垂直一体化，高端产品年底投产，盈利将改善

2022-08-25 01:32:41 来源：互联网

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一、公司概况

金安国纪（002636）主营业务从事电子行业基础材料覆铜板的研发、生产和销售，主要产品包括各种通用FR-5、 FR-4、 CEM-3等系列覆铜板及铝基覆铜板、半固化片等产品和特殊指标要求的无卤环保、高阻燃、耐CAF、高TG、高CTI等系列覆铜板产品，广泛用于家电、计算机、照明、汽车、通讯等电子行业，具有较强的产业稳定性。

公司已经通过了ISO9001质量管理体系认证、 ISO14001环境管理体系认证、 IATF16949质量管理体系认证、美国UL认证、中国CQC 安全认证和特殊客户要求的其他相关认证。

公司与优质供应商建立了长期战略合作关系，确保公司的供应链安全和高效。

公司除生产销售覆铜板系列产品外，还有医药板块和电子级玻纤布、印刷电路板（PCB）的生产和销售。

电子玻纤布：公司生产的电子级玻纤布产能逐步扩大，主要目的是为日益扩大的覆铜板产能，提供原材料补充，增强产业链协同效应，为供应链安全提供保障。

印刷电路板（PCB）：公司为向PCB产业进一步拓展，创立的PCB事业部，主要产品有单面板、单面碳膜板、碳浆/银浆铜浆贯孔板、双面板、多层板（4-8层）、 LED 背光源板。产品广泛应用在消费电子、 LED 照明、汽车电子、应用电子、通讯、医疗等众多领域。

医药板块：公司在医药板块已拥有3家子公司及参股一家澳大利亚保健品公司：①上海埃尔顿医疗器械有限公司（主要从事研发、生产内镜诊治器械的医疗器械生产，公司持有60%股权）；②广西禅方药业有限公司（主要从事中成药提取及制剂；原料药、外用药、中药材种植收购等的生产、研发及销售；公司持有100%股权）；③承德天原药业有限公司（主要从事中成药提取及制剂；中药材种植及收购；中药饮片加工等的生产、研发及销售；公司持有80%股权）；④澳大利亚Star Combo Pharma Ltd（主要从事各类保健品和婴幼儿营养品等的生产、研发及销售；公司持有36.35%股权）。

公司2021年财务状况：

二、公司的核心竞争力

1、市场优势

公司秉承多样化产品、多领域覆盖的宗旨，利用国纪品牌提供性价比高、功能性强、适用性广的产品覆盖通用市场；利用金安品牌，提供高性能、高质量、高指标的个性化特殊产品，覆盖细分市场。公司多样化产品覆盖领域广，形成广泛的客户群体，从而使公司在覆铜板市场上拥有较强的稳定性和成长性。2、技术研发优势。

公司一直致力于科技创新，汇集了一批基础扎实、经验丰富、创新能力强的技术骨干，大力发展具有自主知识产权的核心技术，具有先进的工艺设计和工艺改进能力，秉承贴近市场、创新不止的理念，研发出适合市场、具备充分竞争力的产品，形成了公司自主知识产权和核心竞争力。公司不断提升知识产权规模和质量，目前公司拥有发明专利72项，实用新型专利205项。

3、经营管理优势

公司在成长和发展过程中汇集了一批熟悉技术工艺、具备先进管理观念的管理人才，形成了具有较强凝聚力和创新力的管理团队。同时在长期管理实践中形成了富有特色、针对性强且行之有效的生产管理、销售管理、采购管理、内控管理和风险防控等一系列管理体系，为公司的目标达成和持续发展形成了有力的保障。

4、协同优势目前公司已具备电子级玻纤布、半固化片、覆铜板、印制电路板等产业链产品的研发、生产和销售能力。公司电子玻纤布的生产和供应保证了覆铜板产品的质量和稳定性；公司在覆铜板产品的研发和生产中，利用公司的PCB产线对覆铜板产品的性能和参数进行充分论证，使公司新产品的研发和工艺改善有了较强的技术支撑。

三、FR-4为主业，内资覆铜板产能规模排名前列

自2011年上市以来，公司经历两轮覆铜板大规模扩产，目前正在进行第三轮扩张。第一轮(2011-2013年)，首次发行募投项目，扩产珠海部分产线;第二轮(2014-2016年)，正式投产临安项目、宁国项目，向上游整合电子级玻纤布产能，2016-2019年，公司追加临安、宁国的项目投资，但整体产能扩张不大;第三轮(2020年-至今)，公司进入新一轮扩张周期，规划扩产宁国项目，新建年产3000万张高等级覆铜板项目，投资总额为6亿元人民币，是现有年化产能3900万张的76.9%。

公司以FR-4覆铜板产品为主，年产量超3800万张。公司细分FR-4覆铜板产品包括普通型FR-4、中耐热型FR-4、中高耐热型FR-4、无铅焊接FR-4、无卤素型FR-4、高CTI型 FR-4等产品。2016年后，公司覆铜板业务新增产能较少，由2016年的754.2万张提升至2019年的3898.8万张，产量仅增长3.8%。2021年，公司的产能提升主要通过技改完成，2022年下半年，宁国项目完工后将贡献新增产能。

