【中航证券军工】中报点评智明达（688636）交付、在手订单数量大幅增长，剔除股权激励费用后业绩稳步增长

 

文张超 宋博

事件

公司8月18日发布了2022年半年度报告，2022H1营业收入2.71亿元（+54.66%），归母净利润0.50亿元（+8.43%），毛利率54.60%（-8.48pcts），净利率18.32%（-7.82pcts）；2022Q2营业收入1.70亿元（同比+40.43%，环比+68.33%），归母净利润0.41亿元（同比+12.32%，环比+362.89%）。

点评

交付订单数量同比大幅增长，在手订单饱满

公司军用嵌入式计算机模块广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等领域。2022H1交付订单数量同比增长较快，营收大幅增长+54.66%，截止报告期末，公司在手订单4.62亿元（含口头订单），较上年同期增长50%，我们认为在手订单或将在今年完成兑现，将极大的带动业绩的提升。归母净利润增幅较小，主要系公司报告期内分摊了2021年实施股权激励计划所产生的1493.18万元股份支付费用，剔除股份支付费用影响后，归母净利润为6228.35万元，较上年同期增长36.18%，保持稳步增长。

毛利率受公司产品结构调整及原材料中国产化元器件占比提升影响

2022H1公司毛利率54.60%（-8.48pcts），较去年同期出现一定情况下滑，主要是两方面原因：一方面公司产品结构中部分低毛利率产品营收占比提升所致；另一方面新型号的武器装备中要求使用国产元器件（包括阻容感、芯片、PCB等），公司原材料中国产化元器件比例提升，以及受到部分原材料价格上涨，致使原材料成本增加。

三费控制良好，持续加大研发投入

费用方面，公司2022H1三费费率（12.28%，-4.85pcts）有所下降，其中，销售费用率（4.80%，-1.93pcts）、管理费用率（7.56%，-1.71pcts）、财务费用率（-0.08%，-1.20pcts）均有所下降。

报告期内销售费用和管理费用中均分摊了股权激励所产生的股份支付费用，分别为316.23万元和304.94万元，剔除股份支付费用影响后，销售费用率（3.64%，-3.10pcts）和管理费用率（6.44%，-2.83pcts）均有明显下降。

公司继续保持高强度研发投入。2022H1研发费用（0.55亿元，+48.19%）保持较高增速，客户需求迅速增加之下，公司持续加大研发投入。2022H1公司研发人员达313人，较2021年末增加20人，研发人员薪酬较上年同期增长32.03%。另外，报告期内研发费用中分摊了股权激励所产生的829.90万元股份支付费用，剔除股份支付费用影响后，研发费用较上年同期增长25.62%。从研发投入的效果来看，公司获得研发新项目125个，较上年同期增长28.87%。

现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量为-8423.25万元，主要系报告期内业务量上升引起材料采购增加、员工人数增加等，导致支付的采购款及薪酬支出增加，且行业回款主要集中在四季度，导致本报告期回款增幅小于经营支出增幅。

其他财务数据方面，2022H1公司存货3.02亿元（较期初+26.44%），其中原材料（1.47亿元，较期初+58.78%）、库存商品（0.40亿元，较期初+58.05%）和委托加工物资（0.05亿元，较期初+52.86%）大幅增加，在产品（0.79亿元，较期初+4.12%）有所增长，发出商品（0.30亿元，较期初-26.94%）降幅明显，我们认为以上指标或表明公司业务量饱满，正在积极备货、生产，发出商品有所减少或系疫情影响，疫情得到控制后或将加速订单的交付。

突破原有产业布局，产品增长态势横向扩散

从产品和解决方案层面看，公司在武器装备中提供包括数据采集、信号处理、数据处理、通讯交换、接口控制、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源多类型产品和链条式解决方案。在持续开拓市场的努力下，除了之前在营业收入中占比较高的接口控制和数据处理产品，图形图像和高速存储业务量也逐渐成长起来，为公司创造新的利润点。

股权激励第一期达成，增强凝聚力

基于对公司业绩增长的信心，同时为了调动核心员工的积极性，将员工利益与公司绑定，完善公司人才激励体系，助力公司长远发展，公司于2021年7月9日公告，以当日为首次及预留限制性股票的授予日，合计向96名激励对象授予103.95万股限制性股票，授予价格为34.50元/股。其中，第一类限制性股票向8人授予33.56万股，已于同年9月完成登记；首次授予第二类限制性股票向88人授予69.19万股，预留授予第二类限制性股票1.20万股。

