中信建投军工行业2022年半年报综述：军工板块高景气持续，全年或将实现超预期增长

 

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文｜黎韬扬 王春阳

22H1军工行业整体业绩表现优异，景气度向好

军工板块中报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。截至目前，我们选取的军工板块86家上市公司均发布了2022年中报，其中79家公司实现盈利，7家公司出现亏损。86家公司22H1共实现营业收入2355.54亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润187.93亿元，同比增长11.65%。此外，86家公司的整体毛利率为20.48%（-0.14pct）；净利率为7.98%（+0.14pct）；ROE为3.82%（+1.06pcts），盈利能力持续提升，景气度延续。

22Q2行业景气度延续，军工行业全年业绩或将实现超预期增长。2022Q2，军工板块86家上市公司实现营业收入1347.16亿元，同比增长6.78%，环比增长33.60%；实现归母净利润106.89亿元，同比增长5.85%，环比增长31.39%。随着脱离疫情影响，军工行业正处于业绩逐步恢复阶段。随着疫情影响的消除及下游堆积刚性需求的快速释放，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。此外，2022Q2，86家公司的整体毛利率为19.81%（-0.47pct）；净利率为7.93%（-0.07pct）；ROE为1.75%（-0.08pct），盈利能力保持稳定。

各板块业绩提升显著，板块景气持续加强

按板块划分，2022H1地面兵装、材料、元器件板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长25.80%、22.79%、21.32%；航空装备、航天（导弹）板块业绩分别同比增长17.23%、15.73%。从归母净利润来看，2022H1元器件、航空装备、地面兵装、材料板块盈利同比增长显著，归母净利润同比分别增长30.51%、23.06%、21.69%、21.67%，船舶板块在剔除中船防务重组业务后同比增长65.88%，航天（导弹）板块也有所增长，同比增长10.06%。

从期间费用率来看，军工信息化、材料、地面兵装、航天（导弹）、元器件、航空装备板块期间费用率较高；各板块的销售费用率分别在0-5%之间，保持稳定；从财务费用率来看，材料板块财务费用率为-6.86%，相较21H1下降3.01%，主要系板块内光威复材汇兑收益巨幅增加，其他板块的财务费用率在-2-0%；从管理费用率来看，军工信息化及材料板块的管理费用率较高，其它子板块的管理费用率在1-10%之间，保持稳定；从研发费用率来看，军工信息化及材料板块的研发费用率较高，地面兵装的研发费用率为5.77%；其它板块的研发费用率在2-4%之间，维持稳定增长。

上游业绩出色，纵向传导使产业链实现高增速

按军工行业上中下游划分，军工行业上游企业业绩增长显著。2022H1，军工上游营收同比增长21.92%，归母净利润同比增长27.44%；中游营收增长9.06%，归母净利润同比增长6.07%。其中，军工电子、军工航空/发产业链中上游相关上市公司或优先一定程度脱离疫情影响，下游需求出现复苏，向上传递致上市公司订单及交付数量率先出现同比增长，相关板块其他未实现同比增长的上市公司也正处于业绩逐步恢复阶段。随着疫情影响的消除及下游堆积刚性需求的快速释放，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。

军工行业中上游盈利趋势明显，2022H1，上游与中游净利率分别为21.41%（+0.93pct）、9.14%（-0.26pct），毛利率分别为41.21%（+0.84 pct）、26.92%（-0.61pct），ROE分别为7.72%（-0.35 pct）、3.07%（-0.14pct），中上游公司竞争格局更趋稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，不存在红海竞争导致毛利率显著下降的问题。下游净利率为2.24%（-0.54pct），毛利率为8.71%（-1.28pcts），ROE为0.99%（-0.20pct），下游主机厂继续深入推进小核心、大协作的大战略，市场化阶梯式降价让更多的中小企业逐步退出市场，各个龙头的市占率快速提升。

行业产能持续扩张，景气度不断提升

根据军工行业2022Q2资产与负债情况，全产业链军工行业需求景气，企业对未来市场持积极态度。上中下游企业存货分别增长31.93%、15.09%、5.59%，预付账款分别增长9.16%、5.16%、32.88%，应收账款分别增长23.38%、7.81%、37.79%。中下游央企2022年预计关联交易情况乐观，预计未来交易效率有望提升。整体来看，军工行业中下游央企2022年预计关联交易内容涉及采购原材料、采购商品、提供劳务与销售商品等，说明企业看好市场环境，认为仍然存在利润提升空间，继续通过关联交易增强企业竞争力。根据军工行业的资产负债、预计关联交易情况可推断，当前军工行业正处于20-23年第一轮扩产周期的中后期阶段，需求景气度依然很高，疫情对于军工行业需求影响较小。

重点推荐组合：

先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份；

航发产业链：航发动力，航发控制，钢研高纳，派克新材，航宇科技；

导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能；

海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；

军工电子/信息化产业链：紫光国微，振华科技，中航光电，国睿科技。

国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

黎韬扬：军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017年新财富军工 行业第一名团队核心成员，2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员，2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员， 2017年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind军工行业第二名，2018-2019年水晶球军工行业第四名，2018年新财富军工行业第五名，2018-2020年Wind军工行业 第一名，2019年新财富军工行业第四名，2019-2020年金牛奖最佳军 工行业分析团队，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师。2020年新财富军工行业入围，2020年水晶球军工行业第五名。

王春阳：清华大学工商管理硕士，上海交通大学船舶与海洋工程学士，3年船舶单位工作经验。2018年加入中信建投军工团队。2018年水晶球军工行业第四名团队成员，2018-2019年Wind军工行业第一名团队成员，2019年金牛奖最佳军工行业分析团队成员，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师团队成员。

证券研究报告名称：《军工板块高景气持续，全年或将实现超预期增长》

对外发布时间：2022年9月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 执证编号：S1440516090001

王春阳 SAC 执证编号：S1440520090001

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