民生证券：给予浪潮信息买入评级

2022-04-10民生证券股份有限公司吕伟,丁辰晖对浪潮信息进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：业绩符合预期，Q4增速显著回升》，本报告对浪潮信息给出买入评级，当前股价为26.2元。

浪潮信息(000977)

2021 年利润端同增 37%，成长韧性十足。 浪潮信息于 4 月 8 日晚发布 2021年报，全年实现营业收入 670.48 亿元，同比增长 6.36%；实现归母净利润 20.03亿元，同比增长 36.57%；扣非后净利润为 17.97 亿元，同比增长 27.56%。

高基数下实现良好增长， Q4 单季度收入突破 200 亿元。 在 2020 年上半年在线经济带来的业绩高基数背景下，浪潮在 2021 年依然保持良好的增长态势，全年实现营业收入 670.48 亿元，同增 6.36%。其中， 21Q4 单季度收入突破 200 亿元大关达到 208 亿元，同比增长 18.62%。 根据 IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品 2021 年全年位居全球前二，持续以 30%+的市占率领跑中国市场； 2021 年上半年浪潮信息的 AI 服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过 20%。 数字基建的持续建设以及 AI 服务器应用的不断落地为浪潮的增长提供了有力保证。

规模效应持续兑现，费用率不断下降。 随着公司收入规模与出货量持续增长，规模效应带来的费用率下降使得公司在利润端的增速快于收入端。 2021 年公司归母净利润与扣非净利润同比增速分别为 36.57%、 27.56%，高于收入端 6.36%的增速。而具体看， 21 年毛利率为 11.44%，基本与去年持平，利润弹性主要源自销售费率和管理费率的下降， 2021 年销售、管理费率分别为 2.18%、 1.08%，同比下降 0.78、 0.22pct。研发投入保持稳定增长， 2021 年研发费用 29.21 亿元，同比增长 11%，研发费率为 4.4%。得益于费用率的把控，公司 2021 年归母净利率为 2.99%，同比增长 0.66pct。

原材料紧张背景下加大备货力度，数字经济推动下 22 年增长可期。 2021 年芯片与元器件供应紧张，公司为保证产品供应加大了原材料的备货力度，2021 年资产负债表中存货规模为 224 亿元，较年初增长 105%，其中原材料 171 亿元，较年初增长 173%。大幅采购原材料也导致公司 21 年经营性净现金流呈现流出情况，全年净现金流为-82.9 亿元。 但展望 2022 年，在数字经济定调，东数西算工程启动的指引下， 以服务器为代表的 IT 基础设施有望迎来新一轮建设周期，公司的成长性值得期待。

投资建议： 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 23.17、 26.99、 30.61 亿元，当前市值对应 22-24 年 PE 分别为 16/14/12 倍。浪潮是全球服务器龙头，有望充分受益于全球互联网资本开支的提升与国内数字经济建设的红利，若选择中信计算机设备行业作为比较，计算机设备板块在 wind 一致预期下对应的2022 年 PE 为 32 倍，公司作为行业龙头仍被低估。故维持推荐评级。

风险提示： 数字经济建设不及预期；互联网公司资本开支不及预期；原材料供应格局改善进程不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.35亿，根据现价换算的预测PE为15.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.65。证券之星估值分析工具显示，浪潮信息（000977）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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