天风证券：给予利扬芯片买入评级

天风证券股份有限公司潘暕近期对利扬芯片进行研究并发布了研究报告《22 年上半年营收增速亮眼，3nm 测试高筑壁垒利好长期发展》，本报告对利扬芯片给出买入评级，当前股价为 39.35 元。

利扬芯片 ( 688135 )

事件：公司发布 2022 年半年度业绩报告，上半年归属于母公司所有者的净利润 1359.92 万元，同比减少 65.69%；营业收入 2.26 亿元，同比增长 41.83%；基本每股收益 0.1 元，同比减少 65.52%。

点评：手握 3nm 芯片测试能力高筑壁垒利好长期发展，战略性布局新厂 + 股权激励 + 高研发投入期待厚积薄发。公司上半年营收同比 +41.83%，维持亮眼增速。净利润同比 -65.69%，原因系 1）提前使用 IPO 资金进行拓厂扩产、股权激励，带来了短期的成本费用上升和利润下滑，看好公司后续的产能释放和业绩兑现。公司目前有息负债余额为人民币 2.09 亿元，较上年同期增长 482.69%；2）上半年研发费用 0.35 亿元，同比增长 107%；综上，使得公司折旧、摊销、人力、电力等固定制造成本较上年同期大幅增加，3）因实施 2021 年股权激励计划，2022 年 1-6 月股份支付费用金额为 0.15 亿元，剔除股权激励费用影响后，净利润同比减少大幅降低，为 27.81%。

全球第一颗 3nm 芯片的测试开发率先布局，高研发投入支撑下深耕高毛利中高端测试赛道。公司高端芯片成品高端测试平台收入毛利率达 70% 左右，随着芯片制程升级 + 复杂度不断提升，看好公司毛利长期快速发展。公司 7 月 3nm 先进制程工艺的芯片测试方案调试成功，标志着已完成全球第一颗 3nm 芯片的测试开发，将向量产测试阶段有序推进。高度重视研发体系的建设，持续增强研发投入特别是中高端芯片测试设备的研发投入，上半年研发费用 3,470.19 万元，同比增加 107.27%，占营业收入比例为 15.34%，以满足中高端测试方案需求，提升测试效率。专利方面，本期新增专利获得 21 个，累计已获 144 个。

独立测试重要性日渐凸显，公司美食街模式快速发展。公司绑定最优设备 + 软硬件开发带来较大客户粘性。举例来看，21.6 月中国大陆第一台爱德万测试 EXASCALEV93000 在利扬装机完成。同时公司差异化竞争优势包括：最优测试平台的选择以及相关软硬件开发，深度绑定客户为战略合作伙伴。上半年持续开发中高端领域客户，客户和产品结构发生变化，在高算力、5G 通讯、微处理器、工业控制等领域测试保持快速增长。芯片测试行业毛利率整体高于电子行业，看好公司处高毛利赛道 + 中高端客户绑定优势下业绩持续增厚。

下游应用全面布局，汽车测试领域持续深耕。公司已在 5G 通讯、传感器、物联网、指纹识别、金融 IC 卡、北斗导航、汽车电子等新兴应用领域取得优势。汽车业务方面，公司在 2018 年获得与汽车电子相关的认证，目前涉及到的汽车电子芯片有 MCU、多媒体主控芯片、传感器等领域，均有一定的测试技术储备，满足设计公司的测试需求。目前公司惯性传感器芯片测试项目已处验收阶段，车用 MCU 控制芯片、5G 射频 PA 芯片测试及 CIS 测试系统研发持续进行，相关技术均处国内领先地位。

再融资计划有序进行，项目达产后年均可产生收入约 6.46 亿元，实施股权激励彰显长期发展势头。公司发布 2021 年度向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书，向特定对象发行股票募集资金总额不超过 13.07 亿元，将用于东城利扬芯片集成电路测试项目及补充流动资金，建设完成后公司将释放更多的晶圆测试产能（12 英寸并向下兼容 8 英寸）和芯片成品测试产能，可检测 SIP、CSP、BGA、PLCC、QFN、LQFP、TQFP、QFP、TSOP、SSOP、TSSOP、SOP、DIP 等各类中高端封装的芯片，项目达产后年均可产生收入约 6.46 亿元；公司 IPO 募集资金较原计划提前使用完毕，目前产能陆续释放。另外，公司在上海和东莞分别新增一处测试基地并逐步投入试产 / 运营阶段。公司向 11 名包括高管及技术骨干授予 44 万股限制性股票，长期发展势头稳健。

盈利预测：公司受益中高端客户占比提升及产品结构优化，叠加产能释放产生效益，业绩有望持续增长。预计公司 2022/2023/2024 年净利润 1.6/2.1/2.5 亿，维持公司 " 买入 " 评级

风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.74%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 1.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.35。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利扬芯片（688135）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、存货 / 营收率增幅。该股好公司指标 2.5 星，好价格指标 2 星，综合指标 2 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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