上千家企业亏损，A股还能炒吗？

 

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来源：很帅的投资客 shuai_investor

作者：很帅的狐狸

大家好 我是很帅的分析师

A股复盘爱好者柏辰

今天我准备梳理一下

A股半年报

前段时间，A股的半年报全都披露完毕了。

三张报表给各家公司照了个X光。

这既给我们提供了解经济的微观视角，也向我们提示下半年投资的方向。

我瞄了眼二季度扣非净利润，发现有上千家企业亏损。

今天我就来给大家仔细解读解读，看看都能从中读出哪些趋势——

乍一看A股的盈利，会觉得整体情况还不错。

整体法（所有公司利润加一块）视角下，2022年上半年全A营收同比增长8.5%，比5.7%的名义GDP增速要好不少；3.3%的归母净利润增速似乎也比市场预期的要高。

然鹅这只是一种数字幻觉，假设我跟马斯克俩人加起来一天能赚20个小目标，就能说明我日薪10亿了？

如果我们看中位数的话，A股马上就原形毕露了。

2022年上半年全A营收同比增速约5.6%，归母净利润更是负增长5.5%左右，A股有一半的公司业绩是下滑的，是不是感受到了「寒气」？

小日子不好过，上市公司普遍选择勒紧裤腰带，在各种费用上省钱，就连关乎未来增长的销售费用都在「克扣」。没办法，活着比什么都重要。

当然A股里也不是一个能打的都没有，只是业绩分化严重，旱的旱死涝旳涝死——

1. 产业链层面

从产业链层面看，A股大致是上游吃肉、中游喝汤、下游只有西北风的局面。

上游资源品继续赚个盆满钵满，不过利润占比的提升速度随着大宗商品价格回落而大幅放缓；中游制造因为原材料成本下降，盈利占比有所回升；下游消费还是很惨，盈利占比又双叒叕跌了，已经到了2016年以来的最低位。

即使在锂电这种各环节普遍都很景气的产业链中也是如此。

上游金属锂因为供不应求，二季度以750.6%的增速一骑绝尘，让中游锂电材料（67.8%）、电池制造（74.5%）原本亮眼的增速相形见绌。至于下游整车，至少造车新势力们都还在亏钱……

2. 行业层面

从行业层面来看，A股基本上是新能源集体跳舞，金融地产统统吃土。

我们可以把各个行业（申万二级口径）按二季度业绩增速分成三个梯队——

在业绩分化的背后，不同行业之间对资源利用的效率也大不相同。

二季度石油石化、煤炭、基础化工、电新和电力行业的总资产周转率（营收/总资产）加快，对现有产能的利用率提高；但绝大部分行业的情况都是不如一季度的。

像电新行业这种发展势头正猛的，甚至有余力进行大幅的产能扩张，买地盖厂建产线的资本开支（用「购建固定资产无形资产及其他长期资产所支付的现金」来衡量）累计同比增速超过25%。

总之，如果把中报当作一张考卷，那真是学霸们嫌卷面只有100分，但大部分人都考不到60分……

上半年的情况不大乐观，那下半年形势又如何呢？

1. 指数层面的机会不大

眼下工业企业的库存到了近年来的高位，甚至绝大部分细分行业的库存都处于过去10年的相对高位。结合整体的经济增速来看，这恐怕是东西生产出来了不大容易卖掉。

消化库存往往需要不短的时间，使得营收面临压力；而如果企业为了回笼资金，选择把存货降价出售，那利润又几乎不可避免地会受到冲击。

此外，房地产的情况依旧让人揪心。30城高频数据显示成交面积还在底部趴着；8月居民部门中长期贷款同比少增1,600亿，也反映出房市没有太大改观。

而房地产是周期之母，房地产不景气，建材、建筑、家电等等地产链的行业都会受到拖累。

再加上海外需求放缓，多地疫情反复，不仅经济基本面有压力，投资者的风险偏好也受到影响。

不过目前流动性还比较宽松，整体估值也不算夸张，指数要想跌太多也不容易，短期内大概率以震荡为主，这一观点也是很多机构的共识。

2. 看好高景气和困境反转

当然A股里还是不乏投资机会的，有两大方向值得关注——

一个是高景气。

我们可以在前面梳理出来的业绩增速第一梯队里，找出有希望继续保持自己「最强王者」地位的行业。

光伏产业链（组件/设备/储能/逆变器）和新能源车链（电动乘用车/电池/锂电设备/汽车电子）这些，虽然都是老面孔，但架不住产业趋势就是强，时不时给你来个惊喜（超预期），像光伏还额外叠了一层欧洲能源危机刺激需求的buff。

长期来看，高速增长（对应渗透率加速提升）的曲儿不停，超额收益的舞就不歇。

不过中短期也要担心估值过高和交易拥挤的问题，市场容易对利好钝化、对利空敏感。前者是太贵了，一有风吹草动有些资金就选择获利了结提桶跑路；后者是看好的人基本都已经冲进去了、没多少人愿意再接盘了，那没几天板块就能跌妈不认。

需求明确向上、产能正在加速扩张的传统行业，短期内同样值得关注。在A股上市公司普遍削减资本开支收缩战线的时候，还能做到供需两旺逆势扩张的，那是妥妥滴优秀。

另一个是困境反转。

我们还可以从业绩增速第三梯队里，找出有可能翻身的行业。

如果需求好转，成本也在降低，那业绩向上是大概率事件。

风电就是典型代表，大宗商品价格回落，压低了行业的成本；从中央到地方各种政策刺激，招标情况也不错，2022年全年保守估计也有个80GW，同比增长46%。

拎出来了两条投资主线，也圈出来了一些行业，按说已经完事了，找自己看得顺眼的继续研究就成。

但眼下我们面临一个问题，在即将到来的四季度，会不会发生大盘和小盘、成长和价值之间的风格切换？

根据招商证券的复盘，2007年、2012年、2014年、2017年和2020年的四季度，都发生了风格切换。

这跟年底冲刺全年经济增速目标、社融回升利好金融周期板块，小票和部分成长板块到年底业绩容易低于预期，以及年底排名压力倒逼投资者调仓等都有关系。

围绕着这个话题近期市场也有许多讨论，算是投资者关心的重点之一。

大家当然可以通过观察社融之类的指标来预判风格会不会切换，但这并不是一件容易的事情。如果有小伙伴对这方面感兴趣欢迎留言，我们可以考虑之后专门讲风格切换的问题。

一个更加偷懒、或许也更加稳妥的方式是，适当做一些均衡配置。

新能源美则美矣，但万紫千红才是春。如果大家知道很多投资者把风电和光伏放到一起比价，就会明白这俩本质上是一颗鸡蛋。甚至夸张点说，整个新能源板块都是一颗鸡蛋，从风电到光伏，从绿电到储能，从锂矿到电车，这些玩意都属于同一种风格，受同一类资金偏爱。

所以即使你非常擅长做成长股，我也会建议你看一看煤炭和银行这些你可能看不上的行业，因为金融和周期或许可以帮你对冲一部分现有持仓的风险。

虽然对冲之后收益也少了，但年底平稳点它不香吗？

照例一张图总结一下——