第一类限制性股票和第二类限制性股票的激励计划是以2020年净利润为基础，考核期为2021-2023年三个会计年度，以净利润增长率为考核指标，考核期内净利润增长率分别不低于40%、70%和100%方可分别享受解禁授予股份和归属股票的权力；预留的第二类限制性股票也是以2020年净利润为基础，但考核期为2022-2023年两个会计年度，考核期内净利润增长率分别不低于70%和100%。根据股权激励方案，2021-2024年股权激励摊销费用分别为1872.29万、3342.87万、1299.59万和404.96万。

从目前来看，公司2021年归母净利润1.12亿元，2020年归母净利润0.86亿元，同比增长30.30%；扣除2021年因支付股权激励而产生的2616万元后，归母净利润为1.34亿元，归母净利润增长率为56.28%，达成第一期股权激励解锁条件。

我们认为，公司通过开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。

募投项目持续推进

公司于2021年首次公开发行股票募集资金，主要用于三个项目的投资需要，分别为嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金。研发中心技术改造项目正在稳步推进中，目前公司正在对该物业进行内部装修改造，预计今年10月入住。嵌入式计算机扩能项目已实施新增设备购置、扩充场地，能够满足近2年公司产能需求。关于购置新厂房事宜，截止本报告期末,扩产能项目的土地手续即将完成，预计2023年底投入使用。

促进产业链协同发展，铭科思微为公司提供第二条增长曲线

2021年公司与成都铭科思微电子技术有限责任公司达成投资协议，以自有资金，向其增资17765万元，增资后持股34.99%。截止至报告期末，公司已向铭科思微出资6460万元，剩余待出资金额11305万元。2022年H1铭科思微实现营收968.10万，净利润-1225.92万。成都铭科思微电子技术有限责任公司从2013年开始从事芯片行业，专注于信号链核心芯片设计和提供解决方案，产品均为自主正向设计，可根据客户需求提供专业化定制。铭科思的产品主要为16~24位高精度ADC和8~14位高速ADC系列，且可广泛应用于通信、仪器仪表、电力监控、工业控制领域。通过此次合作，双方优势互补，实现共赢。对于铭科思微来说，依托公司在军工领域成熟的市场渠道和良好的客户资源，有助于其进一步扩大市场份额，增强竞争力。

对于公司来说：

①  铭科思微从原来的模拟转换芯片供应商转变为合作商角色，保证了公司供应链的稳定；

②  借助铭科思微在芯片领域定制化能力，有助于公司的技术积累，同时能够更好的协助公司响应客户需求；

③  在如今大国博弈的背景下，我国企业不断受到国外的制裁，发展国产化替代时不我待。在国家政策推动下，结合铭科思微在ADC领域的丰富经验，提升公司在芯片领域自主可控能力，加速公司的国产替代进程。

④    芯片作为嵌入式计算机的重要元器件，未来在专用和民用两大领域均有广阔的空间和应用市场，在放量后，将会成为公司的第二条增长曲线。公司已在公告中披露了，到2023年铭科思微达到盈亏平衡的时候，公司会收购51%的股权。整体来说本次收购是公司在产业线上的一个重要的布局。

投资建议

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.11亿元、7.81亿元和9.63亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.75亿元及2.25亿元，EPS分别为2.67元、3.47元、4.47元，对应8月19日收盘价131.44元，2022-2024年PE分别为49.23倍、37.88倍、29.41倍。若将股权激励摊销费用折回，2022-2024年归母净利润分别为1.68亿元、1.88亿元、2.29亿元,EPS分别为3.29元、3.69元、4.49元，分别对应PE为39.95倍、35.62倍、29.27倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们维持买入评级，上调目标价150.00元，对应2022-2024年PE分别为56.18倍、43.23倍、33.56倍。

风险提示：

全球疫情发展仍存在不确定性；上游原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，市场开拓不及预期风险。

盈利预测：

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自iFind资讯

中航证券研究所以立足军工、做深高科技为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量，军工相关的硬科技产业链，同时兼顾十四五国家战略方向，重点布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、农林牧渔、医药生物、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao@avicsec.com

宋博（证券执业证书号：S0640520090001），中航证券分析师，北京航空航天大学管理学学士，金融硕士。从事军工行业的研究，熟悉军工电子、信息化等领域，熟悉企业科研及生产体系。

songbo@avicsec.com

证券研究报告名称：智明达（688636）2022年中报点评：交付、在手订单数量大幅增长，剔除股权激励费用后业绩稳步增长

对外发布时间：2022年08月23日

中航证券研究所

研究创造价值

● 扫码关注我们

航空报国

航空强国

○