新能源+的拥挤度堪比互联网+？

 

昨晚美股暴跌之后，今天市场的惨淡就已经在预期之内了。腾讯再度考验300元大关，这里暂且不论，后面单出文章再讲。今天宁王的颓唐，多少是超出预期之外的。

翻开宁德时代的k线，可以清晰地看到二季报披露之后，仿佛兵败如山倒。A股离谱之处就在这里，其实宁王的二季报从数据看还是非常强力的，不少券商都给出了盈利超预期，行业龙头地位稳固的观点，但下跌流畅的好像业绩踩雷了一般。博弈预期，博弈预期的预期，无限套娃，最后博弈停在一个非常夸张的投资性价比面前，被莫名消息的风一吹，上演惊天动地的上涨或下跌。

宁王作为新能源+板块的总龙头，当前走势颓唐的重要原因之一显然是交易结构的拥挤。做逆向投资的私募仁桥资产在9月的月报里写道：

宁德发出了一份超预期的中报业绩，那天晚上很多微信群里都人声鼎沸，热烈而激动，而之后的股价表现让人大跌眼镜。这一切和一季报时都截然相反。我一直试图思考，如果作为一名宁德的长期持有人，究竟有没有什么原因可以让他选择在此刻离场。

因为如果用边际的思维方式去分析的话，宁德的二季报不应是拐点，三季度业绩大概率仍会十分靓丽，很可能是更靓丽，那为什么不是三季报前卖呢，莫非是所有上述预期已被作为一致预期而被充分的预期？好复杂的预期，我想这就是一只股票交易过于拥挤的结果吧，所以，追踪趋势并不能保证稳定的获利，很多时候我们还需要有对周期的感知。

市场对此俨然也有共识，前著名策略分析师陈李今天的发言就引起了市场的关注：当前，主流投资者配置是集中在少数赛道上，目前偏股型公募基金对新能源的配置比例达到了惊人的40%，这是A股历史上从未有过的高点。

这个结论我多少有点质疑，公募持仓二季报、半年报的分析报告很多，哪怕对新能源定义的宽泛一些，也得不出偏股型公募对新能源配置比例达到40%的结论啊。但毋庸置疑的是，当前公募对整个泛新能源行业的配置肯定是相当拥挤的，与此同时市场热度也非常高了，很多基金经理对此又都有自己的观点。

南方基金的张延闽是个很有意思的基金经理，他的季报总是能搞出点新花样，特别有意思。拿半年报里，他认为当前市场新能源+的拥挤度已经堪比2015年的互联网+，从三年维度来看，潜在收益率不具备吸引力了。"截至 2022 年 7 月 22 日，统计涉及新能源公告超过 8 条的上市公司数量，其总市值占比全 A 股约为 40%。如果我们类比 2015 年的互联网+行情，同样的标准涉及上市公司总市值顶峰占比约为 46%。另外一个维度，统计主动管理基金前 10 大重仓 中配置 5 只以上新能源+公司的基金规模占比，在 2022 年 Q2 预估超过了 14%。而医药、 食品饮料、电子在各自高光的时刻的类似历史极值分别为 8.27%，7.03%，3.39%。虽然历史不可能简单的重复，历史往往也是创造出来的。但从我习惯的中期赔率框架来评估，大部分 新能源+的公司以 3 年的维度来看假设都太过饱满且潜在收益率已不具备吸引力。"之所以对2015年互联网+的行情如此刻骨铭心，是因为张延闽的经历很特殊，在2014年10月份当上基金经理的他，通过押注券商板块，两个月内把产品高了四十个点收益，拿下了那一年传统封基的冠军。这操作比如今的郑天才都要犀利的多，但随后就是A股惊天动地的牛熊切换，初入市场就躬逢盛事，张延闽后来就均衡了很多，也对市场始终保持着一分疏离感。

前一段时间通威切入组件的突发事件，也引发了组件板块的剧烈波动。这就又让我想到了丘栋荣此前的观点：行业繁荣期要卖掉、要看空最激进的公司是一样的道理。应该在萧条期买最好的公司，在繁荣经济看空那些最激进的公司。

当时丘栋荣指名道姓的讲了光伏板块（内容未经中庚基金核准，不可作为投资依据，仅供参考）

以光伏为例，光伏今年的需求受到传统能源价格高企非常大的影响。

但第一，这种价格能够长期维持吗？我们对此是怀疑的，至少天然气、石油和煤炭股票的估值定价里面是不包含这个因素的。

第二，在供给端，我们认为供给的产能扩张得非常快，这种扩张是在高估值情况下很轻易获得融资下的扩张。这一速度可能会比想象中还要快，因为融资实在太过于便宜了，需求实在太大了。

第三就是竞争格局和壁垒，这里面大量的环节是没有什么壁垒的，甚至连那些传统的制造业的壁垒都不如，再加上高速的技术进步，在这种情况下，从长期投资角度来看，预期回报是非常不好的。

因为估值很高、市值很大，就很容易获得融资，必然会导致扩张，会导致产能的增加、竞争的恶化、未来的下行周期里面企业盈利会很惨，甚至会有公司会破产。这种情况跟煤炭、地产在繁荣的时候发生的故事是一模一样的。

所以在这块我们的看法是非常谨慎的，尤其是在高估值的情况下。

其实还有很多基金经理都在私下路演中，表达了对新能源板块的谨慎，只是没有公开观点。

2015年的新能源+背后其实也有伟大的移动互联网产业革命背景，只不过当时最优质的相关公司没有在A股上市。本轮能源革命中，A股市场确实涌现出了一批优秀的上市公司。但过于拥挤的交易结构，历来在A股都容易酿成惨案。CXO当年基本面景气度不高吗？如今也是套牢了无数资金。

这一次会有所不同么？