A股年内第二大IPO要来了！

 

国产医学影像设备龙头企业联影医疗即将登陆科创板。

8月10日，上海联影医疗科技股份有限公司（联影医疗）开启申购，申购价格为109.88元/股，其中网上发行1000万股，网下发行数量为4000万股，发行市盈率77.69倍。

招股书显示，联影医疗此次拟发行股数1亿股（行使超额配售选择权之前），占本次发行完成后股份总数的12.13%。

值得主要的是，此次融资金额高达124.8亿元，创下2022年科创板IPO最高融资纪录，是科创板开板以来仅次于中芯国际和百济神州的第三大IPO，也是A股年内仅次于中国海油的第二大IPO。

管理层均出身西门子，拥有1982名硕博人才，三年研发投入超25亿

联影医疗成立于2011年3月，两位核心人物薛敏和张强，是美国凯斯西储大学的博士校友，还曾是西门子公司的同事。

实控人薛敏本科毕业于复旦大学物理专业，硕士研究生毕业于中国科学院武汉物理与数学研究所磁共振物理专业，而后在1988年出国留学工作，拿到了凯斯西储大学/克利夫兰医学中心的生物医学工程专业博士学位，曾任西门子核磁共振有限公司总经理。

而董事长、总经理及CEO张强则拥有上海交大的生物医学工程专业的学士及硕士学位，并在凯斯西储大学获得了生物医学工程专业的博士学位。曾于上海交通大学任教三年，先后任西门子医疗美国资深科学家、中国西门子迈迪特磁共振有限公司副总裁、西门子医疗美国东南区市场开发总监、西门子医疗中国磁共振事业部总经理。

值得一提的是，联影医疗联席CEO以及公司COO都曾有过在西门子公司工作的经历。甚至于公司的科学顾问Hermann Requardt，也是由西门子医疗CEO担任。

截至报告期末，联影医疗共有2147名研发人员，占公司员工总数比例为39.19%；公司1982人拥有硕士或博士学历，超过500人具备海外教育背景或工作经历。截至报告期末，公司已获得授权发明专利超过1700项， 其中境内发明专利超过1200项，海外发明专利超过400项。

招股书显示，2019-2021年，联影医疗研发投入分别为6.90亿、8.50亿、和10.48亿元，累计25.89亿元，2019-2021年公司累计研发投入金额占累计营业收入的比例为16.19%。均满足科创板上市相关指标要求。

来源：联影医疗招股书

两年半赚超30亿，盈利能力获证

从2020年1月首家未盈利医药公司登陆科创板以来，科创板新上市的医疗企业总被诟病创新能力有余，盈利能力不足。

然而，联影医疗是一家少有的研发投入大且持续盈利能力强的科创板上市公司。

2019—2021年，联影医疗实现营收分别为29.79亿元、57.61亿元和72.54亿元，复合增长率达56.03%；公司盈利能力也在短时间内实现了大幅优化，从2019年净利润亏损4804.7万，到2020年、2021年，净利润分别为9.03亿元和14.17亿元，2022年上半年预计盈利7.45亿元至8.74亿元。

如果说2020年扭亏为盈的重要推手是新冠疫情，那么后续2021年及2022年的持续盈利则充分证明了联影医疗的商业化能力。2020年，联影医疗抗疫相关订单贡献收入达6.5亿元，贡献毛利3.2亿元；到2021年这个数据就已降至2.7亿元和9047万元了。

联影医疗相关产品自上市以来已入驻全国近900家三甲医院，在复旦大学医院管理研究所发布的2020中国医院排行榜-全国综合排行榜中，全国排名前50的医疗机构中有49家为联影医疗客户。

业绩增长较快主要原因，一方面是分级诊疗、国产替代政策的逐步落地，使得基层医疗机构购置设备需求、国产高端影像设备市场占有率均有所提升；另一方面是联影医疗前期的市场积累和技术沉淀，品牌知名度不断提高，市场地位和产品竞争力不断提升，销售网络日益完善。

值得注意的是，终端用户市场存量逐步提高，维保业务收入亦随之提高，2019—2021年，分别为1.65亿元、2.84亿元及 4.39亿元，占总营收的比例从5.61%提升到6.15%。高质量的维保服务不仅能带来可持续的维保服务收入，亦能在终端用户考虑采购产品时加分，从而促进产品销售。

