中科曙光研究报告：市场空间广阔，国产算力龙头将持续高增

 

（报告出品方/作者：国泰君安证券，李沐华，朱丽江）

1. 乘风破浪，国产高性能计算龙头业绩持续高增

中科曙光是我国高性能计算的开拓者，逐渐成长为数字基础设施的领军 者。公司董事长李国杰早在 1993 年中科院计算所就职时，便突破技术 封锁研发出我国第一台高性能计算机-曙光一号；1996 年，曙光 1000 问 世，获得国家科技进步一等奖，同年曙光信息成立，开始进行市场化， 销售额达到 2000 万元；之后曙光新品不断迭代推出，2010 年公司星 云超级计算机系统排名全球超算 TOP500 榜单第二位，刷新当时中国 超算历史最好成绩，同时公司营收也实现了长期稳定的增长，并在 2014 年成功登录上交所；2014 年，公司联合成都市国资发起成立海光信息， 开始进行自主 CPU 布局；2015 年公司推出国内首款规模化量产的液冷 服务器，奠定了公司在绿色节能算力设施的领导地位，节能业务主体曙 光数创于 2018 年在新三板挂牌，并在 2022 年宣布拟在北交所上市；2017 年曙光网络安全技术有限公司和存储科技有限公司正式成立，其中凭借 出色的技术实力，公司存储业务获得快速发展，2021 年公司以 11.3%市 占率位居中国软件定义存储市场第三名。通过持续的技术创新，公司构 建出智能、高效、绿色的 ICT 基础设施体系，为数字经济发展提供坚实 的基础。

公司目前形成高性能计算，存储产品，软件开发、系统集成及技术服务 （以下简称技术服务）三大业务体系。高性能计算业务主要包括高性能 计算机、通用服务器、AI 服务器、工作站终端等产品的生产和销售，存 储业务主要为软件定义存储产品的生产和销售，技术服务业务包含机房 冷却设施、网络安全产品、大数据平台软件、云计算平台软件、云计算 服务等。公司下游客户以科研院所，政府部门，电信、金融、能源等重 要行业的大型企业等为主。

背靠中科院计算所，公司是中科院产业化联盟的重要推动者。实控人中 科院计算所通过 100%持股子公司北京中科算源持有公司 18.36%股权， 公司依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展 产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。作为中科院产业 化联盟的重要推动者，公司目前持有中科系国产 CPU 龙头海光信息 32.1% 股权，地理信息化龙头中科星图 17.47%股权，头部国产操作系统中科方 德 20.04%股权，并持有与麒麟软件、金山办公等合资成立的先进操作系 统创新中心 8.5%的股权，未来有望充分发挥协同效应，继续保持快速发 展。

公司营收近三年保持稳健增长，增速阶段性放缓主要因内部产品结构调 整。2016-2018 年间，公司营收自 43.6 亿元增长 90.6 亿元，年复合增速 高达 44.12%，主要原因在于高性能计算业务营收实现了快速增长。2019 年 5 月，公司被美国商务部纳入实体清单，进口海外关键元器件需要获 得美国商务部申请，公司迅速推进高性能计算内部业务结构调整，剥离 信创服务器整机业务，并有意压制通用服务器业务营收增速，推动向服 务器整机上游解决方案转型，因而公司营收增速出现阶段性回落， 2018-2021 年间公司营收年复合增速下降至 7.34%，但依旧每年保持正增 长，显示出极强的经营韧性。

公司各业务营收占比基本保持稳定，毛利率不断提升。2017 年以来，公 司三大业务营收占比基本保持稳定，高性能计算、存储产品、技术服务 分别约占公司营收的 80%、10%、10%。高性能计算业务随着内部产品 结构的不断优化，高毛利的高性能计算机及解决方案营收占比持续提升， 推动毛利率呈逐渐提高之势，自 2017 年的 10.09%提高至 2021 年的 16.20%；存储业务随着软件收入占比提高，硬件占比下降，毛利率从17.54% 提高至 26.96%；技术服务业务毛利率维持在 75%左右，保持了相对稳定。 随着公司前两项业务内部结构的不断优化，推动公司整体毛利率从 17.41% 提高至 23.74%。

