沪深300指数股债收益比突破3.2倍的启示

虽然今天沪深300指数涨了，但我对它的感情出现了裂痕！

最近沪深300指数市盈率倒数和十年期国债收益率的比值再次出现了突破3倍，且到3.26倍了，刷新了2020年疫情以来的高点，这是为什么呢？

统计显示，最近11年截止2021年利润年复合增长率10.11%，ROE 最新10.9%。近10年沪深300指数成分股的利润增长率有涨有跌，基本围绕10%起伏。但此间，是从2010年的16.3%逐年下滑到10.9%。也就是说利润增长率不变，净资产收益率是下降的。

这很要命！因为查理芒格说过，投资者的长期收益，应该和股票或者指数的长期ROE水平保持一致。要保证指数ROE水平，一定要保证利润增长比ROE更快一些才行。像银行一样，成长性不足，ROE下滑，必定落入估值陷阱。

很多人把股债收益比看作市场的风险偏好下降，我更愿意看作估值陷阱。因为在一个成长性强的市场，股债收益比是下降的，即使市场利率快速上升。

所以长期的风险偏好下降，必然是因为市场担心企业的长期增长率下降。现在估值陷阱的后果已经显现，现在利率水平并没有大幅下降情况下，股债收益比显著上升了。

按照这样的上升速度，下次股债收益比最低极限可能到3.8倍。通俗一点，悲观一点，或者下一轮市场周期沪深300指数下跌的估值PE可能低于8倍，上一次发生这样的情况还是2014年。

有人说指数会定期调整，现在指数成分股比以前好。我的回答是，即使成分股换了以后，成分股成长性并没有明显改善，指数凭什么有比以前更好的表现？！再说过去11年上市公司盈利增速10%，还是不错的水平，如果未来长期利润增速掉到6.5%（今年上半年沪深300指数成分股增速），十年后我们的ROE水平必然下降到8%以下。

我们更该问的，中国的头部企业为什么成长性下降了，美国的头部企业为什么那么强健？普通投资者该怎么做：让我选股票的话，我会选利润增长率水平是ROE水平2倍的企业，且这种增长率最好能比较长期的维持，以降低择时的容错率；若让我选价值股，我会希望增长企业、低估值、低ROE水平企业强制分红水平80%。让我自己选指数的话，我会选利润增长水平明显超越ROE水平50%的指数。