主营业务收入结构

来源：招股书

业绩增长的同时，毛利率也稳步增长，2019—2021年，主营业务毛利率分别为42.06%、48.81%及49.71%，增长趋势明显。

需求与政策驱动，国产替代势不可挡

此前，国务院办公厅印发《关于促进医药产业健康发展的指导意见》，明确指出要严格落实采购法，国产医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上须采购国产产品，逐步提高公立医疗机构国产设备配置水平。

《十四五医疗装备产业发展规划》中，国家多部门重点提出将大力扶持诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等七大医疗器械领域。

兴业证券分析指出，在国家鼓励国产设备进口替代的大背景下，中国有望迎来国产医疗设备繁荣的新阶段，国产龙头企业将享有行业高速增长以及进口替代的双重红利。

此外，信达证券研报指出，国内人均设备保有量距发达国家仍有差距，国家政策鼓励设备下沉，在需求与政策驱动下，国内市场规模有望从2020年的537亿元增长至1100亿元。其中，高端 MR、高端 CT、PET/CT 等市场将成为主要的增长点。

在技术突破、政策支持下，联影医疗有足够的实力参与市场竞争，国产替代趋势也将势不可挡。

数据显示，2019年至2021年，联影医疗营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元，收入复合增长率高达56.03%；净利润更是从2019年的亏损，一跃至2021年超14亿元。

高端影像设备国产替代市场规模将超700亿元

证券研报显示，在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，预计2030年市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，远高于全球同期的3.9%。

具体而言，高端MR市场、高端CT、高端XR、高端分子影像等市场仍存在巨大的进口替代空间。国产品牌可通过技术创新掌握产品核心技术，以实现弯道超车。招股书显示，联影医疗各产品线主要核心部件均实现自研自产，技术升级为提高市占率奠定了坚实基础。

民生证券认为，高端MR市场仍为进口品牌占据主导，2020-2030年，中国MR市场CAGR高于全球同期水平，存在较大发展空间，预计未来3.0T MR成为主要增长点。

联影医疗已推出多款3.0T超导MR产品，在国内3.0T及以上MR设备市场中，联影医疗是唯一一家可与GPS（业内对全球医疗影像设备巨头GE医疗、飞利浦、西门子医疗的统称）相竞争的国产企业，市场占有率排名第四。民生证券认为，联影医疗MR设备放量迅速，预计远期MR设备远期市场规模为366-563亿元。

高端CT市场同样存在巨大的国产品牌替代空间。数据显示，我国CT市场规模约172.7亿元，预计2030年将达到290.5亿元，CAGR约5.3%。其中，64排以上高端CT将会是国内市场的主要增长点。

目前，联影医疗已先后推出16排至320排CT产品，包括国产首款80排CT产品uCT780和国产首款320排超高端CT产品uCT960+。

2020年，64排以下CT市场联影医疗市占率第一，64排以上高端CT市场联影医疗也仅次于GPS。民生证券测算数据显示，预计联影医疗CT设备远期市场规模为140-234亿元。

值得一提的是，联影医疗还是国内少数取得PET-CT产品注册并实现整机量产的企业，同时也是目前业内少数几家能够设计和制造长轴PET产品的企业。

攻克关键技术，国产品牌崛起

联影医疗高市值的背后，是国产品牌在医疗影像设备行业的逐步崛起。近年来，无论是高端产品MRI、PET、CT等产品，还是中低端的基础医疗设备，国产品牌的受认可度已大幅提高，呈现出创新能力从弱到强，重大产品从无到有，关键技术从低端到高端，应用环境从不佳到好转的格局。

数据显示，2019年至2021年，联影医疗研发投入分别为6.9亿元、8.5亿元、10.48亿元，占营业收入比例分别高达 23.17%、14.76%和14.45%。基于巨大的研发投入，联影医疗铸就了自己的技术壁垒，攻克了一系列关键技术，截至目前，联影医疗已获得授权发明专利超过1700项。

同时，联影医疗具备强大的商业化能力。结合直销与经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。

业内人士认为，国内医疗影像设备企业已从跟随式创新走向领跑式创新，只要给予宽松的市场环境和足够时间，终能蚁群撼动大象。