公司期间费用率稳中有降，净利润持续快速增长。2017 年以来，公司不 断强化内部管理，销售费用率保持相对稳定，管理费用率和财务费用率 呈下降趋势，研发费用率逐渐提高，整体期间费用率稳中有降，自 2017 年的 19.40%下降至 2021 年的 13.94%。随着毛利率和费用率的改善，公 司归母净利润保持了快速增长，自 2017 年的 3.09 亿提高至 2021 年的 11.58 亿，年复合增速高达 39.14%，同期净利率从 5.19%稳定提高至 11.29%。（报告来源：未来智库）

2. 大有可为，算力基础设施市场空间广阔

2.1. 基础通用计算、智能计算和高性能计算市场齐头并进

算力是数字经济发展的基础，是国民经济发展的重要引擎。算力是数字 经济时代新的生产力，对推动科技进步、促进行业数字化转型以及支撑 社会经济发展发挥了重要作用。根据信通院测算，2020 年我国算力产业 投资规模达到 2 万亿元，直接带动经济总产出 1.7 万亿元，间接带动经 济总产出 6.3 万亿元，即在算力中每投入 1 元，将带动 3-4 元的经济产 出。因而算力已经成为全球战略竞争新焦点，全球各国的算力水平与经 济发展水平呈现显著的正相关关系，经济发展水平越高，算力规模越大， 2020年算力规模前20的国家中有17个是全球GDP排名前20的经济体， 并且前四名排名一致。

算力主要包括基础算力、智能算力和超算算力三部分，分别提供基础通 用计算、人工智能计算和科学工程计算。其中，基础通用算力主要是基 于CPU芯片的服务器提供的计算能力；智能算力主要是基于GPU、FPGA、 ASIC 等芯片的加速计算平台提供的人工智能训练和推理的计算能力； 超算算力主要是基于超级计算机等高性能计算集群所提供的计算能力。 中科曙光的高性能计算业务产品线囊括通用计算服务器、人工智能服务 器和高性能计算机系统，可提供全面的算力支撑。

全球及中国算力规模持续快速增长。随着 5G、物联网、云计算、大数 据、人工智能、区块链等新一代信息技术加速突破，应用场景日趋多元 化，全齐数据量呈现爆发式增长，推动算力需求和建设规模不断增大。 2020 年全球算力总规模达到 429 EFlops，同比增长 39%，其中基础算力、 智能算力、超算算力规模分别为 313、107、9 EFlops。根据 IDC 预测， 预计到 2025 年全球物联网设备数将超过 400 亿台，产生数据量 80 ZB， 整体算力规模将超过 3300 EFlops，年复合增速为 50.4%。2020 年我国算 力总规模达到 135 EFlops，同比增长 55%，高于全球增速 16pct，占全球 算力的约 31%，其中基础算力、智能算力、超算算力规模分别为 77、56、 2EFlop，预计未来我国算力规模增速仍将持续高于全球算力增速，保持 快速增长。

东数西算工程正式启动，未来我国算力发展将更加有序。东数西算工程 是指通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系， 将东部算力需求引导至西部，优化数据中心建设布局，让西部的算力资 源更好的支撑东部的数据运算，促进东西部协同联动。东数西算工程规 划了京津冀、长三角、粤港澳、宁夏、内蒙古、甘肃、成渝、贵州八大 国家级算力枢纽，有利于引导算力集约化、规模化、绿色化发展，在未 来推动我国算力更加健康、有序、快速的发展。

基础通用服务器市场将继续稳健增长，x86 架构依旧占据主体。2020 年 基础通用服务器贡献我国算力的 57%，占据主体地位，考虑到未来总算 力需求的持续提高和东数西算等政策的支持，未来我国基础通用服务器 出货量将继续保持稳定增长。根据 IDC 统计数据，2020 年我国通用服 务器为 350 万台，同比增长 9.9%，通用服务器销售额为 216.5 亿美元， 同比增长 19%；预计至 2025 年，我国通用服务器销售额将达到 403.5 亿 美元，年复合增速为 13.3%。其中 x86 架构服务器占据我国通用服务器 市场的绝对主力，2020 年我国 x86 架构通用服务器出货量达到 343.9 万 台，占总出货量的 98.3%，预计至 2025 年 x86 架构通用服务器出货量将 达到 525.2 万台，年复合增速为 8.84%；2020 年我国 x86 架构通用服务 器销售额为 208.2 亿美元，同比增长 16.5%，预计 2025 年将提高至 393.5 亿美元，年复合增速为 13.6%。我国基础通用服务器，尤其是 x86 架构 服务器的出货量和销售额在未来仍将保持稳健增长。

