以「美」为鉴，反垄断对股价的影响

 

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反垄断最早来自于美国，了解美国反垄断案例前因后果以及相关公司股价走势，对于判断未来的反垄断事件的影响是非常重要的参考。

最近一次：2020年7月美国四大科技巨头出席反垄断听证会，股价未受明显影响

去年7月30日，亚马逊、苹果、脸书和谷歌母公司Alphabet的首席执行官在美国国会举行的反垄断听证会上作证，并接受监管机构的「拷问」。这是FAAG首次齐聚反垄断听证会。

反垄断机构认为，大型科技公司的商业行为可能违背了市场公平竞争准则，他们通过削弱竞争对手的势力范围和能力，占据主要市场地位。

议员们对这4家公司的主要关注点分别在于：谷歌对搜索的操控、苹果对应用程序的控制、脸书对竞争对手的收购，以及亚马逊对第三方卖家的影响力。

四位CEO在发言中均强调了自家公司面临激烈的竞争，他们的创新产品和服务给消费者提供了便利，没有垄断行为。

因为后续没有出现对四大企业反垄断实锤的诉讼，所以目前没有影响到FAAG的股价。

历史上反垄断对微软和谷歌股价乃至利润、资本开支、估值造成冲击

1）微软：

1997年10月，美国司法部指控微软——浏览器软件与视窗操作系统软件非法捆绑销售造成了操作系统垄断，1998 年司法部正式对微软进行反垄断立案，也正是从1998年开始，微软的股价开始大幅跑输纳斯达克。

2004年4月，联邦法官表示已经搜集到证明证据，微软的估值短期见底，随后在微软和司法部和解之后慢慢回升。

在经过了反垄断之后，微软的收入增速中枢整体下降了一个台阶，之后5年研发支出增速下降，整个公司的资本开支在2000年后近10年走平。

2）谷歌：

曾经受益于反垄断而成长起来的互联网巨头Google，2010年开始也收到欧盟反垄断的诉讼。在2010年和2014 年 Google 遭受反垄断指控最严重的时候，股价受到明显的影响，同一时期跑输纳斯达克100。

并且，谷歌的业绩也受到反垄断影响。谷歌母公司 Alphabet 在 2017 年第二季度和 2018 年二季度收到欧盟因为付费广告点击和 Android 反垄断案分别27亿、43.4亿欧元的罚单。

自欧盟反垄断之后，谷歌在欧盟获得流量的成本也开始上升，对于公司长期的业绩不免出现影响。

2017年后，在谷歌长时间应对反垄断的过程中，公司大面积的资本开支出现了一定的放缓，但是谷歌的反垄断并没有影响整体的研发，在四大科技巨头中，谷歌的研发费用的绝对额和增速一直处于前列。

通过上述案例，可以看到对互联网巨头而言，反垄断风浪短期最大的影响是公司短期的股价，但是这个影响的时间非常的短，其次就是大额罚单或者公司业务等调整会对短期的利润产生影响。

从长期角度来看，受影响最大的是公司的估值，公司在反垄断中估值中枢需要未来长时间的业绩来消化，在反垄断的规章下，公司的资本扩张收购并购等行为是会受到影响，但是最重要的是，可以看到公司未来的成长更多的还是取决于自己的硬核科技的发展。

反垄断核心意义

1）当「蚂蚁们」成为「大象」以后——不再创新

中美当下都存在强者恒强的产业趋势，中国从2003年以来，美国从2005年以来，龙头更迭的频率都在降低。众多科技巨头拥有着庞大的现金流储备，他们的现金储备甚至高于个别国家的外汇储备，然而当下的竞争不足已经导致了具有支配地位的企业创新研发支出意愿降低。

下图可以看出，2019年以来，除了 Google，其他四家的研发支出绝对额都已经出现的明显拐点，而研发支出的增速也首次同步下滑。

2）对公司和行业发展的影响----小公司或迎来绝佳发展机遇

其中最典型的例子是2007年的雅虎、微软和 Google。因为反垄断法的限制，雅虎无法收购 Google，Google 得以在一丝喘气中成为日后的巨头企业，同时2006-2007年是微软遭受反垄断指控最严重的时期，但是这段时期正是 Google 发展最为迅速的时期。

英特尔给 AMD 留下一定余地和生存空间，目的就是保证不触犯美国的反垄断法，避免挤垮 AMD 导致英特尔被拆分。2019 年开始，AMD 的市场份额开始和英特尔持平，在 2020 年第三代锐龙发布以后全面碾压英特尔。

3）降低租金要素成本——效率公平的并存

在回顾完美国当下反垄断的模式以及历史反垄断案例对于公司的影响后，我国反垄断的核心要义更是在要素市场化改革后，效率和公平的并行。

本文内容精编自《申万宏源-策略数字专题系列之平台反垄断：大树底下真的好乘凉吗？》