众所周知，最近二三十年，美国的GDP增速都远低于中国！基本上就在2%上下浮动。

反观中国，GDP一路高歌猛进，从2001年占世界的4%左右到2020年占世界的17.4！

沪深300能代表中国经济吗？

都知道，一国股市通常代表一个国家的经济。

代表中国的应该是沪深300，代表美国的应该是标普500。

这两者的走势却很扎心！

标普500跟吃了兴奋剂一样一路上涨。沪深300则跟个渣男似的，一会儿给你抱抱，一会儿一脚把你踹开。

为了剔除掉汇率的影响，我用一只国内投资标普500的基金与沪深300做对比。

十年时间，用1万块通过国内基金投资标普500，到现在变成了2.8万块。

而投资沪深300，则只有1.52万块！

这样对比还不直观，我们换算成年化收益率，投资标普500是12%左右，投资沪深300则只有不到4.5%！

要知道，某些地方小银行的5年定期存款利率都高于5%！难怪血亏的股民要骂A股了。

到底怎么回事，为什么代表中国股市的沪深300不仅跑不赢GDP增速，而且连银行存款都比不过？

难道是沪深300里的公司都不赚钱，毕竟股市的长期回报率就应该约等于企业的盈利增长。

2011年，沪深300的利润是1.3万亿，现在是3.88万亿。年均增长也有12%左右，远高于GDP增速。

为什么A股变现得像个渣男？

上市公司利润增长，但股价就是不涨，多出的部分是被狗吃掉了吗？

确实被某种东西吃掉了，但不是狗！而是估值！

股价（市值）=PE*利润

既然利润增加，而股价不涨，那么问题就一定出在了估值（市盈率）上！

给你看一张标普500和沪深300的市盈率对比图，你就明白了！

从图中可以看到，标普500的估值中枢向上移动，从15倍上升到18.7倍；

而沪深300的估值中枢向下移动，从23.7倍下降到12.3倍！

换句话说，不是中国股市不行，而是A股的估值失真了！

好奇的小伙伴可能感兴趣，到底什么决定估值？中国股市的估值能反映上市公司的盈利增长吗？

我的答案是：未来十年，不仅能反映，还能超预期反映。这就意味着投资A股有更多的超额回报。

影响沪深300市盈率（A股估值）的因素有三个：

1.上市企业盈利增速；2.利率水平；3.投资者资产配置偏好。

接下来分开介绍一下。

盈利高，估值就高

假设你要把女儿嫁人，有两个选择：

一个是公务员，年薪8万元；另一个是做生意的，年入1万元。

你会把女儿嫁给谁？

傻子都知道嫁给公务员呀！

但如果再告诉你，公务员每5年涨薪10%，做生意的每年利润增长50%。

你又会选谁？

按照50%的增长，第5年可以赚7.6万，第6年赚11.4万，到第十年就赚57.7万了！

照这样增长下去，他可以买下全宇宙了。

换句话说，预期收益高，你给的估值就高，肯定愿意把女儿嫁给那些未来能赚大钱的人。

但问题就出在预期这两个字上。所谓预期就是你觉得。

你觉得他能做到，就可以把女儿嫁给他，但万一他没做到，还倒欠别人一屁股债了，那你女儿就倒大霉了。

用这个事用来评估A股也是一个道理。股民为啥觉得A股是个渣男?

还不是因为当年对A股预期太高了，认为它能让自己赚一个亿，期望与现实之间的差距太大，于是被伤害得太深了，所以不愿意给更高的估值。

不仅不愿给更高的估值，还要往死里多踩两脚，全然不顾这个渣男好歹也有10%以上的利润增速，这在全世界都算高水平了！

结果就是A股的估值被压得很低！完全不反映上市企业的真实盈利水平！

直到某一天，股民发现原来A股这么赚钱，估值就自然修复了。

就好比那个声称自己没赚钱的女婿，背地里买了好几处豪宅。

归根结底，预期盈利高，给的估值就一定高，只不过前提是，你得让人家有这个预期。

而现在的A股是，盈利都摆在眼前了，投资者还不愿意给高的估值！

这股民是被伤得有多深啊？但是事实胜于雄辩，总有一天，市场会给A股正确的估值！

利率越低，估值越高

还是用嫁女儿的例子来说明。

假如一个人年薪只有1万，你嫁不嫁。

当然不嫁呀！咱又不是傻子。

但如果告诉你，世界上只有两个男人了，还有一个是乞丐。你会怎么选？

你肯定想都不想，直接答应了。

换句话说，没有对比就没有伤害。

要不要投资股市，投资者要进行资产间对比。

如果银行存款都给10%的利率了，傻子才去炒股。

在金融界，无风险收益率通常指的是十年期国债利率。

美国的十年期国债利率在1981年的时候达到了15%！然后一路下降，2020年疫情发生后降到了0.53%，考虑到通胀的话，实际利率就是负数！相当于买美国国债是倒贴钱。