通用服务器下游需求以互联网、电信、政府、金融为主。2020 年互联网 行业客户贡献我国 40%以上通用服务器采购需求，电信、政府、金融三 大行业分别贡献 10%以上服务器采购需求，前述四个行业合计占比达到 78%，互联网、金融客户服务器采购额同比增加均达到 30%左右。随着 党政电子政务信创的开展，以及电信、金融信创逐渐深入，未来电信、 政府、金融客户的服务器采购需求预计仍将保持较为旺盛的增长。

中科曙光逐渐淡化通用服务器整机布局，ODM 服务器出货占比显著提 升。从行业格局上，浪潮、华为（现超聚变）、新华三、戴尔、联想是 我国前五大 x86 服务器品牌供应商，2020 年前五大厂商出货量占比达到 79.3%。2019 年及 2020 年，中科曙光均位居我国第六大 x86 服务器品牌 供应商，2019 年 5 月公司被纳入实体清单后海外英特尔、AMD 芯片供 应出现过暂时中断，后续尽管恢复供货，公司也已经开始调整通用服务 器整机战略，所以公司整机出货量在 2020 年同比下滑 38.5%，市占率自 2019 年的 6.8%下降至 3.87%，向后看，公司自有品牌服务器整机市占率 仍可能继续下降。同时行业内原始设计制造商（ODM）服务器出货占比 开始有显著提升，2020年我国ODM服务器出货量同比增长95.8%至17.9 万台，出货量占比自 2019 年的 2.87%提高至 5.2%，正式超越中科曙光 的出货量，未来 ODM 服务器出货量占比有望继续提高。

我国人工智能加速服务器市场正处于快速发展期。过去 10 年中，用于 人工智能模型训练的计算资源和场景激增，目前已经应用于图像识别、 视频监控、人脸识别、智能客服、智能电力、媒体娱乐等场景，模型训 练复杂度快速提高，推动人工智能加速服务器的需求快速增长。根据 IDC 数据，2021 年我国 AI 加速服务器市场规模达到 53.9 亿美元，同比增长 68.4%，2017-2021 年间年复合增速高达 75.5%；预计至 2025 年我国 AI 加速服务器市场规模将达到 108.6 亿美元，2021-2025 年间年复合增速为 19.1%，依旧保持较快增长。

浪潮信息占据我国 AI 加速服务器半壁江山，宁畅份额快速提升。行业 格局方面，AI 加速服务器整体行业集中度较高，2021 年前五大厂商市 占率合计高达 83.1%，其中浪潮信息市占率高达 50.7%，占据半壁江山。 与 2018 年相比，中科曙光及戴尔市占率掉出行业前五，初创企业宁畅 和安擎进入行业前五。定制化服务器独角兽企业北京宁畅在 2020 年公 司创立首年便以约 1 亿美元销售额以及 3%市场份额位居行业第四，2021 年宁畅的 AI 加速服务器营收提高至 5.8 亿美元，市场份额大幅提高至 10.8%，排名跃居行业第二，实现了快速发展，宁畅多位高管及核心骨 干来自于中科曙光等头部服务器厂商，具备极深的行业积淀，未来市占率有望继续提高。

全球本地化部署高性能计算市场规模保持稳定增长，云市场将实现快速 增长。根据 Hyperion 数据，2020 年全球本地化部署的高性能计算市场 规模为 272.83 亿美元，受疫情影响同比仅增长 1.1%，预计 2025 年市场 规模将达到 398.67 亿美元，2020-2025 年间年复合增速为 7.9%。同时各 大供应商也在将云计算技术与高性能计算机技术相结合，推出基于高性 能计算机为算力底座的高性能计算云服务，充分发挥云服务弹性供给、 按需使用的特点，降低客户使用高性能计算服务的成本，2020 年全球高 性能计算云服务市场规模为 43 亿美元，同比增长 10%，预计 2025 年市 场规模将达到 93 亿美元，2020-2025 年间年复合增速达到 16.7%。

