新能源车产业链的景气趋势还未结束。

展望下半年，新车型投放、动力电池技术创新、购置税政策延期之下，新能源汽车需求韧性可支撑高景气。（1）下半年新能源汽车迎来理想L9、比亚迪海洋系列、腾势D9等多款新车型投放，驱动需求高增；（2）动力电池不断创新，如宁德时代6月发布麒麟电池（CTP 3.0），继续促进降本增效；（3）政策支持加大，6月工信部表示要尽快明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策，同时新能源汽车下乡活动亦展开，共同在需求端形成支撑。

二、中证港股通科技指数：聚焦港股科技赛道

（一）指数编制：反映港股通科技龙头整体表现

中证港股通科技指数（指数代码：931573.CSI）于2014年5月21日由中证指数有限公司发布，基日为2014年12月31日，基点为1000点。并且每半年调整一次指数样本与权重因子，调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

中证港股通科技指数由港股通范围内市值较大、研发投入高且营收增速较高的50只科技龙头上市公司证券构成。中证港股通科技指数配置了港股市场生物科技、互联网、电子等领域，反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。

（二）权重分布：大市值硬科技企业为主

中证港股通科技指数成分以大市值科技龙头股为主，配置港股生物科技、互联网、新能源、半导体等领域：

1.从市值看，中证港股通科技指数成分股多集中在市值较大的龙头股。截至2022年9月13日，中证港股通科技指数有近80%权重的成分股市值超千亿。

2.从行业看，集中配置港股生物科技、互联网、新能源、半导体等领域。据申万行业分类，中证港股通科技指数成分股所属行业权重占比前三为医药生物（28.67%）、汽车（17.98%，主要为新能源汽车）、传媒（17.4%），三者合计占比达64%。其中医药生物与汽车权重高于恒生科技，传媒权重低于恒生科技。电子与社会服务权重分别为17.08%和10.29%，基本与恒生科技相当。

3.从重仓前10大个股看，亦能验证中证港股通科技指数集中配置医药生物、互联网、新能源汽车等领域。中证港股通科技指数成分股中，权重占比前十的个股分别为药明生物、美团、比亚迪股份等医药生物、互联网及新能源汽车领域的龙头企业，这些公司普遍具有规模较大、研发投入高、成长较快、竞争优势显著等特点。

（三）市场表现：风险收益性价比较高

中证港股通科技指数表现优于主流宽基指数。中证港股通科技指数年化收益率显著高于主流宽基指数，在统计区间2014年12月31日-2022年9月13日内，中证港股通科技指数年化收益率为11.02%，万得全A、中证500、沪深300的年化收益率均低于5%；从风险收益比上看，中证港股通科技指数的年化夏普比率最高，为0.25，万得全A的年化夏普比率为0.20，沪深300和中证500的年化夏普比率均低于0.10。

中证港股通科技指数表现优于同类指数。在统计区间2015年1月1日-2022年9月13日内，中证港股通科技指数的年化收益率显著高于同类指数，恒生科技的年化收益率为4.04%、恒生指数和中证港股通50的年化收益率均为负；从风险收益比上看，恒生指数、恒生科技、中证港股通50的年化夏普比率均低于0.10，显著低于中证港股通科技指数。

（四）估值水平：具备安全边际

从各项估值指标来看，中证港股通科技指数经历21年以来的估值挤压，当前估值水平具备安全边际。从对科技型公司最重要的市销率看，截至2022年9月13日中证港股通科技指数市销率（TTM）为2.41，处于2015年以来67%分位，但经过上一轮估值挤压后，当前估值水平安全边际较强。

三、产品信息：港股科技50ETF介绍

景顺长城中证港股通科技ETF（交易代码：513980）是景顺长城基金旗下追踪中证港股通科技指数的ETF产品，于2021年7月2日在上交所上市，该产品紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

该基金的投资策略为：采取完全复制法。即完全按照标的指数（中证港股通科技指数）的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年化跟踪误差不超过4%。

四、风险提示

地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等）、全球疫情形势超预期（新冠病毒变异程度加剧、猴痘病毒扩散程度加剧等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等），中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。