方正证券：新能源汽车拐点未现光伏未来预期收益率较为可观

 

来源：金融界资讯

2021年，A股市场一改此前多年的核心资产大盘龙头占优风格，呈现出明显的小盘股行情。进入2022年以后，小盘股风格依然具有超额收益，截止2022年8月19日收盘，全年国证2000指数累计下跌5.5％、中证1000指数下跌8.7％、中证500指数下跌12.6％、沪深300指数下跌15.7％，宽基指数收益率与市值呈现出明显负相关性。

目前，上证50指数再次下探年内低点，而光伏、新能源等指数创下或接近历史新高。近日，方正证券对A股主要指数、行业及热门赛道的估值进行跟踪，汇总并发布了《小盘行情下的热门赛道估值》专题策略报告，清晰梳理了当前市场情况并给出前瞻性意见。

主要指数估值情况

方正证券认为，在10个主要宽基指数中，无论从市盈率还是市净率来看，当前大部分指数整体估值不高，具有较好的估值性价比。其中，创业板指估值水平较高，其市盈率处于历史分位数中等水平，市净率处于历史较高水平（接近75％分位数）。

具体来看，主要宽基指数呈现分化走势，上周上证指数下跌0.57％，深证成指下跌0.49％，而创业板指在新能源权重股的带动下上涨1.61％。中小盘风格表现优于大盘股，以中证500、中证1000为代表的中小盘成长股近期在交易层面热度高涨，目前市盈率处于历史较低位置，未来仍有持续领先大盘表现的可能。

六大板块估值情况

从六大板块估值来看，社融大幅低预期叠加疫情扰动再起，金融、地产、消费等板块出现短期疲软。其中，金融板块估值普遍明显偏低，银行、保险等行业处于历史最低点，房地产、多元金融等也处于历史极低水平。

消费板块细分行业的估值分化程度较大。从市盈率来看，家电零部件、养殖业、饲料、旅游及景区、酒店餐饮等行业估值明显偏高，白色家电、纺织服饰行业的市盈率处于历史极低水平。从市净率来看，乳品、食品加工、其他酒类、白色家电、纺织服饰、一般零售、造纸等细分行业的估值已经处于明显偏低水平。

科技板块接近半数的行业估值偏低，从市盈率来看，半导体、面板、计算机设备行业接近历史估值最低水平；以苹果链为代表的消费电子板块迎来了大幅上涨。从市净率来看，面板、IT服务、电视广播、数字媒体等行业处于历史极低水平。

医药板块延续估值下行趋势，部分细分行业估值当前出现结构性低估，具有明显较高的性价比。自2020年来，由于医药限价的推进，医药生物部分行业毛利率显著下挫，但由于疫情等原因，需求端稳定扩张，未来医药板块利润率有望释放，推动相关行业盈利上行。在当前估值下，医疗器械、中药等行业无论市盈率估值还是市净率估值均处于历史极低水平。

中游板块，中游板块估值分化较大，新能源方向延续强势，汽车产业链、光伏产业链相关行业估值水平处于历史较高位置；而港口、航运、物流等顺周期行业仍受去年利润大幅增长的影响，目前估值处于低位。

周期板块目前仍处于景气度较高位置。在需求端双碳导致新能源产业增量不断打开的情况下，传统能源会成为短期内的刚性过渡支撑，供给端全球能源形势趋紧以及国内的供给侧改革影响，能源及原材料的库存持续低位支撑价格上涨。

从市盈率角度看，能源以及化工产业处于低位，但从市净率来看，由于股价的上涨，这些行业的估值已经不便宜。另外，建材产业链方面，受制于地产需求拖累，相关的水泥、化工、玻璃纤维等细分行业的市盈率接近历史极低水平。

从近期市场活跃度来看，煤炭、电子、电力设备、乘用车、石油石化等细分行业成为热门投资主题。对这些热门主题自2010年以来的估值数据进行统计分析后，可以看到这些高景气行业除乘用车外的当前估值并不算高，多数热门主题的市盈率（TTM）处于历史平均值附近或者偏低水平。

具体而言，截至8月19日，煤炭行业的市盈率（TTM）为9.56倍，处于2010年年初至今的19％历史分位数，略高于历史平均值减一倍标准差的市盈率水平；消费电子行业的市盈率（TTM）为33.8倍，处于2010年年初至今的16％历史分位数；光伏设备行业的市盈率（TTM）为51.76倍，处于2010年年初至今的56％历史分位数，略高于历史市盈率中位数（48.6倍）水平；石油石化行业的市盈率（TTM）为12.9倍，处于2010年年初至今的5％历史分位数，低于历史平均值减一倍标准差的14倍市盈率水平。

值得注意的是，目前汽车（特别是新能源车）在产业周期及政策驱动下业绩尚未出现拐点担忧，购置税减免刺激下乘用车销量四季度仍有望加速，新能源汽车渗透率不断提升。乘用车行业的市盈率（TTM）为38.7倍，处于2010年年初至今的94％历史分位数，并且大幅高于历史平均值加一倍标准差的26.4倍市盈率水平。自2020年底以来，乘用车估值水平持续保持高位，在政策、技术进步、市场化需求三大动力的驱动下，逐渐从主题行情进化为市场一致认可的主线行情。

而另一市场火热的光伏设备行业，估值水平处于中等偏上区间，未来预期收益率较为可观，乘用车行业估值水平处于历史超高水平，预期未来收益率会有所降低，具体表现取决于其高景气度持续时间。

方正证券认为目前估值分化程度没有达到极端水平，市场风格切换更关注盈利拐点，预计下半年小盘成长风格有望延续，大小盘风格切换需等待名义经济增速重启上行。