既然倒贴钱，那谁还买呢？但不买国债，总得买点什么吧！

一般来说，虽然股票的长期回报率最高，但民众不愿意投资股票，因为股票的波动太大，小老百姓心脏不好，受不了。但如果买国债和存银行是确定亏钱的，那么即便股市波动大，大家也更愿意忍受股市的波动了。

因此，随着美国的市场利率不断走低，自然就会有更多的资金流入股市，于是给到美股的估值就高。

反观我们这边，十年期国债利率在过去十多年明显高于美国，经常都能达到4%以上，那谁还傻B的投资股票呢？

但好消息是，我们的无风险利率中枢正在不断下移，这就意味着，存银行和买国债会越来越不划算，甚至跑不赢通胀，那么股市的吸引力自然就增加了。

明白了这个道理，你就知道未来A股的估值必然会被太高，沪深300会向标普500看齐！

无风险收益率的下降还不只是影响资金的流向，它还影响对资产现在价值的评估。

假如有一只鸡，它一年下的蛋能给你带来100元收入，你愿意出多少钱买断这只鸡一年的下蛋收益权呢？

理论上来说，只要低于100元你就赚钱了。但账不能这样算。

如果你用100元买国债，利率5%，一年后你能赚5块。而买这只鸡，你一分钱都不赚！相当于你损失5块。

也就是说，你对这只鸡现在的评估，要考虑到无风险收益率。

无风险收益率越高，你对资产现在的评估价就越低，反之亦然。

所以，你买这只鸡的价格一定要低于：100/（1+5%）=95.24元！

否则你就是亏钱的。

用经济学的术语表述，这个就叫做贴现！把未来的钱拿到现在来花，就得打个折！

就好比你让老板预付一年的工资，老板肯定不愿意，他把这个钱存银行也有利息，凭什么便宜你呢？

总之，利率在两个层面影响A股的估值：资金的流向和资产现在价值的评估！

投资股票的人越多，估值就越高

类似的例子是中国的楼市。为啥中国房价都涨到大多数人都买不起了，居然还有不少人说房价还会涨呢？

因为买房的人络绎不绝呀。

任何资产只要想买的人多，给的估值就高。

这个就是大众的资产配置偏好。过去十几年，大众就爱买房，股市就收到冷落，估值低也就不足为奇。

你看看美股为啥估值高，因为美国近十几年的房价就没怎么涨。

而美国70年代，资金流入房地产，流出股市，所以股市就很惨淡，

80年代到2000年，资金流出房地产，流入股市，造就了15年大牛市。

2000年到2007年，资金流入房地产，流出股市，股市就被低估了！（见下图）

股市和楼市的跷跷板效应在咱们这里也同样在发生。

但好消息是，我们的房地产走到头了，未来十年，A股的估值必然会抬升。投资股市的资金会越来越多！

有朋友可能会说，散户炒股都在亏钱呀，谁会大比例投资股票呢？

我指的当然不是散户，我指的是机构。

社保基金、险资、公募和私募基金、外资等机构投资者的比例会逐渐提升，他们才是拉升A股估值的主力。散户会被逐渐清除出去！美国也同样经历了这个过程。

总结

中国经济高速发展，A股上市企业盈利能力突出，但A股表现得却像个渣男，主要问题出在估值上。股价没有真实的反映经济增速和企业盈利增速。

影响A股估值有三方面原因：

1.企业的盈利增速；2.市场利率水平；3.大众的资产配置偏好。

未来十年，A股的估值必然会抬升，原因是：

1.A股上市公司的盈利增速大概能保持在12%，最差也是10%左右。

2.我们的市场利率会不断走低；

3.楼市被压制，股市的机构投资者占比会越来越多。

沪深300现在的估值中枢是12.3倍，如果达到标普500的18.7倍，沪深300就有52%的涨幅！

如果这个估值提升用十年的时间完成，年化收益就是4.5%。

假设沪深300的盈利增速保持10%，算上股息率2.5%，那么投资沪深300的年化收益率少说也有17%！差不多十年涨5倍！

即便估值不提升，预期年化收益也有12.5%！

如果你不会投资股票，就傻傻的拿着沪深300十年，也能秒杀90%以上的基金经理！

然而，大家太爱挑战高难度了，自己瞎折腾！结果就是钱没赚到，还亏得一塌糊涂！

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