高性能计算服务器投入占到本地高性能计算市场规模的一半，其中超算 增长最快。高性能计算服务器的投入是整个本地高性能计算市场规模的 核心，2020 年全球高性能计算服务器采购规模达到 135.23 亿美元，同 比增长 1.1%，预计至 2025 年将达到 199 亿美元，2020-2025 年间年复合 增速为 8%。高性能计算服务器按照算力又可以由高到低分为超级高性 能计算机、部门级高性能计算机、分部门级高性能计算机及工作组级高 性能计算机，其中超算通常单价在 50 万美元以上，占据高性能计算服 务器市场的 45%左右，2020 年超算市场规模达到 60.21 亿美元，同比增 长 17.64%，在 2020-2025 年超算市场年复合增速为 9.0%，是高性能计 算服务器增速最快的细分赛道。

E 级超算时代即将来临，以曙光为代表的中国厂商技术储备位居全球领 先地位。在超算内部，根据具体算力又可以从低到高分为入门级超算、 大型超算及下一代 E 级超算，E 级超算指每秒浮点运算（Flops）可以达 到百亿亿次的超级计算机，单价可达数亿美元，算力有大幅度提升，可 以极大地提高科学研究和预测的效率，有望推动基础科研、工程技术、 地球科学、生物学、材料科学、人工智能等技术的进一步发展。2020 年 日本富士通联合国立理化学研究院推出了全球首款近 E 级超算富岳， 其峰值浮点算力接近 1 ExaFlops，成功登顶全球超算 TOP500 排行榜，峰值算力是上一届榜单冠军美国 Summit 超算的 3 倍。由于 E 级超算极 高的科研价值，目前 E 级超算已经成为各超算大国竞争的主战场，中国 在 E 级超算研发上处于全球领先地位。根据公开新闻披露，中科曙光、 国防科大、江南计算技术研究所三大超算研发中心都在持续开展 E 级超 算原型机的研发，核心软硬件设备都由中国自主制造，预计短期内将会 取得一些突破性进展。

2.2. 软件定义存储行业仍处于较快增长期

软件定义存储是一项新兴的存储虚拟化技术。软件定义存储（SDS）是 指将物理存储介质通过抽象、虚拟化整合，并通过智能软件实现对存储 资源的管理，实现控制平面与数据平面的解耦，最终以存储服务的形式 提供给应用，满足应用按需使用存储的需求。其核心为存储虚拟化技术， 允许用户通过应用编程接口或用户界面自由操作，快速灵活的通过软件 层实现存储数据资源池的管理。软件定义存储行业的上游参与者为硬件 /软件供应商，包括服务器、存储介质（机械硬盘、固态硬盘）、存储芯 片和核心软件等，中游主体为 SDS 解决方案的供应商，下游为各行业客 户的数据中心应用场景。

我国软件定义储存市场仍处于较快增长期。随着数据量的指数增长，企 业面临更多存储需求与挑战，传统存储架构存在拓展性差、资源管理复 杂等问题，易造成数据孤岛；而软件定义存储具备弹性拓展、策略控制、 场景简化等特点，凭借灵活性、拓展性、自动化、高效率等优势使其在 存储市场持续渗透。根据 IDC 数据，2018 年我国软件定义存储市场规 模达到 23.4 亿美元，同比增长 45.5%，2018-2021 年间年复合增速高达 48%；预计至 2026 年我国软件定义存储市场规模将达到 45.1 亿美元， 2021-2026 年间年复合增速为 14%，仍将保持较快增长。

前五大软件定义存储厂商相对稳定，合计占有 70%以上市场份额。 2018-2021 年间，华为、曙光、新华三、浪潮、星辰天合稳居我国软件 定义存储市场规模前五位，常年占据70%以上市场份额，市场集中度高。 华为连续四年位居市占率首位；曙光在 2018-2020 年间位居市占率第二， 2021 年因内部加大软件销售比例，造成整体市占率下滑至行业第三位； 其余新华三、浪潮、星辰天合排名相对稳定。

