中信证券：军工板块优先推荐航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向

军工｜精选长赛道，布局强修复：2022年下半年投资策略

十四五期间，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，投资主线开始转向业绩、成长性驱动。展望下半年，一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下，军工行业的强计划性料将使其具备较强业绩确定性，板块成长属性凸显；另一方面，国企三年改革收官节点下，混改加速推进有望进一步催化板块情绪。我们认为在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量，维持行业强于大市评级，优先推荐航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向，同时关注国企改革动向。

▍投资逻辑切换，基本面驱动为主导。

近两年，随着行业趋势逐渐明朗，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，其投资主线在十四五的发展预期下开始转向业绩、成长性驱动。从产业链上下游关系看，越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，且通常越稀缺甚至垄断；越偏向上游，议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但也更市场化。从投资角度看，在2020年7月板块大涨后，产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现明显的倒置，这一现象说明了市场对军工的投资理念正在从事件驱动转向基本面为主导。

▍业绩持续兑现，强计划下成长凸显。

军工行业有强计划性，订单下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业已连续4年净利润同比增速20％+。在宏观经济波动及局部疫情冲击双重影响下，核心军工标的2021年实现归母净利282.78亿元，同比+40.12％，增速创近5年新高；22Q1实现归母净利67.55亿元，同比+32.29％，排名中信一级行业指数第6。其中，中上游航空零部件及军工电子板块业绩保持高速增长；随着企业管理水平提升或者定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。核心军工企业业绩持续释放，表明行业景气度保持高位。同时，核心主机厂、分系统标的预收款及关联交易大幅增加，保障板块未来几年的持续增长，预示行业长期发展确定性强，成长属性凸显，其估值体系已具备切换至远期的基础。

▍国企三年改革收官节点，板块情绪有望提振。

军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以国企混改对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着立竿见影的影响。2022年是国企改革三年行动收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示确保2021年年底前完成三年改革任务的70％以上、2022年‘七一’前基本完成。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，其中航空工业作为军工集团资本运作先行军，2021年以来已推进成飞无人机IPO、中航电子吸收合并中航机电等，后续仍有望持续推进资本运作组合拳。同时板块中企业的股权激励推进也提速明显，2016年至今，板块内上市公司推动的股权激励84次，其中2020年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。

▍景气新常态，布局长赛道高景气领域。

在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前军工板块择股的核心考量。我们认为，进入2022年，军工行业的景气度将向十四五的正常增速回归，进入增长新常态，建议优先选择长赛道和高景气方向，推荐航发产业链、导弹、军队信息化、军机四大细分方向，同时关注国企改革动向。

▍风险因素：

军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略：

军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，短期受局部疫情冲击较小，且行业正处于十四五黄金发展期，无论2022年还是未来2-3年都成长可期。同时2022年作为国企改革三年行动收官之年，国企改革加速推进将提振板块情绪。展望2022年下半年，长赛道和高景气的产业链仍是长期推荐的投资方向，同时前期受成本压力等因素冲击的公司业绩有望得到修复，也将迎来布局窗口。

本文源自金融界