中概互联、港股难熬的深层次原因——汇率

 

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作者：胡紫怡Zoey

来源：雪球

雪球上有很多人喷港股和中概互联，但他们其实都是情绪的输出。虽然大家都知道我是坚定看多中概互联和港股，但我今天要跟大家说港股和中概互联扶不起来的深层次的原因是什么——汇率。这是我第3篇讲汇率的文章。

香港联系汇率制

香港在1983年建立了联系汇率制度，经过1998年和2005年两次优化，形成了将美元兑港元汇率框定于7.75-7.85范围内的制度安排。港府在7.75港元兑1美元的位置卖出港元，并在7.85港元兑1美元的位置买入港元，来维持汇率在此区间内。并且如果美国加息，香港也跟随加息，反之亦然。那么现在美联储激进的加息，当然会压制港股的估值和香港市场的流动性。

美元、人民币汇率对港股的影响

当国内经济发展形势良好、人民币升值时，内地资产对海外资金吸引力增强，海外资金增配内地资产，港股是其配置内地资产的一个重要场所。反之，当人民币贬值时，海外资金减配内地资产。

美元指数走弱+人民币强组合是最有利于港股上行的宏观条件；而美元指数走强+人民币弱组合是一种最不利于港股的宏观条件。从历史上看，美元指数走弱+人民币强组合出现的典型时间段分别有2006 年1月初——2008 年5月中旬、2017 年1月底——2018年5中旬、2020年5月初——2021年三月底，期间恒生指数分别上涨70%、40%、23%左右。美元指数走强+人民币弱组合出现的典型时间段分别在2014年5月底——2016年12月底、2018年三月中旬——2020年3 月初、以及2022年2月中旬——现在，期间恒生指数分别下跌 18%、17%、18%左右。

其实人民币贬值对A股的影响和其对港股的影响是一样的。这个我在之前第1篇讲汇率的文章中讲过。

香港有能力守住汇率

有些人会担心香港有没有足够的外汇储备来维持这个联系汇率制。他们的逻辑是美联储加息，港币面临着贬值的困境，因此就要在市场上用美元买入港币。这就消耗了港府的外汇储备。

与1997年港币保卫战时的情况对比，香港基础货币规模和M1规模远远大于当时，国际资本难以形成有效攻击。再次，香港外汇储备的规模加上内地的支持，有能力保障联系汇率制度运转。当前香港外汇储备能够为基础货币提供1.75倍的保障，香港和中国大陆的外汇储备合计占到全球的近30%。内地的支持是香港汇率稳健运行的坚强后盾。最后，香港作为中国内地金融对外开放的重要门户，其国际金融中心地位的保持，需要联系汇率制度的支持。

应用于港股

港股虽然估值已经低到地板上了，但是不涨的原因很有可能就是因为汇率这个宏观经济的问题。雪球上分析宏观经济的人少，而分析基本面的人多。但在宏观经济的因素面前，再多的基本面也是无效的，这就是我之前出了两期关于汇率的，一篇是关于人民币，另一篇是关于美元指数的目的。那么港股不涨，即使估值这么低，就是因为美联储加息抑制了香港市场的流动性以及人民币贬值，让外资流出的压力压制着港股的反转。所以说港股肯定是黄金坑，但是它磨底的时间将会是最长的。这个是很巧妙的，因为这一次港股先于美股下跌、触底，所以说估值出现了背离，那么港股想要反转，但被美联储加息、美股下跌压制着，这就是难熬的原因。今天我已经讲清楚了，所以说我不怕这个逻辑，我心里有数了就行。

Acknowledgement

今天的文章是借鉴了三篇优秀的券商研报，我列在这里，因为他们写的实在太好了，所以我也不想改，大家可以自行去查看，如果想看更深入的内容。

平安证券——宏观深度报告：香港联系汇率制度再考察

海通证券——美元流动性研究系列四：港币：为何贬值，趋势如何？

东方证券——从汇率的视角看港股的投资机会

当然，我的贡献是很大的。首先你要有敏锐的嗅觉察觉到汇率的影响，然后你要在茫茫研报海当中找出这些有用的东西、我花了时间帮大家整理出来，这就是我的功劳。

KWEB先看到27，不着急。

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