2.3. 信创浪潮带来国产 x86 架构 CPU 及国产 GPGPU 的广泛需求

X86 服务器芯片市场需求广阔。根据 IDC 统计数据，我国 x86 架构服务 器以双路服务器为主，从 2016 年至 2020 年，我国双路服务器占比均在 80%以上，其次是单路服务器、四路服务器，合计占比在 10%-20%之间； 8 路及以上服务器占比较低。我们结合历年 x86 服务器出货总数及结构 进行测算，2020 年我国 x88 架构服务器 CPU 出货量为 698.1 万颗，同比 增长 8.32%；假设 2021 年至 2025 年路数分布情况与 2020 年保持一致， 预计 2025 年我国 x86 架构服务器 CPU 出货量将达到 1066.2 万颗，x86 架构服务器 CPU 未来市场空间广阔。

受益信创的深入推广，采用国芯的通用服务器出货量占比持续提高。随 着党政信创和行业信创的深入推广，基于鲲鹏、飞腾、海光等国产芯片 的通用服务器出货量开始有较快增长，出货量占比持续提高。以三大运 营商为例，根据 2020 年以来三大运营商公开披露的服务器集采信息测 算，2020-2021 年三大运营商合计集采国芯服务器 10.3 万台，占其服务 器集采总数的 31.13%；2021-2022 年三大运营商合计集采国芯服务器 15.7 万台，占其服务器集采总数的 33.97%。预计未来国芯服务器在政府、 电信、金融等重要行业的采购比例将持续上升，逐渐占据主导地位。

X86 架构国芯具备显著的软件生态优势，海光份额有望不断提高。在六 大国产通用服务器 CPU 上，以海光为代表的 x86 架构芯片可以近乎无缝 衔接当前大量的存量 x86 软件应用，减轻迁移、适配压力，有利于快速 推进信创应用的国产化迁移；且单核性能较高。海光遵循消化、吸收、 再创新的原则，在获取 AMD 最新 Zen 架构指令集授权后，通过 AMD 技术人员的早期培训以及海光技术人员持续的研发投入，目前已经可以 实现指令集架构层级的自主研发与迭代，自主可控程度达到国内第一梯 队水平。在主要竞争对手存货逐渐吃紧的情况下，近期海光在金融、电 信等重要行业信创的招投标中逐渐成为主流选择，未来有望凭借先发优 势获得行业信创市场的主导地位。

GPGPU 服务器是目前 AI 加速服务器的最主流选择。GPU 最初设计目 的是提升计算机对图形、图像、视频等数据的处理性能，随着 GPU 在 并行计算方面性能优势逐步显现及并行计算应用范围的拓展，GPU 逐渐 分化为两条分支，一条是传统意义的 GPU，强化图形图像处理能力；另 一条是 GPGPU，作为运算协处理器，并针对不同应用领域的需求，增 加了专用向量、张量、矩阵运算指令，提升浮点运算精度和性能，以满 足天气预报、工业设计、基因工程、药物发现、金融工程等不同计算场 景的需求。综合考虑性能、能效比和编程灵活性等因素，GPGPU 明显优于 NPU、ASIC、FPGA 等芯片，成为目前 AI 加速服务器的最主流选 择，2021年GPGPU服务器销售额占据我国 AI 加速服务器市场的88.4%。

随着 AI 加速服务器需求的快速提升，GPGPU 出货量有望迎来显著增长。 2019 年我国 GPGPU 服务器出货量为 79318 台，合计搭载 636199 颗 GPGPU 芯片，平均每台配置 8 颗 GPGPU 芯片；其中搭载 16 颗、8 颗、 4颗及2颗GPGPU的AI 服务器是主流选择，出货量占比分别为27.14%、 24.29%、22.53%及 21.06%，其余服务器合计占比仅 4.97%。我们同样假 设 2019 至 2025 年间 GPGPU 服务器配置结构与 2019 年类似，服务器出 货量与市场规模增速相同，预计 2025 年我国 GPGPU 芯片需求量将达到 329.95 万颗，出货量将实现显著增长。

