波折不断的中芯国际，回归A股后，如何才能走的更远？

 

中芯国际，全称中芯国际集成电路制造有限公司，注册于开曼群岛，中芯国际及其控股子公司属于半导体行业下的集成电路行业，主要进行集成电路晶圆代工并提供相关的配套服务。其中集成电路晶圆代工为收入的主要来源，相关配套服务主要包括产品设计和测试服务、匹配的IP类型、光掩模制造等。

中芯国际拥有多项专利技术，是一家高新技术企业，晶圆代工的关键技术节点从2003年的0.35微米发展到2019年的14纳米。另外，根据2020年晶圆代工销售额排名，中芯国际是中国大陆第一、全球第四的企业，其集成电路的技术水平处于全球领先地位。

据2021第四季度财务数据显示，中芯国际销售收入为54亿美元，较2020年增长了39%，2022年中芯国际预计投入50亿美元进行生产建设。可见，中芯国际依然保持着高生产投入、高销售增长的发展趋势。

一、公司发展历程

2000年中芯国际在上海成立，企业成立初期发展较为顺利，13个月后建成了上海第一家厂房。在这期间中芯国际一直在引进外国的芯片技术，虽然受到多方阻挠，但还是成功地获得了技术许可和制造设备。企业的成长阶段取得了比较显著的成果，但也受到了很多阻挠。

2003年中芯国际的累计销售收入达到了30亿元，但也受到了竞争者和政治上的更多的打压和制约，导致中芯国际虽然扩张迅速，但收益一直为负。

在2008年11月国企大唐电信注资并成为了第一大股东。但随之而来的是更加严重的技术限制和行业打压，张汝京迫于形式离开中芯国际，中芯国际发展停滞。2017年梁孟松入职给中芯国际带来了创新，2019年他带领团队成功研制出了14nm芯片，自此，中芯国际又进入高速发展阶段。

综上所述，2000年到2003年是企业初创阶段；2004年至今一直是企业成长阶段，其中2004年到2016年企业一直在累积资本，2017年之后企业进入高速发展阶段。

二、中芯国际回归A股动因

1.避免企业价值被低估

中美两国资本市场呈现出的不同特征，导致了投资者偏好不同，进而造成了中芯国际在中美资本市场上的估值差异，形成中芯国际企业价值被低估的现象。

中美两国资本市场的发展时间不同。美国的纽约证券交易所的成立可以追溯到1817年，已经发展了二百多年，而中国的上交所和深交所成立于1900年，港交所成立于2000年，中国资本市场发展才二三十年的时间。这都将会导致中国资本市场和美国资本市场对于相同企业的估值存在差异。

中美两国的投资者结构不同，导致投资者的投资理念的差别。据中国政府网统计，截止2021年4月底，我国投资者大约有1.856亿人，其中自然人数量占比高达99%，即我国投资者多为散户，更多的关注能通过股票买卖在短期内盈利。

而美国投资者中90%均为机构投资者，并且很多散户均通过金融机构购买股票，这些投资者往往此我国投资者更加理性，他们大多都长期的关注一家公司的发展，很少进行短期交易，更多关注长期的投资回报。因此，中美两国资本市场的发展时间和投资者结构不同，再加上中概股信任危机的出现，导致在中美市场上存在估值差异。

2.降低上市成本

中概股企业为了上市融资，会承担一定的上市费用。据Choice数据统计可知，美国资本市场的上市费用占融资额的9%到25%，而A股市场的上市费用占比约为4%到5%，可见美国市场上市费用所占比例之大。

除了上市费用外，对于中概股企业来说最为重要的是上市维护成本。上市维护成本是指维持公司长时间上市所需要的费用，即公司上市之后所支付的费用。

中美两国在人文环境、市场监管和法律制度等方面存在非常大的差异，在美上市的中概股企业会面临较高的法律和诉讼风险。根据美国证券法律的规定，如果发生了市场情形影响股价变动的情况，导致投资者遭受损失，即使是由于公司的经营战略调整等原因，公司中小股东也有权利指控公司和相关负责人证券欺诈。

为了应对美国的市场监管制度，防止做空机构恶意做空，中概股企业往往会产生较多的审计费用、法律费用和投资者关系维护费用。综上所述，上市维护成本具体可以分为中介成本和其他成本。

其中，中介成本包括第三方机构费用、审计费用和律师费用等，其他成本包括信息披露费用、投资者关系费用和财经公关费用等。中芯国际回归国内资本市场后，上市维护成本将大大降低。

3.满足公司资金需求

中芯国际作为半导体行业下属的集成电路业，具有资金需求强、技术水平高、创新要求高的特点。中芯国际的战略目标是立足中国面向世界，这就需要中芯国际集成电路的技术和工艺处于国内外领先地位，这样才能维持和提高企业的竞争力，保证企业拥有足够的国内外市场份额。