公司小客户为主的模式,受益覆铜板提价弹性。

公司营业收入与归母净利润随覆铜板产品价格变动呈现明显的周期性。2016-2017年，铜箔提价推动覆铜板价格上涨，公司营业收入由2015年的25.5亿元增长至2016年的30.5亿元，归母净利润由0.54亿元增长至3.41亿元，YoY+530.2%，2017年公司营业收入增长至36.8亿元，YoY+20.4%，归母净利润达到5.37亿元，YoY+57.54%。2018-2019年，覆铜板价格步入下行期，带动公司营业收入与归母净利润回落，2020年前三季度公司营业收入实现23.4亿元， YoY+2.7%，归母净利润0.92亿元，YoY-28.29%。

覆铜板业务是公司收入及毛利的主要构成。2016-2019年公司覆铜板业务占营业收入比例超过九成、毛利占比超过八成。2019年1月与9月，公司并购医药企业，分别收购了广西禅方药业有限公司100%股权、承德天原药业有限公司80%的股权，覆铜板业务收入占比稀释至94.2%，毛利占比稀释至78.0%。

2021年公司产品收入及占比：

公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中相比于同行有更强的议价能力。公司以国内中小客户为主，2019年前五大客户集中度仅为4.8%，而2019年可比公司生益科技/华正新材/南亚新材前五大客户集中度分别为 15.5%/22.2%/42.5%。公司覆铜板产品平均单价由2016年的80元/张提高至2017年平均单价102元/张，提价幅度达到27.5%，而生益科技等以大客户协议方式批量供应的厂商，2017年相较于2016年的平均单价提升幅度为19.5%。行业发展趋势。

四、汽车、服务器拉动 PCB 使用量，上游 CCL 需求旺盛

汽车、服务器行业景气度高涨，下游印制线路板占比持续提升。根据 Prismark 数据，2021 年世界 PCB 产业产值约为 804 亿美元，增长率为 23.4%。2019 年 PCB 产业最主要的四个下游领域为通信电子、服务器计算机、消费电子和汽车电子，分别占市场份额的 33.5%、29.0%、15.1%和 11.4%。近年来，受益于汽车电动化和云计算的迅速发展，市场对汽车电子和服务器的需求进一步显现，拉动相关领域印制线路板的产值和使用量。随着市场与销售、研发、品管等部门的深度配合，公司在汽车电子、高速覆铜板等领域获得新品材料的量产增长，实现了良好的现有订单和未来布局的协同。中美贸易摩擦以来，冲突不断升级，叠加芯片短缺等因素影响，2021 年通信行业持续疲软，5G 建设周期调整，通信网络类订单减少，市场竞争愈加激烈。我国十四五规划中明确提到聚焦新能源汽车等战略性新兴产业，在氢能等产业组织实施未来产业孵化与加速计划等，在《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》中明确了新能源汽车在 2025 和 2035 年的发展目标。根据中国汽车工业协会的数据显示，截止 2021 年 11 月，2021 年中国已销售 299 万辆新能源汽车，同比增长了 170%，新能源汽车市场渗透率继续高于往年，达到 12.7%。展望未来 15 年内，新能源汽车产业仍是未来发展的趋势。根据前瞻产业研究院整理预测，2026 年中国新能源汽车销售量将达到 280 万辆左右。随着汽车缺芯问题的逐步缓解，电动化/智能化将继续延续汽车电子的高景气度。

随着新能源汽车、 5G通信、车联网、云计算、物联网、人工智能、柔性电子、元宇宙、智能穿戴设备、 VR/AR等新兴应用领域的蓬勃发展，庞大的市场前景将给上游的电子材料产业注入巨大的推动力。社会经济和技术水平的进步以及应用领域的拓宽，电子行业的市场空间稳步增长。

五、开启垂直一体化产能整合,宁国项目提升产品层次

公司逐步向上游垂直整合，扩张电子玻纤布产能。2014-2016年公司合计扩产电子级玻纤布产能，本轮玻纤因需求回暖推动价格上升，公司通过垂直整合，有望实现盈利提升。2020年公司通过全资子公司安徽金瑞电子玻纤有限公司使用自筹资金2.0亿元投资建设6000万米电子级玻纤布项目,投建完成后合计将实现1.43亿米电子玻纤布的自供产能。

六、公司进入产品升级周期，投资高等级覆铜板项目

公司于2020年12月通过《关于投资年产3000万张高等级覆铜板项目的议案》,项目预计于2021年上半年开工建设，2022年上半年投产，预计项目达产后将新增年产3000万张高等级覆铜板的生产能力，实现年销售额30亿元。中国在移动通信产业链的基站设备、PCB、覆铜板等上下游行业占有重要的市场份额，国内出口的覆铜板产品主要为低附加值的 FR-4 覆铜板等产品，而技术含量高的高频高速覆铜板、封装基板等大量依赖进口。高端高频板的市场份额主要被美国和日本厂商占据，这种板的技术门槛高，毛利率和经济附加值也高。

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