英伟达占据国内 80%以上 AI 加速卡市场，海光产品已经实现商业化销 售。英伟达和 AMD 是目前全球 GPGPU 的领军企业，二者合计获取了 目前 GPGPU 绝大部分市场份额，其中英伟达的数据中心业务收入在 2015年仅为3.4亿美元，至2021年营收已经达到106.1亿美元，2015-2021 年间年复合增速高达 77.4%。在中国市场上，根据 IDC 数据，2021 年英伟达占据我国加速卡 80%以上市场份额，处于市场领先地位；国产企业 中，海光、华为海思、寒武纪等都是国产协处理器研发的主要企业，公 司的 GPGPU 产品深算一号在 2021 年已经实现商业化应用，首年实现销 售额 2.39 亿元，出货量 1.24 万片，成为最早实现商业化销售的国产 GPGPU 芯片之一。（报告来源：未来智库）

3. 独占鳌头，中科曙光在技术、市场、关键元器件供应链上保持优势地位

海光芯片加持，打造最强国产算力基座。海光作为国产 x86 架构芯片的 代表，在单核性能、软件生态等方面与其他架构国产芯片相比具有明显 优势，同时与英特尔、英伟达、AMD 等国际主流芯片厂商的旗舰芯片 性能几乎相当。海光二号是海光在 2020 年 1 月正式实现量产的服务器 CPU，将海光二号的旗舰芯片海光 7285 与全球服务器 CPU 领军企业英 特尔在 2020 年发布的铂金级旗舰芯片进行性能评测对比，可以发现海 光产品已经与英特尔同期发布的主流服务器 CPU 性能总体相当。深算一 号是海光在 2021 年正式实现商业化应用的 GPGPU 产品（DCU 产品）， 将其与目前国际领先的 GPU厂商英伟达及 AMD 的高端 GPGPU产品进 行对比，可以发现深算一号各项指标已经达到国际同类型高端产品的水 平

中科曙光作为海光信息第一大股东，有望充分受益于海光信息的发展红 利。中科曙光是海光信息的发起股东，目前直接持股海光 32.1%，海光 IPO 发行后公司持股比例预计不低于 25.68%，依旧为海光第一大股东。 在海光发展早期，公司是海光最重要的下游客户，助力海光初代产品在 商业场景不断打磨优化，持续迭代升级。随着信创大潮的兴起以及海光 新品性能逐渐达到国际高端水准，海光信息开始迎来快速发展。2021 年 海光实现营收 23.1 亿元，同比增长 126.07%，2017-2021 年间营收年复 合增速高达 258.40%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 935.65%， 过去五年首次实现盈利。公司作为海光第一大股东，在未来可以通过获 取投资收益等形式，直接受益于海光信息的发展红利。

随着行业竞争加剧，曙光通用服务器业务逐渐从整机制造逐渐向上游较高毛利的解决方案转型。根据 IDC 统计数据，我国服务器整机行业整体 毛利率呈现下降趋势，在 2018 年已经下降至 11.2%，其核心原因在于服 务器内部高价值量的芯片及存储部分过于依赖海外标准化产品。服务器 的核心部件包括 CPU 芯片、GPU 芯片、内存芯片、存储芯片、主板、 管控固件、电源、机箱等环节。2018 年在多数服务器中 CPU 及 GPU 芯 片占据整机价值量的 35%-50%，内存及存储芯片占据约 25%-30%，其 余硬件环节合计占据约 20%-25%的价值量，成为各国产服务器整机厂商 的竞争着力点和毛利润来源，在大客户的日趋强势以及 ODM 服务器出 货量占比提升的情况下，通用服务器整机行业的毛利空间被不断压缩。 因而自 2019 年开始，曙光开始对自身通用服务器业务进行战略调整， 逐渐压缩低毛利的整机制造业务营收占比，向上游延伸切入较高毛利的 解决方案环节，其高性能计算业务毛利率开始有显著提高。