在晶圆代工领域，中芯国际及其国际主要竞争对手的技术实力对比如表3-6所示，其中，中芯国际在2019年成功实现了14nm制程产品的量产，虽然在我国已经拥有最顶尖的技术，但相比于台积电和格罗方德还有所差距，中芯国际还需要大量的资金投入研发。

中芯国际始终瞄准世界一流水平，注重自主研发，每年都会投入大量的资金和人才。2017年到2019年企业的研发人员人数均在2000左右，占员工总数的比例均超过了10%，2019年硕博人员占比也达到了20%。

2017年到2019年企业研发费用不断增长，2019年达到了47亿元左右，占营业收入的比例为22%；可见中芯国际通过投入大量的研发资金，保证产品的更新换代，尽可能地突破集成电路的关键技术，努力提升自身的研发水平，努力追赶国际领先企业。

综上所述，中芯国际需要大量的资金来实现研发目标和生产扩建目标，创新性地实现新产品和新技术的突破。而高昂的上市维护成本和被低估的企业价值，必然会造成企业的资金无法满足企业的研发需求。再加上在ADS的成交量受限和国内政策利好的影响，选择回归A股科创板无疑会成为一个很好的融资手段。

三、中心国际如何做到更好

1.中芯国际应继续提升财务能力

中芯国际回归后应抓住政策利好条件和市场发展机遇，改善回归后产生的消极财务效果，提升企业财务能力。偿债能力方面，中芯国际回归后短期偿债能力增强，且高于同行业可比公司，要注意流动比率和速动比率过高可能带来的对企业获利能力的影响。

中芯国际回归后长期偿债能力上升，略高于同行业可比公司，分析资产负债率发现可以适当地增加公司的债务比例，这有利于公司扩大生产规模。

盈利能力方面，中芯国际回归后盈利能力获得提高，但与同行业可比公司相比还有差距，中芯国际需要提高公司的资产运用效率，从而提高盈利能力。中芯国际还需要加强自身的研发能力，将美国制约等外界因素对公司发展的影响尽量降低。

营运能力方面，中芯国际回归后存货周转率提升，但总资产周转率、流动资产周转率和固定资产周转率稍微下降。对比同行业可比公司发现，中芯国际的总资产周转率和固定资产周转率均还需要提高，要加强企业资产管理，尤其是对固定资产的管理，保证资产有一定的流动性，提高企业营运能力。

发展能力方面，中芯国际回归后发展能力获得提高，有一定的发展潜力，对比同行业可比公司发现，还需注重企业的营业情况，继续提升企业的营业收入，提高企业生产规模，使企业稳定发展。

2.中芯国际应继续提高研发能力和国际收入

中芯国际的研发水平与国际上半导体行业的顶尖水平还有所差距，因此，中芯国际应继续加大研发资金投入力度，继续吸纳更多的研发人员，提高企业研发能力，突破技术壁垒。

一方面是为了提高企业的核心竞争力，从而提高企业财务效果。另一方面是为了保证企业能够一直满足科创板的上市要求，保证企业能够在市场上流通股票融集资金，维持企业的国内形象。

中芯国际通过科创板回归之后获得了良好的国内企业形象，但中芯国际从纽交所退市，不可避免地降低了在国际市场上的影响力，导致国际市场营业收入及营收占比有所下降。中芯国际应继续保持其在港交所的稳步发展，利用港交所的国际优势进一步扩大其国际影响力，提升国际营业收入。

另外，中芯国际也要在维持国内营业收入和现有的客户群体的前提下，注重国际市场的发展，加强企业的市场竞争力，努力赶上台积电等排名前列的半导体公司。

3.中概股企业应理性选择回归

中概股企业应明确回归动机，谨慎选择回归路径。中概股企业在做出回归决策时要综合考虑自身的发展情况和资本市场环境，客观地分析回归对自身发展可能产生的影响，以确定是否需要回归。

在做出回归这一决策时，不要盲目跟风，要抓住政策利好条件和回归时机，选择适合自身的回归路径。选择合适的回归路径，需要充分考虑我国的资本市场相关制度，也要考虑企业行业特征和发展情况。

结语

中芯国际的回归少不了国家政策的支持，除了受到企业估值和成本因素的影响外，中芯国际正是基于企业的资金发展需求，考虑到国家行业政策的大力支持以及资本市场制度这些因素选择回归A股科创板。

保留红筹架构这一回归路径的出现以及中芯国际的践行，说明中概股企业不需要大量的时间成本和复杂的步骤就可以完成回归，一定程度上提升了中概股企业选择回归A股市场的积极性，提升了A股市场对于回归中概股企业的吸引力。

另外，中概股企业采用保留红筹架构这一回归路径时，也要注意市场板块对于企业的市值要求和行业要求，全面考虑市场板块的具体情况，对自身上市后市值做出预测，衡量自身能否满足科创板的要求，进而在决定是否要选择这一回归路径。

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