定增资金支持及对海光芯片的充分技术理解，成为曙光转型服务器解决 方案厂商的核心竞争力。2020 年公司完成总额 47.8 亿元的定增资金募 集，主要投向基于国芯（含 X86、MIPS、ARM 多架构，下同）的高性 能服务器研发，基于国芯的高性能国产 IO 芯片及 IO 模块的研发，以及 基于国芯的高端 BIOS 和 BMC 管控固件的研发。IO 模块及管控固件是 内嵌在主板上的重要组成部分，也是高端服务器必不可少的核心部件， 该环节生产商的毛利率水平显著高于服务器整机厂商，例如国内专业 BIOS 厂商卓易信息的毛利率水平连续多年维持在 50%-60%之间。整体 主板通常占到服务器整机价值量的 10-15%，是国产服务器整机厂商毛利 的重要来源，但多数整机厂商在主板环节依旧过度依赖海外的 IO 模块 和管控固件，毛利空闲受到挤压。我们认为曙光目前转型解决方案存在 三个阶段和层级的业务方向，第一是转型 ODM 厂商，可有效规避制裁 风险，保障收入稳定增长，但对毛利率提升的帮助有限；第二是转型成 为主板供应商，与其他整机厂商从竞争变为合作，切入上游更高毛利的 部件环节，毛利率有望提高至 15%-25%；第三是转型成为具备自研 IO 模块及管控固件的主板供应商，掌握核心部件，自身在产业链中的话语 权显著增强，毛利率有望提高至 30%-50%的区间。我们认为曙光通过此 次定增募投项目，尤其是凭借对海光芯片的技术理解优势，将逐渐实现 对 IO 模块及管控固件的自主掌控，从而在未来显著提高自身解决方案 业务的毛利率水平。

公司高性能计算技术实力突出，可提供绿色节能的高性能计算服务。公 司在高性能计算领域技术实力突出，早在 2004 年推出的曙光 4000A 便 成为我国第一个入围全球超算 TOP500 榜单前 10 名的超算系统。近年来 公司将绿色节能与超高性能技术理念相结合，于 2018 年第 18 届全球超 算大会上推出全球第一款采用浸没式液体相变冷却技术刀片服务器的 超算系统硅立方，其 PUE 可降低至 1.04 以下，同等算力下能耗下降 40%以上，能效比达到全球领先水平，入围当期全球绿色超算 TOP500 前 10 名。双碳背景下，我国东数西算工程要求国家枢纽节点里张家 口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆算力集群 PUE 应达到 1.25，林格 尔、贵安、中卫、庆阳算力集群 PUE 达到 1.2 以下，超过 1.5 的需要强 制升级改造，公司的绿色节能高性能计算系统有望迎来广阔市场需求。

公司长期稳居软件定义存储市占率前二，未来有望获得超过行业增速的 发展。公司是国内最早从事软件定义存储研发和销售的厂商，自 2014 年以来连续 7 年位居市占率第二，仅在 2021 年因主动压缩硬件销售占 比，使市占率小幅下滑至行业第三。公司软件定义存储技术处于行业领 先地位，在 2020 年推出的国内首个存储领域权威榜单-海量存储 MassStor100 榜单中，公司的 ParaStor 存储系统以 72.35PB 的有效容量登 顶榜首；在电信运营商、石油能源等客户内部测评中取得技术分满分成 绩，未来随着大型企业软件定义存储需求的持续激发，公司存储业务有 望获得超过行业增速的发展。

4.1. 核心假设

高性能计算业务：在东数西算及信创政策驱动下，公司高性能计算业务 下游需求网上，但由于目前业务内部占比较高的通用服务器整机业务正 在逐渐退出，预计该业务整体营收将保持相对稳健的增长，预计 2022-2024 年该业务营收增速为 12.07%、11.26%、10.95%；

存储业务：由于公司出色的产品力，我们预计该业务未来将获得高于行 业平均的增速，预计 2022-204 年该业务营收增速分别为 30%、28%、25%；

软件开发、系统集成及技术服务业务：该业务包括曙光云计算、曙光数 创等多个细分业务主体，下游需求旺盛，我们预计未来将实现较快增长， 预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 31.20%、28.81%、26.69%；

毛利率与期间费用率假设：随着公司各项业务内部结构持续优化，预计 毛利率将继续保持改善趋势；销售、管理、财务费用率预计将继续呈现 下降趋势，而研发费用率将逐渐上升。

投资收益假设：由于公司参股的海光信息、中科星图都处于快速发展期， 预计公司投资收益将保持较快增长，我们测算后预计 2022-2024 年公司 投资收益为 2.44、3.70、5.26 亿元。

4.2. 收入和盈利预测

预计 2022-2024 年中科曙光实现营收分别为 129.83、149.67、171.89 亿 元，归母净利润分别为 15.86、20.87、26.64 亿元，对应 EPS 分别为 1.08、 1.43、1.82 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】